Long- und Short-Optionen im Vergleich

Eine Long-Option ist ein gekaufter Call oder Put, der seinem Inhaber das vertragliche Ausübungsrecht gewährt. Eine Short-Optionsposition entsteht durch den Verkauf eines Calls oder Puts zur Eröffnung: Der Verkäufer erhält eine Optionsprämie und übernimmt die entsprechende Verpflichtung. Long und Short bezeichnen die Seite des Optionskontrakts, nicht zwangsläufig die Richtung des Basiswertkurses, die der Position zugutekommt.

Eröffnungs- und Schließungstransaktionen

Ein Kauf zur Eröffnung schafft eine Long-Position; ein Verkauf desselben Kontrakts zur Schließung reduziert oder beendet sie. Ein Verkauf zur Eröffnung schafft eine Short-Position; ein Kauf desselben Kontrakts zur Schließung beseitigt die offene Verpflichtung für die gehandelte Anzahl. Die Kennzeichnung als Eröffnung oder Schließung unterscheidet ein neues Risiko von einer Transaktion, die eine bestehende Position ausgleicht.

Eine Schließungstransaktion muss mit der betreffenden Serie übereinstimmen, einschließlich Basiswert, Optionstyp, Basispreis, Verfallstermin und weiteren Kontraktbedingungen. Wird einer von zwei Short-Kontrakten zurückgekauft, bleibt der andere offen. Der Kauf einer Option mit einem anderen Basispreis schließt die ursprüngliche Short-Position nicht: Er schafft ein eigenständiges Leg, das einen Teil des Risikos ausgleichen kann. Die ursprüngliche Verpflichtung bleibt bestehen, bis sie geschlossen oder zugeteilt wird oder verfällt.

Calls, Puts und Marktrichtung

Bei unveränderten übrigen Bewertungsparametern erhöht ein steigender Basiswertkurs den Wert eines Calls und senkt den Wert eines Puts. Der feste Kaufpreis des Calls wird vorteilhafter, während der feste Verkaufspreis des Puts weniger vorteilhaft wird. Ein Inhaber profitiert von einem Anstieg des Optionswerts. Ein Short-Verkäufer profitiert von einem Rückgang, weil dadurch die Kosten für den Rückkauf der Option sinken.

Diese Richtungsbeschreibungen bedeuten nicht, dass eine günstige Basiswertbewegung immer einen Handelsgewinn erzeugt. Vor dem Verfall beeinflussen auch Zeitwert, implizite Volatilität und andere Bewertungsparameter die Optionsprämie. Sie können die Wirkung der Basiswertbewegung verstärken oder aufheben.

Prämienänderungen und Gewinn oder Verlust

In einem hypothetischen Beispiel notiert SPY bei $750 und ein Put mit einem Basispreis von $725 und einer Restlaufzeit von 45 Tagen wird zu $6.50 je Aktie gehandelt. Ein Standardkontrakt über 100 Aktien kostet den Käufer $650 und führt beim Verkäufer zu einer Gutschrift von $650. Es handelt sich um dieselbe Optionsprämie, betrachtet von den entgegengesetzten Seiten der Transaktion.

Wird der Put später bei noch verbleibender Restlaufzeit zu $2.50 je Aktie gehandelt, erhält der Long-Inhaber durch einen Verkauf zur Schließung $250 zurück. Gegenüber den Kaufkosten von $650 wird damit ein Verlust von $400 realisiert. Der Verkäufer, der zu $6.50 eröffnet hat und zu $2.50 zurückkauft, zahlt $250 zur Beseitigung der Verpflichtung und realisiert einen Gewinn von $400. Beide Berechnungen berücksichtigen Eröffnungs- und Schließungsprämie; Handelskosten verringern das Nettoergebnis.

Für die Eröffnungsprämie je Aktie $p$, den Schließungskurs je Aktie $v$, die Kontraktzahl $q$ und den Multiplikator $M$ gilt:

Die Differenz zwischen Eröffnungs- und Schließungskurs wird je Aktie gemessen und anschließend mit der Positionsgröße multipliziert. Für Standardoptionen auf Aktien und ETFs gilt normalerweise $M=100$. Eine Verdoppelung der Anzahl identischer Kontrakte verdoppelt sowohl den Prämienbetrag als auch das Dollarergebnis, ohne den zur Gewinnschwelle erforderlichen Schließungskurs zu verändern. Beide Seiten erreichen bei $v=p$ die Gewinnschwelle.

Prämienrisiko und Sicherheiten

Eine gekaufte Option kann wertlos verfallen, sodass die gesamte Optionsprämie verloren geht. In diesem Fall verdient der Short-Verkäufer die Prämie als maximalen Optionsgewinn. Die Prämie ist jedoch keine vergleichbare Grenze für sein Risiko: Der Wert der Verpflichtung kann erheblich größer werden. Ein ungedeckter Call hat keinen endlichen maximalen Verlust. Ein Short Put auf eine Aktie oder einen ETF kann dagegen den Basispreis abzüglich der Optionsprämie je Aktie verlieren, wenn der Basiswert auf null fällt.

Ein Broker kann für eine Short-Position Bargeld oder anrechenbare Wertpapiere als Sicherheiten verlangen. Der erforderliche Betrag hängt von der Position, anrechenbaren Gegenpositionen an anderer Stelle im Konto sowie den geltenden Margin- und hausinternen Regeln ab. Er kann bei veränderten Marktbedingungen steigen. Sicherheiten sind daher eine Kontoanforderung und kein Maß für den maximal möglichen Verlust.

Belastung und Gutschrift bei kombinierten Positionen

Eine Belastung ist eine Zahlung für ein Geschäft, eine Gutschrift ein Geldzufluss. Bei einer Transaktion mit mehreren Legs werden die Optionsprämien nach Anwendung der jeweiligen Kontraktzahl und des Multiplikators zusammengeführt. Die daraus entstehende Nettobelastung oder Nettogutschrift beschreibt den Zahlungsstrom bei Eröffnung, nicht das gesamte Risiko oder die Marktrichtung der Strategie.

Ein Bull-Call-Spread kauft einen Call mit niedrigerem und verkauft einen Call mit höherem Basispreis auf denselben Basiswert, bei gleichen Kontraktzahlen, übereinstimmenden Kontraktgrößen und gemeinsamem Verfallstermin. Das wertvollere Recht mit niedrigerem Basispreis kostet mehr, als der Verkauf des Calls mit höherem Basispreis einbringt, sodass eine Nettobelastung entsteht. Oberhalb beider Basispreise wachsen die beiden Call-Auszahlungen bei Verfall gleich schnell. Der Short Call gleicht dann weitere Gewinne des Long Calls aus und begrenzt den Gesamtgewinn.

Die Umkehrung dieser Geschäfte schafft einen Bear-Call-Spread mit einer Gutschrift bei Eröffnung. Der gekaufte Call mit höherem Basispreis gleicht oberhalb beider Basispreise zusätzliche Verluste des Short Calls mit niedrigerem Basispreis aus und begrenzt so den Verlust bei Verfall. Das Vorhandensein und die Bedingungen dieser Absicherung erklären die Risikogrenze; der bloße Erhalt einer Gutschrift tut dies nicht.

Ausübung und Zuteilung

Der Inhaber entscheidet über die Ausübung, vorbehaltlich der Kontraktbedingungen und geltenden Verfahren. Standardoptionen auf US-Aktien und ETFs sind amerikanischen Typs und erlauben eine vorzeitige Ausübung. Qualifizierende Kontrakte im Geld können außerdem im Rahmen der Verfallsverfahren ausgeübt werden, ohne dass der Kunde an diesem Tag eine neue Weisung erteilt.

Die Zuteilung verteilt eine Ausübungsverpflichtung auf offene Short-Positionen derselben Serie. Sie wird nicht vom Verkäufer gesteuert und hängt nicht vom ursprünglichen Handelspartner ab. Bei Kontrakten mit physischer Lieferung erfordert eine Call-Zuteilung einen Aktienverkauf zum Basispreis und eine Put-Zuteilung einen Aktienkauf zu diesem Preis.

Jedes Leg eines Spreads bleibt ein eigenständiger Kontrakt. Die Zuteilung des Short-Legs kann eine Aktienposition schaffen, während die gekaufte Option offen bleibt. Für diese ist weiterhin eine eigene Schließungstransaktion oder Ausübungsweisung erforderlich. Aktien, die nach dem Ende des Optionsschutzes gehalten werden, haben ihre eigenen späteren Gewinne oder Verluste.