خيارات الشراء

يمنح خيار الشراء حامله الحق في شراء الأصل الأساسي عند سعر التنفيذ خلال فترة الممارسة المسموح بها في العقد. ويدفع الحامل علاوة مقابل هذا الحق. ويتلقى بائع خيار الشراء العلاوة، ويلتزم، في العقد ذي التسوية العينية، ببيع الأصل الأساسي المحدد بسعر التنفيذ إذا خُصّص له الالتزام.

يغطي عقد الخيار القياسي الواحد على الأسهم الأمريكية أو الصناديق المتداولة 100 سهم. ويتيح خيار الشراء المشترى التعرّض لارتفاع سعر هذه الأسهم دون الحاجة إلى شرائها فورًا. وتقتصر خسارة الخيار نفسه على تكلفة اقتنائه، في حين ينتهي حق الممارسة وقيمته بانتهاء صلاحية العقد.

القيمة الجوهرية والربح عند انتهاء الصلاحية

لنفترض أن سعر SPY يبلغ $750، وأن خيار شراء بسعر تنفيذ $775 تبقّى على انتهائه 45 يومًا معروض بعلاوة $8.50 لكل سهم. تبلغ تكلفة العقد القياسي الواحد $850. ويكون خيار الشراء في البداية خارج نطاق النقد، لأن الشراء عند $775 أقل ملاءمة من الشراء بسعر السوق الحالي. ومع ذلك، تعكس علاوته الفرصة المتبقية لارتفاع SPY.

عند انتهاء الصلاحية، تساوي القيمة الجوهرية لخيار الشراء الفرق الموجب بين سعر الأصل الأساسي وسعر التنفيذ. وهذا المبلغ هو العائد قبل احتساب العلاوة. ويُحسب ربح المشتري أو خسارته بطرح علاوة الدخول من العائد؛ أما نتيجة البائع فتُحسب بطرح العائد نفسه من العلاوة المقبوضة.

تفترض الأرقام الآتية أن مركزي الشراء والبيع قد فُتحا كلاهما بعلاوة $8.50 لكل سهم. وتنطبق النتائج بالدولار على عقد واحد يغطي 100 سهم، وتستثني تكاليف التداول.

تساوي نقطة التعادل البالغة $783.50 سعر التنفيذ مضافًا إليه العلاوة لكل سهم. وعند $780، يكون خيار الشراء داخل نطاق النقد، لكن عائده البالغ $500 لا يكفي لاسترداد تكلفة المشتري البالغة $850. وفوق سعر التنفيذ، يضيف كل ارتفاع إضافي قدره $1 في SPY مبلغ $100 إلى عائد العقد. وينشأ عن ذلك احتمال ربح غير محدود لخيار الشراء المشترى، واحتمال خسارة غير محدودة لخيار الشراء المباع غير المغطى.

خيارات الشراء المغطاة وغير المغطاة

يجمع خيار الشراء المغطى بين خيار شراء مباع وملكية عدد كافٍ من الأسهم للوفاء بالتزام التسليم. وفوق سعر التنفيذ عند الانتهاء، يقابل تزايدُ الالتزام الناشئ عن خيار الشراء المكاسبَ الإضافية على هذه الأسهم. ولذلك يكون ربح المركز المركّب محدودًا بسقف. أما دون سعر التنفيذ، فلا تعوّض العلاوة إلا جزءًا من أي انخفاض في الأسهم، ولا تضع حدًا أدنى لقيمتها.

يفتقر خيار الشراء غير المغطى إلى أسهم أو خيار واقٍ يعوّض التزام التسليم. وقد يقتضي ارتفاع كبير في السعر أن يشتري البائع الأسهم بسعر سوق يفوق سعر التنفيذ الثابت بكثير. وغياب سقف لهذا الفرق هو ما يفسّر الخسارة المحتملة غير المحدودة. وتغيّر التغطية مخاطر المركز المركّب، لا العائد التعاقدي لخيار الشراء نفسه.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يُسمّى الفرق بين علاوة السوق والقيمة الجوهرية القيمة الزمنية، وتُسمّى أيضًا القيمة الخارجية. ويحتفظ خيار الشراء الذي لم ينتهِ بحق الشراء بسعر التنفيذ بعد تحرّك مواتٍ، مع إمكان ترك الحق دون استخدام بعد تحرّك غير مواتٍ. ومن ثم قد يزيد سعره على الميزة التي تتيحها الممارسة الفورية.

مع تثبيت سائر مدخلات التقييم، يزيد ارتفاع سعر الأصل الأساسي قيمة خيار الشراء. كذلك يؤدي ارتفاع التقلب الضمني، أي التقلب المستنتج من أسعار الخيارات باستخدام نموذج، عمومًا إلى زيادة العلاوة. فزيادة التباين تتيح نتائج مواتية أكبر، مع بقاء الحامل حرًا في عدم الممارسة عند النتائج غير المواتية. ويؤدي مرور الوقت عمومًا إلى انخفاض القيمة الزمنية. ولذلك قد يفوق أثرُ تآكل القيمة الزمنية أو انخفاض التقلب الضمني أثرَ ارتفاع محدود في SPY.

قبل انتهاء الصلاحية، تتوقف النتيجة المحققة للحامل على العلاوة المتاحة للإغلاق. فالبيع بأكثر من سعر الدخول البالغ $8.50 يحقق ربحًا حتى لو لم يصل SPY إلى نقطة التعادل عند الانتهاء البالغة $783.50. أما لبائع الخيار، فيعني ارتفاع سعر خيار الشراء زيادة تكلفة إعادة شرائه ونتيجة أقل ملاءمة عند الإغلاق.

الممارسة والتخصيص

تتيح خيارات الشراء القياسية على الأسهم الأمريكية والصناديق المتداولة ممارسة أمريكية النمط. وتستبدل ممارسةُ خيار الشراء الخيارَ بشراء أسهم بسعر التنفيذ، بما يتطلب نقدًا كافيًا أو تمويلًا معتمدًا. وتحمل الأسهم عندئذ مزايا الملكية ومخاطرها، بما فيها استحقاق توزيعات الأرباح وفق القواعد الزمنية المعمول بها والتعرّض لتغيّرات الأسعار اللاحقة.

ينقل البيع للإغلاق الخيار المتبقي بسعره السوقي، بما فيه القيمة الزمنية القابلة للتحصيل. أما الممارسة فتستخدم حق الشراء فورًا ولا تدفع تلك القيمة الزمنية. وعندما يكون الهدف إنهاء التعرّض للخيار، يكون البيع أفضل اقتصاديًا من الممارسة ثم إجراء معاملة أسهم مكافئة، متى أمكن تحصيل القيمة الزمنية الإضافية بعد التكاليف.

يؤجّل الانتظار أيضًا دفع سعر التنفيذ. وقد تجعل توزيعات أرباح مرتقبة الملكيةَ المبكرة أكثر فائدة؛ إذ يمكن للممارسة قبل تاريخ الاستبعاد من التوزيعات أن تنشئ استحقاقًا لها. وفي خيار شراء داخل نطاق النقد ذي قيمة زمنية متبقية ضئيلة، قد تفوق منفعة التوزيعات قيمةَ الاحتفاظ بالخيار وتكلفةَ تمويل دفع سعر التنفيذ في وقت أبكر. ولذلك قد يواجه بائعو خيارات الشراء تخصيصًا قبل الانتهاء، ولا سيما في هذه الظروف المرتبطة بالتوزيعات.

عند انتهاء الصلاحية، قد تُمارَس خيارات الشراء المؤهلة داخل نطاق النقد وفق إجراءات الوسيط. ويسلّم البائع المغطى أسهمًا يملكها. أما البائع غير المغطى فقد يضطر إلى شراء أسهم، أو قد يتبقى لديه مركز أسهم على المكشوف، بحسب ترتيبات الحساب. وأي مركز أسهم يُحتفظ به بعد التسوية تكون له مخاطر تختلف عن مخاطر الخيار المنتهي.

صيغ العائد

خيار شراء مشترى

ليكن $S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي، و$K$ سعر التنفيذ، و$p$ علاوة الدخول لكل سهم. يساوي عائد خيار الشراء $\max(S_T-K,0)$، أي ميزة سعر الشراء الموجبة أو صفرًا. ولعدد $q$ من العقود المتطابقة ذات المضاعف $M$، يؤدي طرح العلاوة وتحويل النتيجة إلى حجم المركز الكامل إلى:

عند سعر التنفيذ أو دونه، يكون العائد صفرًا وتبلغ أقصى خسارة للخيار $qMp$. ولعقد قياسي واحد، تكون $q=1$ و$M=100$.

خيار شراء مباع

يحتفظ البائع بعلاوة الدخول، لكنه يتحمّل الالتزام المقابل للعائد:

يبلغ أقصى ربح للخيار $qMp$. وعندما تكون العلاوة موجبة، يتحقق التعادل للطرفين حيث تساوي القيمة الجوهرية تلك العلاوة:

يتطلب خيار الشراء المغطى حسابًا إضافيًا: فإضافة ربح الأسهم أو خسارتها إلى نتيجة خيار الشراء المباع تعطي ربح المركز المركّب أو خسارته.