Opções compradas e vendidas

Uma opção comprada é uma call ou put adquirida que dá ao titular o direito de exercício do contrato. Uma posição em opção vendida é estabelecida pela venda de uma call ou put para abrir: o vendedor recebe um prêmio e assume a obrigação correspondente. Comprado e vendido descrevem o lado do contrato de opção, não necessariamente a direção do preço do ativo subjacente que beneficia a posição.

Operações de abertura e encerramento

Comprar para abrir cria uma posição comprada, e vender o mesmo contrato para encerrar a reduz ou encerra. Vender para abrir cria uma posição vendida, e comprar o mesmo contrato para encerrar elimina a obrigação em aberto na quantidade negociada. A indicação de abertura ou encerramento distingue uma nova exposição de uma operação que compensa uma posição existente.

Uma operação de encerramento deve corresponder à série pertinente, incluindo ativo subjacente, tipo, preço de exercício, vencimento e demais termos contratuais. Recomprar um de dois contratos vendidos deixa o outro em aberto. Comprar uma opção em outro preço de exercício não encerra a posição vendida original: cria uma perna separada que pode compensar parte do risco. A obrigação original persiste até ser encerrada, receber atribuição ou vencer.

Calls, puts e direção do mercado

Com os demais parâmetros de avaliação inalterados, um preço maior do ativo subjacente eleva o valor de uma call e reduz o de uma put. O preço fixo de compra oferecido pela call se torna mais vantajoso, enquanto o preço fixo de venda oferecido pela put se torna menos vantajoso. O titular se beneficia de um aumento no valor da opção. O vendedor se beneficia de uma redução, pois ela diminui o custo de recompra da opção.

Essas descrições direcionais não implicam que um movimento favorável do ativo subjacente sempre gere lucro na operação. Antes do vencimento, o valor temporal, a volatilidade implícita e outros parâmetros de precificação também afetam o prêmio. Eles podem reforçar ou compensar o efeito do movimento do ativo subjacente.

Variações do prêmio e lucro ou prejuízo

Em um exemplo hipotético, o SPY está a $750 e uma put com preço de exercício de $725 e 45 dias restantes é negociada a $6.50 por ação. Um contrato padrão de 100 ações custa $650 ao comprador e gera um crédito de $650 para o vendedor. É o mesmo prêmio visto pelos lados opostos da operação.

Se a put passar a ser negociada a $2.50 por ação enquanto ainda resta prazo, vender para encerrar devolve $250 ao titular da posição comprada. Em comparação com o custo de compra de $650, isso realiza uma perda de $400. O vendedor que abriu a posição a $6.50 e recompra a $2.50 paga $250 para eliminar a obrigação e realiza um lucro de $400. Ambos os cálculos incluem os prêmios de abertura e encerramento; os custos de negociação reduzem o resultado líquido.

Para prêmio de entrada por ação $p$, preço de encerramento por ação $v$, quantidade de contratos $q$ e multiplicador $M$:

A diferença entre os preços de abertura e encerramento é medida por ação e depois multiplicada pelo tamanho da posição. Opções padrão sobre ações e ETFs normalmente usam $M=100$. Dobrar o número de contratos idênticos dobra tanto o valor do prêmio quanto o resultado em dólares, sem alterar o preço de encerramento necessário para atingir o equilíbrio. Ambos os lados atingem o equilíbrio em $v=p$.

Risco do prêmio e garantias

Uma opção comprada pode vencer sem valor, gerando a perda integral do prêmio. Nesse resultado, o vendedor obtém o prêmio como lucro máximo na opção. O prêmio não é um limite equivalente para o risco do vendedor: o valor da obrigação pode se tornar muito maior. Uma call descoberta não tem perda máxima finita, enquanto uma put vendida sobre uma ação ou ETF pode perder o preço de exercício menos o prêmio por ação quando o ativo subjacente chega a zero.

Uma corretora pode exigir dinheiro ou títulos elegíveis como garantia para uma posição vendida. O valor exigido depende da posição, das compensações em outras partes da conta e das regras de margem e exigências próprias aplicáveis. Ele pode aumentar conforme as condições de mercado mudam. A garantia é, portanto, uma exigência da conta, não uma medida da perda máxima possível.

Débito e crédito em posições combinadas

Um débito é dinheiro pago em uma operação, e um crédito é dinheiro recebido. Em uma operação com várias pernas, os prêmios são combinados após aplicar a quantidade e o multiplicador de cada perna. O débito ou crédito líquido resultante descreve o fluxo de caixa da abertura, não o risco completo nem a direção de mercado da estratégia.

Uma trava de alta com calls compra uma call com preço de exercício inferior e vende outra com preço de exercício superior sobre o mesmo ativo subjacente, com quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum. O direito mais valioso no preço de exercício inferior custa mais do que a venda no superior recebe, gerando débito líquido. Acima de ambos os preços de exercício no vencimento, os payoffs das duas calls crescem no mesmo ritmo. A call vendida passa a compensar novos ganhos da call comprada e limita o lucro combinado.

Inverter essas operações cria uma trava de baixa com calls com crédito na abertura. A call comprada de preço de exercício superior compensa perdas adicionais da call vendida de preço de exercício inferior acima de ambos os preços, estabelecendo uma perda finita no vencimento. A presença e os termos dessa proteção explicam o limite de risco; receber um crédito, por si só, não o explica.

Exercício e atribuição

O titular decide se exerce, sujeito aos termos do contrato e aos procedimentos aplicáveis. As opções padrão sobre ações e ETFs dos EUA são de estilo americano e permitem exercício antecipado. Contratos dentro do dinheiro que atendam aos critérios também podem ser exercidos pelos procedimentos de vencimento sem uma nova instrução do cliente naquele dia.

A atribuição aloca uma obrigação de exercício entre posições vendidas em aberto da mesma série. Ela não é controlada pelo vendedor e não depende da contraparte original da negociação. Em contratos com liquidação física, a atribuição de uma call exige a venda de ações pelo preço de exercício, e a de uma put exige a compra de ações por esse preço.

Cada perna de um spread continua sendo um contrato separado. A atribuição da perna vendida pode criar uma posição em ações enquanto a opção comprada permanece em aberto. Esta ainda exige sua própria operação de encerramento ou instrução de exercício. Quaisquer ações mantidas após o término da proteção da opção têm seu próprio lucro ou prejuízo posterior.