Calls

Eine Call-Option gibt ihrem Inhaber das Recht, den Basiswert während des vertraglich zulässigen Ausübungszeitraums zum Basispreis zu kaufen. Für dieses Recht zahlt der Inhaber eine Optionsprämie. Der Call-Verkäufer erhält die Prämie und muss bei einem Kontrakt mit physischer Lieferung im Fall einer Zuteilung den festgelegten Basiswert zum Basispreis verkaufen.

Ein Standardkontrakt auf US-Aktien oder ETFs umfasst 100 Aktien. Ein gekaufter Call ermöglicht die Teilhabe an einem Kursanstieg, ohne dass die Aktien sofort gekauft werden müssen. Der Verlust aus der Option selbst ist auf ihre Anschaffungskosten begrenzt; das Ausübungsrecht und sein Wert enden mit dem Verfall des Kontrakts.

Innerer Wert und Gewinn bei Verfall

Angenommen, SPY notiert hypothetisch bei $750 und ein Call mit einem Basispreis von $775 und einer Restlaufzeit von 45 Tagen wird zu $8.50 je Aktie notiert. Ein Standardkontrakt kostet $850. Der Call liegt zunächst aus dem Geld, weil ein Kauf zu $775 weniger günstig wäre als ein Kauf zum aktuellen Marktpreis. Seine Optionsprämie berücksichtigt dennoch die verbleibende Möglichkeit eines SPY-Kursanstiegs.

Bei Verfall ist der innere Wert eines Calls die positive Differenz zwischen Basiswertkurs und Basispreis. Dieser Betrag ist die Auszahlung vor Berücksichtigung der Optionsprämie. Für den Gewinn oder Verlust des Käufers wird die Eröffnungsprämie von der Auszahlung abgezogen; für das Ergebnis des Verkäufers wird dieselbe Auszahlung von der erhaltenen Prämie abgezogen.

Die folgenden Zahlen setzen voraus, dass sowohl die Long- als auch die Short-Position zu $8.50 je Aktie eröffnet wurden. Die Dollarergebnisse gelten für einen Kontrakt über 100 Aktien und verstehen sich ohne Handelskosten.

Die Gewinnschwelle von $783.50 entspricht dem Basispreis zuzüglich der Optionsprämie je Aktie. Bei $780 liegt der Call im Geld, doch seine Auszahlung von $500 reicht nicht aus, um die Kosten des Käufers von $850 zu decken. Oberhalb des Basispreises erhöht jeder weitere SPY-Kursanstieg um $1 die Auszahlung des Kontrakts um $100. Daraus entstehen ein unbegrenztes Gewinnpotenzial für den Long Call und ein unbegrenztes Verlustpotenzial für einen ungedeckten Short Call.

Gedeckte und ungedeckte Calls

Ein gedeckter Call verbindet einen Short Call mit einem ausreichend großen eigenen Aktienbestand, um die Lieferverpflichtung zu erfüllen. Oberhalb des Basispreises werden bei Verfall zusätzliche Aktiengewinne durch die wachsende Call-Verpflichtung ausgeglichen. Die kombinierte Position hat daher eine Gewinnobergrenze. Unterhalb des Basispreises gleicht die Optionsprämie nur einen Teil eines etwaigen Aktienkursrückgangs aus; sie schafft keine Wertuntergrenze für die Aktien.

Bei einem ungedeckten Call fehlen Aktien oder eine schützende Option, die die Lieferverpflichtung ausgleichen würden. Ein starker Anstieg kann den Verkäufer dazu zwingen, Aktien zu einem Marktpreis weit oberhalb des festen Basispreises zu beschaffen. Weil diese Differenz keine Obergrenze hat, ist der mögliche Verlust unbegrenzt. Die Deckung verändert das Risiko der kombinierten Position, nicht die vertragliche Auszahlung des Calls selbst.

Wert vor dem Verfall

Die Differenz zwischen Marktprämie und innerem Wert ist der Zeitwert, auch extrinsischer Wert genannt. Ein noch nicht verfallener Call bewahrt die Möglichkeit, nach einer günstigen Kursbewegung zum Basispreis zu kaufen und das Recht nach einer ungünstigen Bewegung ungenutzt zu lassen. Sein Preis kann deshalb über dem Vorteil einer sofortigen Ausübung liegen.

Bei unveränderten übrigen Bewertungsparametern erhöht ein steigender Basiswertkurs den Wert eines Calls. Auch eine höhere implizite Volatilität, also die mithilfe eines Modells aus Optionspreisen abgeleitete Volatilität, erhöht im Allgemeinen die Optionsprämie. Eine größere Schwankungsbreite ermöglicht höhere günstige Ergebnisse, während der Inhaber bei ungünstigen Ergebnissen weiterhin auf die Ausübung verzichten kann. Der Zeitablauf verringert normalerweise den Zeitwert. Ein moderater SPY-Anstieg kann daher durch Zeitwertverfall oder eine sinkende implizite Volatilität überkompensiert werden.

Vor dem Verfall hängt das realisierte Ergebnis des Inhabers von der verfügbaren Schließungsprämie ab. Ein Verkauf oberhalb des Einstiegskurses von $8.50 erzielt einen Gewinn, auch wenn SPY die Gewinnschwelle bei Verfall von $783.50 noch nicht erreicht hat. Für den Short-Verkäufer bedeutet ein höherer Call-Preis höhere Rückkaufkosten und damit ein ungünstigeres Schließungsergebnis.

Ausübung und Zuteilung

Standard-Calls auf US-Aktien und ETFs sind amerikanischen Typs. Die Ausübung eines Calls ersetzt die Option durch einen Aktienkauf zum Basispreis und erfordert ausreichend Bargeld oder eine genehmigte Finanzierung. Mit den Aktien gehen anschließend die Vorteile und Risiken des Eigentums einher, darunter der Dividendenanspruch nach den geltenden zeitlichen Regeln und die Teilnahme an späteren Kursänderungen.

Ein Verkauf zur Schließung überträgt die verbleibende Option zu ihrem Marktpreis einschließlich des realisierbaren Zeitwerts. Die Ausübung nutzt dagegen das Kaufrecht sofort und vergütet diesen Zeitwert nicht. Soll das Optionsrisiko beendet werden, ist ein Verkauf wirtschaftlich günstiger als eine Ausübung mit anschließender gleichwertiger Aktientransaktion, wenn sich der zusätzliche Zeitwert nach Kosten realisieren lässt.

Abwarten verschiebt zudem die Zahlung des Basispreises. Eine bevorstehende Dividende kann einen früheren Aktienbesitz vorteilhaft machen: Durch Ausübung vor dem Ex-Dividenden-Tag kann ein Anspruch auf die Ausschüttung entstehen. Bei einem Call im Geld mit geringem verbleibendem Zeitwert kann der Dividendenvorteil sowohl den Wert des weiteren Haltens der Option als auch die Finanzierungskosten einer früheren Basispreiszahlung übersteigen. Call-Verkäufer können daher schon vor dem Verfall eine Zuteilung erhalten, insbesondere unter solchen Dividendenbedingungen.

Bei Verfall können Calls im Geld, die die Voraussetzungen erfüllen, im Rahmen der Brokerverfahren ausgeübt werden. Ein gedeckter Verkäufer liefert eigene Aktien. Ein ungedeckter Verkäufer muss gegebenenfalls Aktien beschaffen oder behält je nach Kontovereinbarung eine Aktien-Short-Position. Jede nach der Abwicklung verbleibende Aktienposition hat andere Risiken als die verfallene Option.

Auszahlungsformeln

Long Call

Dabei bezeichnet $S_T$ den abschließenden Basiswertkurs, $K$ den Basispreis und $p$ die Eröffnungsprämie je Aktie. Die Call-Auszahlung beträgt $\max(S_T-K,0)$, also den positiven Kaufpreisvorteil oder null. Für $q$ identische Kontrakte mit dem Multiplikator $M$ ergibt sich nach Abzug der Optionsprämie und Hochrechnung auf die Gesamtposition:

Am oder unter dem Basispreis ist die Auszahlung null, und der maximale Optionsverlust beträgt $qMp$. Für einen Standardkontrakt gelten $q=1$ und $M=100$.

Short Call

Der Verkäufer behält die Eröffnungsprämie, trägt aber die Auszahlungsverpflichtung:

Der maximale Optionsgewinn beträgt $qMp$. Bei einer positiven Optionsprämie erreichen beide Seiten die Gewinnschwelle dort, wo der innere Wert dieser Prämie entspricht:

Für einen gedeckten Call ist eine weitere Berechnung erforderlich: Werden Gewinn oder Verlust der Aktien zum Ergebnis des Short Calls addiert, ergibt sich der Gewinn oder Verlust der kombinierten Position.