Коллы

Опцион колл даёт держателю право купить базовый актив по страйку в течение предусмотренного контрактом периода исполнения. За это право держатель платит премию. Продавец колла получает премию и по поставочному контракту обязан продать указанный базовый актив по страйку, если будет назначен к исполнению.

Один стандартный американский опционный контракт на акции или ETF охватывает 100 акций. Купленный колл позволяет участвовать в росте их цены без немедленной покупки самих акций. Убыток по самому опциону ограничен затратами на его приобретение, а право исполнения и его стоимость прекращаются с истечением срока контракта.

Внутренняя стоимость и прибыль при экспирации

Рассмотрим гипотетический пример: SPY стоит $750, а колл со страйком $775 и оставшимся сроком 45 дней котируется по $8.50 на акцию. Один стандартный контракт стоит $850. Изначально колл находится вне денег, поскольку покупка по $775 менее выгодна, чем по текущей рыночной цене. Тем не менее премия отражает сохраняющуюся возможность роста SPY.

При экспирации внутренняя стоимость колла равна положительной разнице между ценой базового актива и страйком. Это выплата до учёта премии. Чтобы получить прибыль или убыток покупателя, из выплаты вычитают премию при входе; для результата продавца ту же выплату вычитают из полученной премии.

В следующих расчётах предполагается, что и длинная, и короткая позиции открыты по $8.50 на акцию. Результаты в долларах относятся к одному контракту на 100 акций и не учитывают торговые издержки.

Точка безубыточности $783.50 равна страйку плюс премия на акцию. При цене $780 колл находится в деньгах, но его выплаты $500 недостаточно для возмещения затрат покупателя в $850. Выше страйка каждый дополнительный рост SPY на $1 увеличивает выплату по контракту на $100. Это создаёт неограниченный потенциал прибыли для длинного колла и неограниченный потенциал убытка для непокрытого короткого колла.

Покрытые и непокрытые коллы

Покрытый колл сочетает короткий колл с достаточным количеством собственных акций для выполнения обязательства поставки. Выше страйка при экспирации дополнительный рост стоимости этих акций компенсируется увеличением обязательства по коллу. Поэтому прибыль комбинированной позиции ограничена. Ниже страйка премия компенсирует лишь часть снижения стоимости акций, но не устанавливает нижнюю границу их стоимости.

Непокрытый колл не обеспечен акциями или защитным опционом, которые компенсировали бы обязательство поставки. При значительном росте продавцу может потребоваться купить акции по рыночной цене, намного превышающей фиксированный страйк. У этой разницы нет верхнего предела, что и объясняет неограниченный потенциальный убыток. Покрытие меняет риск комбинированной позиции, но не предусмотренную контрактом выплату по самому коллу.

Стоимость до экспирации

Разница между рыночной премией и внутренней стоимостью называется временной стоимостью, или внешней стоимостью. До истечения срока колл сохраняет возможность купить по страйку после благоприятного движения и не использовать право после неблагоприятного. Поэтому его цена может превышать выгоду от немедленного исполнения.

При неизменных остальных параметрах оценки рост цены базового актива увеличивает стоимость колла. Более высокая подразумеваемая волатильность, определяемая из цен опционов с помощью модели, также обычно повышает премию. Более сильная изменчивость допускает более выгодные исходы, а при неблагоприятных исходах держатель по-прежнему вправе не исполнять опцион. Течение времени обычно уменьшает временную стоимость. Поэтому временной распад или снижение подразумеваемой волатильности могут перевесить умеренный рост SPY.

До экспирации реализованный результат держателя зависит от доступной премии при закрытии. Продажа выше цены входа $8.50 даёт прибыль, даже если SPY не достиг точки безубыточности при экспирации $783.50. Для продавца короткого колла более высокая цена означает большие затраты на обратную покупку и менее выгодный результат закрытия.

Исполнение и назначение к исполнению

Стандартные американские коллы на акции и ETF допускают исполнение в американском стиле. При исполнении колл заменяется покупкой акций по страйку, для которой нужны достаточные денежные средства или разрешённое финансирование. Акции затем дают преимущества и несут риски владения: право на дивиденды при соблюдении соответствующих сроков и подверженность последующим изменениям цены.

Продажа для закрытия передаёт ещё действующий опцион по рыночной цене, включая временную стоимость, которую можно реализовать. Исполнение, напротив, немедленно использует право покупки и не выплачивает эту временную стоимость. Когда цель — прекратить опционный риск, продажа экономически предпочтительнее исполнения с последующей эквивалентной сделкой с акциями, если дополнительную временную стоимость можно получить после учёта издержек.

Ожидание также откладывает платёж по страйку. Предстоящий дивиденд может сделать более раннее владение акциями выгодным: исполнение до экс-дивидендной даты позволяет получить право на выплату. Для колла в деньгах с небольшой оставшейся временной стоимостью выгода от дивиденда может перевесить стоимость сохранения опциона и затраты на финансирование более раннего платежа по страйку. Поэтому продавцы коллов могут быть назначены к исполнению до экспирации, особенно при таких дивидендных обстоятельствах.

При экспирации коллы в деньгах, отвечающие установленным критериям, могут исполняться в соответствии с процедурами брокера. Продавец покрытого колла поставляет имеющиеся акции. Продавцу непокрытого колла может потребоваться приобрести акции, либо на счёте может остаться короткая позиция в акциях — в зависимости от условий обслуживания счёта. Риски любой позиции в акциях, сохраняющейся после расчётов, отличаются от рисков истёкшего опциона.

Формулы выплаты и финансового результата

Длинный колл

Пусть $S_T$ обозначает итоговую цену базового актива, $K$ — страйк, а $p$ — премию при входе на акцию. Выплата по коллу равна $\max(S_T-K,0)$: положительной выгоде от цены покупки либо нулю. Для $q$ одинаковых контрактов с мультипликатором $M$ вычет премии и пересчёт на всю позицию дают:

При цене на уровне страйка или ниже выплата равна нулю, а максимальный убыток по опциону составляет $qMp$. Для одного стандартного контракта $q=1$ и $M=100$.

Короткий колл

Продавец сохраняет полученную при входе премию, но несёт обязательство по выплате:

Максимальная прибыль по опциону составляет $qMp$. При положительной премии обе стороны достигают безубыточности, когда внутренняя стоимость равна этой премии:

Для покрытого колла нужен дополнительный расчёт: к результату короткого колла прибавляют прибыль или убыток по акциям, получая результат комбинированной позиции.