Opciones compradas y vendidas

Una opción comprada es una call o put adquirida que otorga a su titular el derecho de ejercicio del contrato. Una posición en una opción vendida se establece vendiendo una call o put para abrir: el vendedor recibe una prima y asume la obligación correspondiente. Los términos largo y corto describen el lado del contrato de opción, no necesariamente la dirección del precio del subyacente que beneficia a la posición.

Operaciones de apertura y cierre

Comprar para abrir crea una posición larga, y vender el mismo contrato para cerrar la reduce o la termina. Vender para abrir crea una posición corta, y comprar el mismo contrato para cerrar elimina la obligación abierta por la cantidad negociada. La indicación de apertura o cierre distingue una nueva exposición de una operación que compensa otra ya existente.

Una operación de cierre debe coincidir con la serie correspondiente, incluidos el subyacente, el tipo, el precio de ejercicio, el vencimiento y las demás condiciones del contrato. Recomprar uno de dos contratos vendidos deja el otro abierto. Comprar una opción a otro precio de ejercicio no cierra la posición corta original: crea un tramo independiente que puede compensar parte del riesgo. La obligación original persiste hasta que se cierra, se asigna o vence.

Calls, puts y dirección del mercado

Con las demás variables de valoración constantes, un precio mayor del subyacente eleva el valor de una call y reduce el de una put. El precio fijo de compra que ofrece la call se vuelve más ventajoso, mientras que el precio fijo de venta que ofrece la put se vuelve menos ventajoso. El titular se beneficia de un aumento del valor de la opción. El vendedor en corto se beneficia de una disminución porque reduce el costo de recomprarla.

Estas descripciones direccionales no implican que un movimiento favorable del subyacente siempre genere una ganancia en la operación. Antes del vencimiento, el valor temporal, la volatilidad implícita y otras variables de valoración también afectan a la prima. Pueden reforzar o compensar el efecto del movimiento del subyacente.

Cambios en la prima y ganancia o pérdida

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y una put con precio de ejercicio de $725 y 45 días restantes se negocia a $6.50 por acción. Un contrato estándar sobre 100 acciones cuesta $650 al comprador y genera un crédito de $650 para el vendedor. Es la misma prima vista desde los lados opuestos de la operación.

Si la put cotiza después a $2.50 por acción mientras aún le queda plazo, vender para cerrar devuelve $250 al titular. Frente al costo de compra de $650, esto realiza una pérdida de $400. El vendedor que abrió a $6.50 y recompra a $2.50 paga $250 para eliminar la obligación y realiza una ganancia de $400. Ambos cálculos incluyen las primas de apertura y cierre; los costos de negociación reducen el resultado neto.

Para una prima de entrada por acción $p$, un precio de cierre por acción $v$, una cantidad de contratos $q$ y un multiplicador $M$:

La diferencia entre los precios de apertura y cierre se mide por acción y después se multiplica por el tamaño de la posición. Las opciones estándar sobre acciones y ETF normalmente utilizan $M=100$. Duplicar el número de contratos idénticos duplica tanto el importe de la prima como el resultado en dólares, sin cambiar el precio de cierre necesario para alcanzar el equilibrio. Ambas partes alcanzan el equilibrio cuando $v=p$.

Riesgo de la prima y garantías

Una opción comprada puede vencer sin valor y producir la pérdida de toda la prima. En ese escenario, el vendedor en corto gana la prima como ganancia máxima de la opción. La prima no constituye un límite comparable para el riesgo del vendedor: el valor de la obligación puede llegar a ser mucho mayor. Una call descubierta no tiene una pérdida máxima finita, mientras que una put vendida sobre acciones o ETF puede perder el precio de ejercicio menos la prima por acción cuando el subyacente llega a cero.

Un intermediario puede exigir efectivo o valores admisibles como garantías de una posición corta. El importe exigido depende de la posición, las compensaciones con otras posiciones de la cuenta y las reglas de margen y los requisitos propios aplicables. Puede aumentar cuando cambian las condiciones del mercado. Por tanto, las garantías son un requisito de la cuenta, no una medida de la pérdida máxima posible.

Débito y crédito en posiciones combinadas

Un débito es dinero pagado por una operación, y un crédito es dinero recibido. En una operación de varios tramos, las primas se combinan después de aplicar la cantidad y el multiplicador de cada tramo. El débito o crédito neto resultante describe el flujo de efectivo de apertura, no el riesgo completo ni la dirección de mercado de la estrategia.

Un spread alcista de calls compra una call con un precio de ejercicio inferior y vende otra con un precio de ejercicio superior sobre el mismo subyacente, con cantidades iguales, tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común. El derecho de precio de ejercicio inferior, más valioso, cuesta más de lo que se recibe por vender la call de precio superior, lo que genera un débito neto. Por encima de ambos precios de ejercicio al vencimiento, los valores de las dos calls crecen al mismo ritmo. La call vendida compensa entonces las ganancias adicionales de la comprada y limita la ganancia combinada.

Invertir esas operaciones crea un spread bajista de calls con un crédito de apertura. Por encima de ambos precios de ejercicio, la call comprada de precio superior compensa las pérdidas adicionales de la call vendida de precio inferior, lo que establece una pérdida finita al vencimiento. La existencia y las condiciones de esa protección explican el límite de riesgo; recibir un crédito por sí solo no lo explica.

Ejercicio y asignación

El titular decide si ejerce, sujeto a las condiciones del contrato y a los procedimientos aplicables. Las opciones estándar sobre acciones y ETF estadounidenses son de estilo americano y permiten el ejercicio anticipado. Los contratos dentro del dinero que cumplan los requisitos también pueden ejercerse mediante los procedimientos de vencimiento sin una nueva instrucción del cliente ese día.

La asignación distribuye una obligación de ejercicio entre las posiciones cortas abiertas de la misma serie. No la controla el vendedor ni depende de la contraparte de la operación original. En los contratos con entrega física, la asignación de una call exige vender acciones al precio de ejercicio, y la asignación de una put exige comprarlas a ese precio.

Cada tramo de un spread sigue siendo un contrato independiente. La asignación del tramo vendido puede generar una posición en acciones mientras la opción comprada sigue abierta. Esta última aún requiere su propia operación de cierre o instrucción de ejercicio. Las acciones que se conserven después de que termine la protección de la opción tendrán sus propias ganancias o pérdidas posteriores.