Длинные и короткие опционы

Длинный опцион — купленный колл или пут, дающий держателю предусмотренное контрактом право исполнения. Короткий опцион возникает при продаже колла или пута для открытия позиции: продавец получает премию и принимает соответствующее обязательство. Слова «длинный» и «короткий» обозначают сторону опционного контракта, а не обязательно то направление цены базового актива, которое выгодно позиции.

Открывающие и закрывающие сделки

Покупка для открытия создаёт длинную позицию, а продажа того же контракта для закрытия уменьшает или прекращает её. Продажа для открытия создаёт короткую позицию, а покупка того же контракта для закрытия устраняет открытое обязательство в проторгованном количестве. Указание на открытие или закрытие отличает создание нового риска от сделки, компенсирующей существующую позицию.

Закрывающая сделка должна относиться к той же серии, с совпадающими базовым активом, типом, страйком, экспирацией и другими условиями контракта. Обратная покупка одного из двух коротких контрактов оставляет второй открытым. Покупка опциона с другим страйком не закрывает исходную короткую позицию: она создаёт отдельный компонент, способный компенсировать часть риска. Первоначальное обязательство сохраняется до закрытия, назначения к исполнению или экспирации.

Коллы, путы и направление рынка

При неизменных остальных параметрах оценки рост цены базового актива повышает стоимость колла и снижает стоимость пута. Фиксированная цена покупки по коллу становится выгоднее, а фиксированная цена продажи по путу — менее выгодной. Держатель выигрывает от повышения стоимости опциона. Продавец короткого опциона выигрывает от её снижения, поскольку оно уменьшает затраты на обратную покупку.

Эти характеристики направления не означают, что благоприятное движение базового актива всегда приносит торговую прибыль. До экспирации на премию также влияют временная стоимость, подразумеваемая волатильность и другие параметры оценки. Они могут усиливать или компенсировать эффект движения базового актива.

Изменение премии и финансовый результат

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а пут со страйком $725 и оставшимся сроком 45 дней торгуется по $6.50 на акцию. Стандартный контракт на 100 акций обходится покупателю в $650 и приносит продавцу кредит $650. Это одна и та же премия, рассматриваемая с противоположных сторон сделки.

Если позднее, пока срок ещё не истёк, пут торгуется по $2.50 на акцию, продажа для закрытия возвращает держателю длинной позиции $250. По сравнению с затратами на покупку $650 это реализует убыток $400. Продавец, открывший позицию по $6.50 и выкупивший её по $2.50, платит $250 за устранение обязательства и реализует прибыль $400. В обоих расчётах учтены премии открытия и закрытия; торговые издержки уменьшают чистый результат.

При премии входа на акцию $p$, цене закрытия на акцию $v$, количестве контрактов $q$ и мультипликаторе $M$:

Разница цен открытия и закрытия рассчитывается на акцию, а затем умножается на размер позиции. Для стандартных опционов на акции и ETF обычно используется $M=100$. Удвоение количества одинаковых контрактов удваивает и сумму премии, и результат в долларах, не меняя цену закрытия, необходимую для безубыточности. Обе стороны достигают безубыточности при $v=p$.

Риск потери премии и обеспечение

Купленный опцион может истечь без стоимости, что означает потерю всей премии. В таком случае продавец короткого опциона получает премию как максимальную прибыль по опциону. Для продавца премия не служит аналогичным пределом риска: стоимость обязательства может стать гораздо больше. У непокрытого колла нет конечного максимального убытка, а короткий пут на акции или ETF при нулевой цене базового актива может потерять страйк за вычетом премии на акцию.

Брокер может потребовать денежные средства или допустимые ценные бумаги в качестве обеспечения короткой позиции. Требуемая сумма зависит от самой позиции, компенсирующих позиций на счёте, действующих маржинальных и внутренних правил брокера. При изменении рыночных условий она может увеличиваться. Поэтому обеспечение — требование к счёту, а не мера максимально возможного убытка.

Дебет и кредит в комбинированных позициях

Дебет — деньги, уплаченные по сделке, а кредит — деньги, полученные по ней. В многокомпонентной сделке премии складываются после учёта количества и мультипликатора каждого компонента. Полученный чистый дебет или кредит описывает денежный поток при открытии, а не полный риск стратегии или её рыночное направление.

Бычий колл-спред предполагает покупку колла с нижним страйком и продажу колла с верхним страйком на один базовый актив, в равных количествах, с одинаковым размером контракта и общей экспирацией. Более ценное право по нижнему страйку стоит дороже, чем выручка от продажи по верхнему, поэтому возникает чистый дебет. Выше обоих страйков при экспирации выплаты двух коллов растут с одинаковой скоростью. Короткий колл тогда компенсирует дальнейший выигрыш длинного колла и ограничивает общую прибыль.

Обратное сочетание сделок создаёт медвежий колл-спред с кредитом при открытии. Купленный колл с верхним страйком компенсирует дополнительные убытки короткого колла с нижним страйком выше обоих страйков, задавая конечный убыток при экспирации. Предел риска объясняется наличием и условиями защиты, а не самим получением кредита.

Исполнение и назначение к исполнению

Решение об исполнении принимает держатель с учётом условий контракта и действующих процедур. Стандартные американские опционы на акции и ETF имеют американский стиль и допускают досрочное исполнение. Контракты в деньгах, отвечающие критериям, также могут исполняться в рамках процедур экспирации без новой инструкции клиента в этот день.

Назначение к исполнению распределяет обязательство среди открытых коротких позиций одной серии. Оно не контролируется продавцом и не зависит от первоначального контрагента по сделке. По поставочным контрактам назначение по коллу требует продажи акций по страйку, а по путу — покупки акций по страйку.

Каждый компонент спреда остаётся отдельным контрактом. Назначение короткого компонента к исполнению может создать позицию в акциях, тогда как купленный опцион останется открытым. По нему по-прежнему нужна собственная закрывающая сделка или инструкция об исполнении. Любые акции, сохраняющиеся после окончания опционной защиты, имеют отдельную последующую прибыль или убыток.