Call

Un’opzione call conferisce al titolare il diritto di acquistare il sottostante al prezzo di esercizio, o strike, durante il periodo in cui il contratto consente l’esercizio. Il titolare paga un premio per questo diritto. Il venditore della call incassa il premio e, per un contratto con consegna fisica, deve vendere il sottostante previsto allo strike se riceve un’assegnazione.

Un contratto standard statunitense di opzioni su azioni o ETF riguarda 100 azioni. Una call acquistata offre esposizione a un aumento del loro prezzo senza richiederne l’acquisto immediato. La perdita sulla sola opzione è limitata al costo di acquisto, mentre il diritto di esercizio e il suo valore cessano alla scadenza del contratto.

Valore intrinseco e profitto a scadenza

Si considerino un prezzo ipotetico di SPY di $750 e una call con strike $775, 45 giorni residui e una quotazione di $8.50 per azione. Un contratto standard costa $850. La call è inizialmente out of the money, perché acquistare a $775 è meno favorevole che acquistare al prezzo corrente di mercato. Il suo premio riflette tuttavia la possibilità residua di un rialzo di SPY.

A scadenza, il valore intrinseco di una call è la differenza positiva tra il prezzo del sottostante e lo strike. Questo importo costituisce il payoff prima di considerare il premio. Il profitto o la perdita dell’acquirente si ottiene sottraendo dal payoff il premio di apertura; il risultato del venditore si ottiene sottraendo lo stesso payoff dal premio incassato.

I dati seguenti presuppongono che la posizione lunga e quella corta siano state entrambe aperte a $8.50 per azione. I risultati in dollari si riferiscono a un contratto su 100 azioni ed escludono i costi di negoziazione.

Il punto di pareggio di $783.50 è pari allo strike più il premio per azione. A $780, la call è in the money, ma il payoff di $500 non basta a recuperare il costo di $850 sostenuto dall’acquirente. Sopra lo strike, ogni ulteriore rialzo di SPY di $1 aggiunge $100 al payoff del contratto. Ne derivano un profitto potenziale illimitato per la call acquistata e una perdita potenziale illimitata per una call venduta scoperta.

Call coperte e scoperte

Una call coperta combina una call venduta con un numero di azioni possedute sufficiente a soddisfare l’obbligo di consegna. Sopra lo strike a scadenza, gli ulteriori guadagni sulle azioni sono compensati dall’aumento dell’obbligo della call. La posizione combinata ha quindi un tetto al profitto. Sotto lo strike, il premio compensa soltanto una parte dell’eventuale ribasso delle azioni: non stabilisce un limite minimo al loro valore.

Una call scoperta non dispone di azioni o di un’opzione protettiva che compensino l’obbligo di consegna. Un forte rialzo può costringere il venditore ad acquistare azioni a un prezzo di mercato molto superiore allo strike fisso. L’assenza di un tetto a questa differenza spiega la perdita potenziale illimitata. La copertura modifica il rischio della posizione combinata, non il payoff contrattuale della call in sé.

Valore prima della scadenza

La differenza tra il premio di mercato e il valore intrinseco è il valore temporale, detto anche valore estrinseco. Una call non ancora scaduta conserva la facoltà di acquistare allo strike dopo un movimento favorevole e di non utilizzare il diritto dopo uno sfavorevole. Il suo prezzo può pertanto superare il vantaggio ottenibile con l’esercizio immediato.

A parità degli altri parametri di valutazione, un prezzo del sottostante più alto aumenta il valore di una call. Anche una maggiore volatilità implicita, ricavata dai prezzi delle opzioni mediante un modello, generalmente accresce il premio. Una maggiore variabilità consente esiti favorevoli più ampi, mentre il titolare resta libero di non esercitare negli scenari sfavorevoli. Il trascorrere del tempo generalmente riduce il valore temporale. Un rialzo modesto di SPY può quindi essere più che compensato dal decadimento temporale o da una diminuzione della volatilità implicita.

Prima della scadenza, il risultato realizzato dal titolare dipende dal premio disponibile per la chiusura. Una vendita sopra il prezzo di apertura di $8.50 genera un profitto anche se SPY non ha raggiunto il punto di pareggio a scadenza di $783.50. Per il venditore della call, un prezzo più alto dell’opzione comporta un costo di riacquisto maggiore e un risultato di chiusura meno favorevole.

Esercizio e assegnazione

Le call standard statunitensi su azioni ed ETF consentono l’esercizio di stile americano. Esercitare una call sostituisce l’opzione con un acquisto di azioni allo strike e richiede liquidità sufficiente o un finanziamento autorizzato. Le azioni comportano quindi i benefici e i rischi della proprietà, compreso il diritto ai dividendi secondo le regole temporali applicabili e l’esposizione alle successive variazioni di prezzo.

La vendita per chiudere trasferisce l’opzione residua al suo prezzo di mercato, incluso il valore temporale recuperabile. L’esercizio, invece, utilizza immediatamente il diritto di acquisto e non corrisponde quel valore temporale. Quando l’obiettivo è eliminare l’esposizione all’opzione, la vendita è economicamente preferibile all’esercizio seguito da un’operazione azionaria equivalente se il valore temporale aggiuntivo può essere realizzato al netto dei costi.

Attendere rinvia anche il pagamento dello strike. Un dividendo imminente può rendere vantaggioso possedere prima le azioni: l’esercizio prima della data di stacco può dare diritto alla distribuzione. Per una call in the money con poco valore temporale residuo, il beneficio del dividendo può superare sia il valore del mantenimento dell’opzione sia il costo di finanziamento del pagamento anticipato dello strike. I venditori di call possono quindi ricevere un’assegnazione prima della scadenza, soprattutto in queste circostanze legate ai dividendi.

A scadenza, le call in the money che soddisfano i requisiti possono essere esercitate tramite le procedure del broker. Un venditore coperto consegna le azioni possedute. Un venditore scoperto può dover acquistare azioni o ritrovarsi con una posizione azionaria corta, secondo le condizioni del conto. Qualsiasi posizione azionaria mantenuta dopo il regolamento presenta rischi distinti da quelli dell’opzione scaduta.

Formule del payoff

Call acquistata

Siano $S_T$ il prezzo finale del sottostante, $K$ lo strike e $p$ il premio di apertura per azione. Il payoff della call è $\max(S_T-K,0)$: il vantaggio positivo sul prezzo di acquisto, oppure zero. Per $q$ contratti identici con moltiplicatore $M$, sottraendo il premio e rapportando il risultato all’intera posizione si ottiene:

Allo strike o al di sotto, il payoff è nullo e la perdita massima sull’opzione è $qMp$. Per un contratto standard, $q=1$ e $M=100$.

Call venduta

Il venditore trattiene il premio di apertura, ma sostiene l’obbligo corrispondente al payoff:

Il profitto massimo sull’opzione è $qMp$. Con un premio positivo, entrambe le parti raggiungono il pareggio quando il valore intrinseco è uguale a quel premio:

Una call coperta richiede un ulteriore calcolo: sommando il guadagno o la perdita delle azioni al risultato della call venduta si ottiene il profitto o la perdita della posizione combinata.