期权多头与空头

期权多头是买入的看涨或看跌期权，赋予持有人合约规定的行权权利。期权空头通过卖出看涨或看跌期权开仓建立：卖方收取权利金，并承担相应义务。多头和空头描述的是期权合约的持仓方向，不一定表示哪种标的价格走势对持仓有利。

开仓与平仓交易

买入开仓建立多头，卖出同一合约平仓则减少或结束该多头。卖出开仓建立空头，买入同一合约平仓则消除已交易数量对应的未平仓义务。开仓或平仓标记用于区分新增敞口与抵消现有持仓的交易。

平仓交易必须匹配相关期权系列，包括标的、类型、行权价、到期日及其他合约条款。两张空头合约中回购一张，另一张仍未平仓。买入另一行权价的期权不会平掉原空头，而是建立一条可能抵消部分风险的独立腿。原有义务持续存在，直至平仓、被指派或到期。

看涨期权、看跌期权与市场方向

在其他估值参数不变时，标的价格上升会提高看涨期权价值、降低看跌期权价值。看涨期权提供的固定买入价格变得更有利，看跌期权提供的固定卖出价格则变得较不利。期权价值上升有利于持有人；期权价值下降有利于空头卖方，因为这会降低回购成本。

这些方向描述并不意味着标的有利变动总能带来交易利润。到期前，时间价值、隐含波动率及其他定价参数也会影响权利金，可能强化或抵消标的价格变动的作用。

权利金变化与盈亏

假设 SPY 价格为 $750，一张行权价为 $725、剩余 45 天的看跌期权以每股 $6.50 交易。一张对应 100 股的标准合约，买方支付 $650，卖方收到 $650。这是从交易双方角度看待同一笔权利金。

若该看跌期权在尚未到期时以每股 $2.50 交易，多头持有人卖出平仓可收回 $250。与 $650 的买入成本相比，实现亏损 $400。以 $6.50 开仓、再以 $2.50 回购的卖方，支付 $250 消除义务，实现利润 $400。两种计算均包含开仓和平仓权利金；交易成本会降低净结果。

设每股开仓权利金为 $p$、每股平仓价格为 $v$、合约数量为 $q$、乘数为 $M$，则：

先按每股计算开仓与平仓价差，再乘以持仓规模。标准股票和 ETF 期权通常采用 $M=100$。相同合约数量翻倍，权利金总额和美元盈亏也翻倍，但盈亏平衡所需的平仓价格不变。双方都在 $v=p$ 时盈亏平衡。

权利金风险与担保品

买入期权可能到期作废，损失全部权利金。在这一结果下，空头卖方取得权利金，达到期权最大利润。权利金却不能同样限制卖方风险，因为义务价值可能远高于权利金。无备兑看涨期权没有有限的最大亏损；股票或 ETF 看跌期权空头在标的价格为零时，每股亏损可达行权价减权利金。

券商可能要求空头持仓提供现金或合格证券作为担保品。所需金额取决于持仓、账户其他部分的抵消关系，以及适用保证金规则和券商内部规则，并可能随市场状况变化而增加。因此，担保品是账户要求，不是最大可能亏损的衡量值。

组合持仓的支出与收入

支出是交易中支付的资金，收入是交易中收到的资金。多腿交易先按各腿数量和乘数换算权利金，再加以合并。所得净支出或净收入描述开仓现金流，而非策略完整风险或市场方向。

牛市看涨价差买入较低行权价的看涨期权，同时卖出同一标的、相同数量、相同合约规模和到期日的较高行权价看涨期权。较低行权价的权利更有价值，其买入成本高于卖出较高行权价期权所得，因此产生净支出。到期价格高于两个行权价时，两份看涨期权的收益以相同速度增长。此时空头抵消多头的进一步收益，使组合利润封顶。

反向进行这些交易，便构成开仓收取净收入的熊市看涨价差。价格高于两个行权价时，买入的较高行权价看涨期权抵消较低行权价空头的进一步亏损，使到期亏损有限。亏损上限来自这项保护的存在及其条款，而非仅仅因为开仓收到收入。

行权与指派

持有人在遵守合约条款和适用程序的前提下，决定是否行权。标准美国股票和 ETF 期权为美式期权，允许提前行权。符合条件的实值合约，也可能通过到期程序行权，无需客户当天另发新指令。

指派将行权义务分配给同一系列中的未平仓空头。卖方不能控制这一分配，它也不取决于原交易对手。对于实物交割合约，看涨期权指派要求按行权价卖出股份，看跌期权指派则要求按该价格买入股份。

价差组合的每条腿始终是独立合约。空头腿被指派后，可能在买入期权仍未平仓的同时产生股份持仓。后者仍需单独进行平仓交易或发出行权指令。期权保护结束后保留的任何股份，都会产生自身的后续盈亏。