Long- en shortposities in opties

Een longoptie is een gekochte call of put die de houder het contractuele uitoefenrecht geeft. Een shortoptiepositie ontstaat door een call of put te verkopen om te openen: de schrijver ontvangt een premie en neemt de bijbehorende verplichting op zich. Long en short beschrijven de kant van het optiecontract, niet noodzakelijk de richting van de onderliggende koers die gunstig is voor de positie.

Openings- en sluitingstransacties

Kopen om te openen creëert een longpositie; hetzelfde contract verkopen om te sluiten verkleint of beëindigt die positie. Verkopen om te openen creëert een shortpositie; hetzelfde contract kopen om te sluiten verwijdert de open verplichting voor het verhandelde aantal. De aanduiding openen of sluiten onderscheidt nieuwe blootstelling van een transactie die bestaande blootstelling opheft.

Een sluitingstransactie moet overeenkomen met de relevante serie, inclusief onderliggende waarde, type, uitoefenprijs, expiratie en overige contractvoorwaarden. Wanneer één van twee geschreven contracten wordt teruggekocht, blijft het andere open. Een optie met een andere uitoefenprijs kopen sluit de oorspronkelijke shortpositie niet: het creëert een afzonderlijke optiepoot die een deel van het risico kan compenseren. De oorspronkelijke verplichting blijft bestaan totdat zij wordt gesloten, aangewezen of expireert.

Calls, puts en marktrichting

Bij gelijkblijvende overige waarderingsparameters verhoogt een hogere onderliggende koers de waarde van een call en verlaagt die de waarde van een put. De vaste aankoopprijs van de call wordt voordeliger, terwijl de vaste verkoopprijs van de put minder voordelig wordt. Een houder profiteert van een stijging van de optiewaarde. Een schrijver profiteert van een daling, omdat die de terugkoopkosten van de optie verlaagt.

Deze richtingsbeschrijvingen betekenen niet dat een gunstige beweging van de onderliggende koers altijd handelswinst oplevert. Vóór expiratie beïnvloeden tijdswaarde, impliciete volatiliteit en andere waarderingsparameters eveneens de premie. Zij kunnen het effect van de onderliggende koersbeweging versterken of compenseren.

Premieveranderingen en winst of verlies

In een hypothetisch voorbeeld staat SPY op $750 en wordt een put met uitoefenprijs $725 en een resterende looptijd van 45 dagen verhandeld voor $6.50 per aandeel. Een standaardcontract voor 100 aandelen kost de koper $650 en levert de schrijver een creditbedrag van $650 op. Het gaat om dezelfde premie, bekeken vanaf tegenovergestelde kanten van de transactie.

Als de put later, terwijl nog looptijd resteert, voor $2.50 per aandeel wordt verhandeld, levert verkopen om te sluiten de houder $250 op. Ten opzichte van de aankoopkosten van $650 realiseert dit een verlies van $400. De schrijver die opende tegen $6.50 en terugkoopt tegen $2.50 betaalt $250 om de verplichting te verwijderen en realiseert $400 winst. Beide berekeningen omvatten de openings- en sluitingspremies; transactiekosten verlagen het nettoresultaat.

Voor openingspremie per aandeel $p$, sluitingsprijs per aandeel $v$, aantal contracten $q$ en multiplier $M$ geldt:

Het verschil tussen de openings- en sluitingsprijs wordt per aandeel gemeten en vervolgens vermenigvuldigd met de positiegrootte. Standaardopties op aandelen en ETF’s gebruiken normaal $M=100$. Verdubbeling van het aantal identieke contracten verdubbelt zowel het premiebedrag als het dollarresultaat, zonder de benodigde sluitingsprijs voor break-even te veranderen. Beide partijen bereiken break-even bij $v=p$.

Premierisico en onderpand

Een gekochte optie kan waardeloos expireren, waardoor de volledige premie verloren gaat. In dat geval verdient de schrijver de premie als maximale optiewinst. De premie begrenst het risico van de schrijver niet op vergelijkbare wijze: de verplichting kan veel meer waard worden. Een ongedekte call heeft geen eindig maximaal verlies, terwijl een geschreven put op een aandeel of ETF per aandeel de uitoefenprijs minus de premie kan verliezen wanneer de onderliggende koers nul bereikt.

Een broker kan voor een shortpositie geld of toegestane effecten als onderpand verlangen. Het vereiste bedrag hangt af van de positie, compenserende posities elders op de rekening en de toepasselijke marginregels en eigen brokerregels. Het kan stijgen wanneer de marktomstandigheden veranderen. Onderpand is dus een rekeningvereiste, geen maatstaf voor het maximaal mogelijke verlies.

Debet en credit bij gecombineerde posities

Een debetbedrag is geld dat voor een transactie wordt betaald, en een creditbedrag is geld dat wordt ontvangen. Bij een transactie met meerdere optiepoten worden de premies samengevoegd nadat het aantal en de multiplier van iedere poot zijn toegepast. Het resulterende netto debet- of creditbedrag beschrijft de kasstroom bij opening, niet het volledige risico of de marktrichting van de strategie.

Een bull call spread koopt een call met een lagere uitoefenprijs en schrijft een call met een hogere uitoefenprijs op dezelfde onderliggende waarde, met gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde expiratie. Het waardevollere recht op de lagere uitoefenprijs kost meer dan de verkoop op de hogere uitoefenprijs oplevert, waardoor een netto debetbedrag ontstaat. Boven beide uitoefenprijzen bij expiratie groeien de expiratiewaarden van de twee calls even snel. De geschreven call compenseert daar verdere winsten op de gekochte call en begrenst de gezamenlijke winst.

Door die transacties om te keren ontstaat een bear call spread met een creditbedrag bij opening. Boven beide uitoefenprijzen compenseert de gekochte call met de hogere uitoefenprijs verdere verliezen op de geschreven call met de lagere uitoefenprijs, waardoor het verlies bij expiratie eindig is. De aanwezigheid en voorwaarden van die bescherming verklaren de risicogrens; alleen het ontvangen van een creditbedrag doet dat niet.

Uitoefening en aanwijzing

De houder beslist of hij uitoefent, binnen de contractvoorwaarden en toepasselijke procedures. Standaardopties op Amerikaanse aandelen en ETF’s hebben een Amerikaanse uitoefenstijl en staan vervroegde uitoefening toe. In-the-money-contracten die aan de voorwaarden voldoen, kunnen ook via expiratieprocedures worden uitgeoefend zonder een nieuwe klantinstructie op die dag.

Aanwijzing verdeelt een uitoefenverplichting over open shortposities in dezelfde serie. De schrijver heeft daar geen zeggenschap over en de aanwijzing hangt niet af van de oorspronkelijke handelstegenpartij. Bij fysiek afgewikkelde contracten vereist callaanwijzing verkoop van aandelen tegen de uitoefenprijs en putaanwijzing aankoop tegen die prijs.

Iedere optiepoot van een spread blijft een afzonderlijk contract. Aanwijzing van de geschreven poot kan een aandelenpositie creëren terwijl de gekochte optie open blijft. Voor die gekochte optie is nog steeds een eigen sluitingstransactie of uitoefeninstructie nodig. Aandelen die na het einde van de optiebescherming worden aangehouden, hebben hun eigen latere winst of verlies.