Calls

Uma opção de compra, ou call, dá ao titular o direito de comprar o ativo subjacente pelo preço de exercício durante o período de exercício permitido pelo contrato. O titular paga um prêmio por esse direito. O vendedor da call recebe o prêmio e, em um contrato com liquidação física, deve vender o ativo subjacente especificado pelo preço de exercício se houver atribuição.

Um contrato padrão de opção sobre ações ou ETFs dos EUA abrange 100 ações. Uma call comprada oferece exposição à alta de seu preço sem exigir a compra imediata dessas ações. A perda na opção em si se limita ao custo de aquisição, enquanto o direito de exercício e seu valor terminam quando o contrato vence.

Valor intrínseco e lucro no vencimento

Considere um preço hipotético de $750 para o SPY e uma call com preço de exercício de $775 e 45 dias restantes, cotada a $8.50 por ação. Um contrato padrão custa $850. A call está inicialmente fora do dinheiro, pois comprar a $775 é menos favorável do que comprar pelo preço corrente de mercado. Ainda assim, seu prêmio reflete a oportunidade remanescente de alta do SPY.

No vencimento, o valor intrínseco de uma call é a diferença positiva entre o preço do ativo subjacente e o preço de exercício. Esse valor é o payoff antes de considerar o prêmio. O lucro ou prejuízo do comprador é obtido subtraindo o prêmio de entrada do payoff; o resultado do vendedor é o prêmio recebido menos esse mesmo payoff.

Os valores a seguir pressupõem que tanto a posição comprada quanto a vendida foram abertas a $8.50 por ação. Os resultados em dólares correspondem a um contrato de 100 ações e excluem os custos de negociação.

O ponto de equilíbrio de $783.50 corresponde ao preço de exercício mais o prêmio por ação. A $780, a call está dentro do dinheiro, mas seu payoff de $500 não basta para recuperar o custo de $850 do comprador. Acima do preço de exercício, cada alta adicional de $1 no SPY acrescenta $100 ao payoff do contrato. Isso cria um potencial de lucro ilimitado para a call comprada e um potencial de perda ilimitada para uma call vendida descoberta.

Calls cobertas e descobertas

Uma call coberta combina uma call vendida com uma quantidade de ações em carteira suficiente para cumprir a obrigação de entrega. Acima do preço de exercício no vencimento, os ganhos adicionais nessas ações são compensados pelo aumento da obrigação da call. A posição combinada tem, portanto, um teto de lucro. Abaixo do preço de exercício, o prêmio compensa apenas parte de uma eventual queda das ações; ele não estabelece um piso para seu valor.

Uma call descoberta não conta com ações nem com uma opção de proteção que compense a obrigação de entrega. Uma alta expressiva pode exigir que o vendedor compre ações a um preço de mercado muito acima do preço de exercício fixo. A ausência de um teto para essa diferença explica o potencial de perda ilimitada. A cobertura altera o risco da posição combinada, não o payoff contratual da call em si.

Valor antes do vencimento

A diferença entre o prêmio de mercado e o valor intrínseco é o valor temporal, também chamado de valor extrínseco. Uma call ainda não vencida preserva a escolha de comprar pelo preço de exercício após um movimento favorável e de deixar o direito sem uso após um movimento desfavorável. Por isso, seu preço pode superar a vantagem oferecida pelo exercício imediato.

Mantidos fixos os demais parâmetros de avaliação, um preço maior do ativo subjacente aumenta o valor de uma call. Uma volatilidade implícita maior, isto é, a volatilidade inferida dos preços das opções por meio de um modelo, geralmente também eleva o prêmio. Uma variabilidade maior permite resultados favoráveis mais expressivos, enquanto o titular continua livre para não exercer em resultados desfavoráveis. A passagem do tempo geralmente reduz o valor temporal. Assim, uma alta modesta do SPY pode ser superada pela perda de valor temporal ou por uma queda da volatilidade implícita.

Antes do vencimento, o resultado realizado pelo titular depende do prêmio disponível no encerramento. Uma venda acima do preço de entrada de $8.50 gera lucro mesmo quando o SPY ainda não atingiu o ponto de equilíbrio de $783.50 no vencimento. Para o vendedor da opção, um preço maior da call significa um custo de recompra maior e um resultado menos favorável no encerramento.

Exercício e atribuição

As calls padrão sobre ações e ETFs dos EUA permitem exercício de estilo americano. Exercer uma call substitui a opção por uma compra de ações pelo preço de exercício, exigindo caixa suficiente ou financiamento aprovado. As ações passam a ter os benefícios e riscos da propriedade, inclusive o direito a dividendos segundo as regras de datas aplicáveis e a exposição a variações posteriores de preço.

Vender para encerrar transfere a opção remanescente pelo preço de mercado, inclusive o valor temporal recuperável. O exercício, por sua vez, utiliza imediatamente o direito de compra e não paga esse valor temporal. Quando o objetivo é encerrar a exposição à opção, a venda é economicamente preferível ao exercício seguido de uma operação equivalente com ações se o valor temporal adicional puder ser realizado após os custos.

Esperar também adia o pagamento do preço de exercício. Um dividendo próximo pode tornar a aquisição antecipada das ações vantajosa: exercer antes da data ex-dividendo pode garantir o direito à distribuição. Para uma call dentro do dinheiro com pouco valor temporal remanescente, o benefício do dividendo pode superar o valor de manter a opção e o custo de financiamento de pagar o preço de exercício mais cedo. Por isso, vendedores de calls podem sofrer atribuição antes do vencimento, especialmente nessas circunstâncias relacionadas a dividendos.

No vencimento, calls dentro do dinheiro que atendam aos critérios podem ser exercidas pelos procedimentos da corretora. Um vendedor coberto entrega as ações que possui. Um vendedor descoberto pode precisar comprar ações ou ficar com uma posição vendida em ações, conforme as condições da conta. Qualquer posição em ações mantida após a liquidação tem riscos diferentes dos da opção vencida.

Fórmulas de payoff

Call comprada

Sejam $S_T$ o preço final do ativo subjacente, $K$ o preço de exercício e $p$ o prêmio de entrada por ação. O payoff da call é $\max(S_T-K,0)$: a vantagem positiva no preço de compra, ou zero. Para $q$ contratos idênticos com multiplicador $M$, a subtração do prêmio e o ajuste para o tamanho total da posição resultam em:

No preço de exercício ou abaixo dele, o payoff é zero e a perda máxima na opção é $qMp$. Para um contrato padrão, $q=1$ e $M=100$.

Call vendida

O vendedor retém o prêmio de entrada, mas assume a obrigação correspondente ao payoff:

O lucro máximo na opção é $qMp$. Para um prêmio positivo, ambos os lados atingem o equilíbrio quando o valor intrínseco se iguala a esse prêmio:

Uma call coberta exige um cálculo adicional: somar o ganho ou a perda das ações ao resultado da call vendida fornece o lucro ou prejuízo da posição combinada.