Options achetées et options vendues

Une option achetée est un call ou un put acquis qui confère à son détenteur le droit d’exercice du contrat. Une position sur option vendue est créée en vendant un call ou un put pour ouvrir : le vendeur reçoit une prime et assume l’obligation correspondante. Les termes acheteur et vendeur décrivent le côté du contrat d’option, et pas nécessairement le sens d’évolution du sous-jacent favorable à la position.

Transactions d’ouverture et de clôture

Acheter pour ouvrir crée une position acheteuse ; vendre le même contrat pour clôturer la réduit ou y met fin. Vendre pour ouvrir crée une position vendeuse ; acheter le même contrat pour clôturer supprime l’obligation ouverte pour la quantité négociée. La mention d’ouverture ou de clôture distingue une nouvelle exposition d’une transaction qui compense une exposition existante.

Une transaction de clôture doit porter sur la série concernée, avec le même sous-jacent, le même type, le même prix d’exercice, la même échéance et les mêmes autres modalités contractuelles. Racheter l’un de deux contrats vendus laisse l’autre ouvert. Acheter une option à un autre prix d’exercice ne clôture pas la position vendeuse initiale : cela crée une jambe distincte qui peut compenser une partie du risque. L’obligation initiale subsiste jusqu’à la clôture, l’assignation ou l’échéance.

Calls, puts et orientation du marché

Les autres paramètres de valorisation restant constants, une hausse du cours du sous-jacent augmente la valeur d’un call et diminue celle d’un put. Le prix d’achat fixe offert par le call devient plus avantageux, tandis que le prix de vente fixe offert par le put devient moins avantageux. Le détenteur bénéficie d’une hausse de la valeur de l’option. Le vendeur bénéficie d’une baisse, car elle réduit le coût de rachat de l’option.

Ces descriptions directionnelles ne signifient pas qu’un mouvement favorable du sous-jacent produit toujours un gain de négociation. Avant l’échéance, la valeur temps, la volatilité implicite et d’autres paramètres de valorisation influent également sur la prime. Ils peuvent renforcer ou compenser l’effet du mouvement du sous-jacent.

Variations de la prime et gain ou perte

Dans un exemple hypothétique, SPY cote $750 et un put de prix d’exercice $725, ayant 45 jours restants, se négocie à $6.50 par action. Un contrat standard portant sur 100 actions coûte $650 à l’acheteur et procure un crédit de $650 au vendeur. Il s’agit de la même prime, considérée des deux côtés opposés de la transaction.

Si le put se négocie ensuite à $2.50 par action alors qu’il reste du temps, une vente de clôture rapporte $250 au détenteur. Par rapport au coût d’achat de $650, elle réalise une perte de $400. Le vendeur qui a ouvert à $6.50 et rachète à $2.50 paie $250 pour supprimer l’obligation et réalise un gain de $400. Les deux calculs intègrent les primes d’ouverture et de clôture ; les frais de transaction réduisent le résultat net.

Pour une prime d’entrée par action $p$, un prix de clôture par action $v$, un nombre de contrats $q$ et un multiplicateur $M$ :

La différence entre les prix d’ouverture et de clôture se mesure par action, puis se multiplie par la taille de la position. Les options standard sur actions et ETF utilisent normalement $M=100$. Doubler le nombre de contrats identiques double à la fois le montant de la prime et le résultat en dollars, sans modifier le prix de clôture nécessaire pour atteindre le seuil de rentabilité. Les deux parties atteignent ce seuil lorsque $v=p$.

Risque sur la prime et garanties

Une option achetée peut expirer sans valeur et entraîner la perte de la totalité de la prime. Dans ce cas, le vendeur conserve la prime, qui constitue son gain maximal sur l’option. La prime ne limite pas de manière comparable le risque du vendeur : la valeur de l’obligation peut devenir beaucoup plus élevée. Un call non couvert n’a pas de perte maximale finie, tandis qu’un put vendu sur une action ou un ETF peut perdre, par action, le prix d’exercice diminué de la prime lorsque le sous-jacent atteint zéro.

Un courtier peut exiger des liquidités ou des titres admissibles à titre de garantie pour une position vendeuse. Le montant requis dépend de la position, des compensations possibles ailleurs dans le compte et des règles de marge et exigences internes applicables. Il peut augmenter lorsque les conditions de marché évoluent. La garantie est donc une exigence du compte, et non une mesure de la perte maximale possible.

Débit et crédit des positions combinées

Un débit est une somme payée pour une transaction, et un crédit une somme reçue. Dans une transaction à plusieurs jambes, les primes sont combinées après application de la quantité et du multiplicateur de chaque jambe. Le débit net ou le crédit net obtenu décrit le flux de trésorerie d’ouverture, et non l’intégralité du risque de la stratégie ou son orientation de marché.

Un spread haussier sur calls achète un call de prix d’exercice inférieur et vend un call de prix d’exercice supérieur sur le même sous-jacent, avec des quantités égales, des tailles de contrat identiques et une échéance commune. Le droit de prix d’exercice inférieur, plus avantageux, coûte davantage que le montant reçu de la vente au prix d’exercice supérieur, d’où un débit net. Au-dessus des deux prix d’exercice à l’échéance, les valeurs des deux calls progressent au même rythme. Le call vendu compense alors les gains supplémentaires du call acheté et plafonne le gain combiné.

Inverser ces opérations crée un spread baissier sur calls avec un crédit à l’ouverture. Au-dessus des deux prix d’exercice, le call acheté de prix d’exercice supérieur compense les pertes supplémentaires du call vendu de prix d’exercice inférieur, ce qui établit une perte finie à l’échéance. Ce sont la présence et les modalités de cette protection qui expliquent la limite de risque ; le seul fait de recevoir un crédit ne suffit pas.

Exercice et assignation

Le détenteur décide d’exercer ou non, sous réserve des modalités du contrat et des procédures applicables. Les options standard sur actions et ETF aux États-Unis sont de style américain et autorisent l’exercice anticipé. Les contrats dans la monnaie remplissant les conditions requises peuvent aussi être exercés selon les procédures d’échéance, sans nouvelle instruction du client ce jour-là.

L’assignation répartit une obligation d’exercice entre les positions vendeuses ouvertes d’une même série. Elle n’est pas contrôlée par le vendeur et ne dépend pas de la contrepartie initiale. Pour les contrats à livraison physique, l’assignation d’un call exige une vente d’actions au prix d’exercice et celle d’un put un achat d’actions à ce prix.

Chaque jambe d’un spread reste un contrat distinct. L’assignation de la jambe vendeuse peut créer une position en actions alors que l’option achetée reste ouverte. Cette dernière nécessite toujours sa propre transaction de clôture ou instruction d’exercice. Toute action conservée après la fin de la protection par option génère ensuite ses propres gains ou pertes.