Opzioni acquistate e vendute a confronto

Un’opzione acquistata è una call o put che conferisce al titolare il diritto di esercizio previsto dal contratto. Una posizione in opzioni vendute nasce dalla vendita di apertura di una call o put: il venditore incassa un premio e assume l’obbligo corrispondente. Lungo e corto descrivono il lato del contratto di opzione, non necessariamente la direzione del prezzo del sottostante favorevole alla posizione.

Operazioni di apertura e chiusura

Acquistare per aprire crea una posizione lunga, mentre vendere lo stesso contratto per chiudere la riduce o la elimina. Vendere per aprire crea una posizione corta e riacquistare lo stesso contratto per chiudere rimuove l’obbligo aperto per la quantità negoziata. L’indicazione di apertura o chiusura distingue una nuova esposizione da un’operazione che ne compensa una esistente.

Un’operazione di chiusura deve riguardare la stessa serie, con identici sottostante, tipo, strike, scadenza e altre condizioni contrattuali. Riacquistare uno di due contratti venduti lascia aperto l’altro. Acquistare un’opzione a uno strike diverso non chiude la posizione corta originaria: crea una gamba separata che può compensare una parte del rischio. L’obbligo originario persiste finché la posizione non viene chiusa, assegnata o giunge a scadenza.

Call, put e direzione del mercato

A parità degli altri parametri di valutazione, un prezzo del sottostante più alto aumenta il valore di una call e riduce quello di una put. Il prezzo fisso di acquisto offerto dalla call diventa più vantaggioso, mentre quello fisso di vendita offerto dalla put diventa meno vantaggioso. Il titolare beneficia di un aumento del valore dell’opzione. Il venditore beneficia di una diminuzione, perché riduce il costo del riacquisto.

Queste descrizioni direzionali non implicano che un movimento favorevole del sottostante produca sempre un profitto di negoziazione. Prima della scadenza, sul premio influiscono anche il valore temporale, la volatilità implicita e altri parametri di valutazione. Questi fattori possono rafforzare o compensare l’effetto del movimento del sottostante.

Variazioni del premio e profitto o perdita

In un esempio ipotetico, SPY quota $750 e una put con strike $725 e 45 giorni residui viene negoziata a $6.50 per azione. Un contratto standard su 100 azioni costa $650 all’acquirente e genera un credito di $650 per il venditore. Si tratta dello stesso premio visto dai lati opposti dell’operazione.

Se in seguito, prima della scadenza, la put viene negoziata a $2.50 per azione, la vendita di chiusura restituisce $250 al titolare della posizione lunga. Rispetto al costo di acquisto di $650, realizza una perdita di $400. Il venditore che ha aperto a $6.50 e riacquista a $2.50 paga $250 per eliminare l’obbligo e realizza un profitto di $400. Entrambi i calcoli comprendono i premi di apertura e di chiusura; i costi di negoziazione riducono il risultato netto.

Per un premio di apertura per azione $p$, un prezzo di chiusura per azione $v$, una quantità di contratti $q$ e un moltiplicatore $M$:

La differenza tra prezzo di apertura e di chiusura si misura per azione e viene poi moltiplicata per la dimensione della posizione. Le opzioni standard su azioni ed ETF utilizzano normalmente $M=100$. Raddoppiare il numero di contratti identici raddoppia sia l’importo del premio sia il risultato in dollari, senza modificare il prezzo di chiusura necessario per il pareggio. Entrambe le parti raggiungono il pareggio a $v=p$.

Rischio del premio e garanzie

Un’opzione acquistata può scadere senza valore, causando la perdita dell’intero premio. In tale esito, il venditore guadagna il premio, che costituisce il profitto massimo sull’opzione. Il premio non rappresenta un limite analogo al rischio del venditore: il valore dell’obbligo può diventare molto più grande. Una call scoperta non ha una perdita massima finita, mentre una put venduta su azioni o ETF può perdere lo strike meno il premio per azione quando il sottostante raggiunge zero.

Un broker può richiedere liquidità o titoli ammissibili come garanzie per una posizione corta. L’importo richiesto dipende dalla posizione, dalle compensazioni presenti altrove nel conto e dalle regole di margine e interne applicabili. Può aumentare al mutare delle condizioni di mercato. Le garanzie sono quindi un requisito del conto, non una misura della massima perdita possibile.

Debito e credito nelle posizioni combinate

Un debito è denaro pagato per un’operazione e un credito è denaro incassato. In un’operazione multigamba, i premi vengono combinati dopo aver applicato quantità e moltiplicatore di ciascuna gamba. Il debito o credito netto risultante descrive il flusso di cassa all’apertura, non l’intero rischio o la direzione di mercato della strategia.

Un bull call spread acquista una call con strike inferiore e vende una call con strike superiore sullo stesso sottostante, con quantità uguali, dimensioni contrattuali coincidenti e una scadenza comune. Il diritto allo strike inferiore, più prezioso, costa più di quanto si incassi vendendo lo strike superiore, generando un debito netto. Sopra entrambi gli strike a scadenza, i payoff delle due call crescono allo stesso ritmo. La call venduta compensa quindi gli ulteriori guadagni di quella acquistata e limita il profitto complessivo.

Invertire queste operazioni crea un bear call spread con un credito di apertura. La call acquistata con strike superiore compensa le perdite aggiuntive della call venduta con strike inferiore quando il sottostante è sopra entrambi gli strike, stabilendo una perdita a scadenza finita. Il limite al rischio è spiegato dalla presenza e dalle condizioni della protezione, non dal solo incasso di un credito.

Esercizio e assegnazione

Il titolare decide se esercitare, nel rispetto delle condizioni contrattuali e delle procedure applicabili. Le opzioni standard statunitensi su azioni ed ETF sono di stile americano e consentono l’esercizio anticipato. I contratti in the money idonei possono essere esercitati anche attraverso le procedure di scadenza, senza una nuova istruzione del cliente in quella giornata.

L’assegnazione attribuisce un obbligo di esercizio tra le posizioni corte aperte nella stessa serie. Non è controllata dal venditore e non dipende dalla controparte dell’operazione originaria. Per i contratti con consegna fisica, l’assegnazione di una call richiede una vendita di azioni allo strike e quella di una put un acquisto a quel prezzo.

Ogni gamba di uno spread resta un contratto separato. L’assegnazione della gamba corta può creare una posizione azionaria mentre l’opzione acquistata rimane aperta. Quest’ultima richiede comunque una propria operazione di chiusura o istruzione di esercizio. Le azioni conservate dopo la fine della protezione dell’opzione generano profitti o perdite successivi autonomi.