Długie i krótkie pozycje w opcjach

Długa pozycja w opcji to nabyta opcja call lub put, która daje posiadaczowi prawo wykonania kontraktu. Krótka pozycja w opcji powstaje przez sprzedaż otwierającą opcji call lub put: wystawca otrzymuje premię i przyjmuje odpowiadający jej obowiązek. Określenia „długa” i „krótka” opisują stronę kontraktu opcyjnego, a niekoniecznie kierunek zmiany ceny instrumentu bazowego korzystny dla pozycji.

Transakcje otwierające i zamykające

Kupno otwierające tworzy długą pozycję, a sprzedaż tego samego kontraktu w celu zamknięcia zmniejsza ją lub kończy. Sprzedaż otwierająca tworzy krótką pozycję, a zakup tego samego kontraktu w celu zamknięcia usuwa otwarty obowiązek w zakresie objętej transakcją liczby kontraktów. Oznaczenie transakcji jako otwierającej lub zamykającej odróżnia nową ekspozycję od transakcji kompensującej już istniejącą.

Transakcja zamykająca musi odpowiadać właściwej serii, w tym instrumentowi bazowemu, typowi, cenie wykonania, terminowi wygaśnięcia i pozostałym warunkom kontraktu. Odkupienie jednego z dwóch krótkich kontraktów pozostawia drugi otwarty. Kupno opcji z inną ceną wykonania nie zamyka pierwotnej krótkiej pozycji: tworzy odrębny element, który może kompensować część ryzyka. Pierwotny obowiązek utrzymuje się do zamknięcia, przypisania lub wygaśnięcia.

Opcje call i put a kierunek rynku

Przy pozostałych parametrach wyceny bez zmian wyższa cena instrumentu bazowego podnosi wartość opcji call i obniża wartość opcji put. Stała cena zakupu oferowana przez opcję call staje się korzystniejsza, natomiast stała cena sprzedaży oferowana przez opcję put — mniej korzystna. Posiadacz korzysta ze wzrostu wartości opcji. Wystawca korzysta ze spadku jej wartości, ponieważ obniża to koszt odkupu opcji.

Takie opisy kierunkowe nie oznaczają, że korzystny ruch instrumentu bazowego zawsze przynosi zysk z transakcji. Przed wygaśnięciem na premię wpływają również wartość czasowa, zmienność implikowana i inne parametry wyceny. Mogą one wzmacniać lub kompensować skutek ruchu instrumentu bazowego.

Zmiany premii a zysk lub strata

W hipotetycznym przykładzie SPY kosztuje $750, a opcja put z ceną wykonania $725 i 45 dniami do wygaśnięcia jest przedmiotem obrotu po $6.50 na akcję. Standardowy kontrakt na 100 akcji kosztuje nabywcę $650 i daje wystawcy wpływ $650. Jest to ta sama premia widziana z przeciwnych stron transakcji.

Jeżeli później, jeszcze przed wygaśnięciem, opcja put jest przedmiotem obrotu po $2.50 na akcję, sprzedaż zamykająca przynosi posiadaczowi długiej pozycji $250. W porównaniu z kosztem zakupu $650 oznacza to zrealizowaną stratę $400. Wystawca, który otworzył pozycję po $6.50 i odkupuje opcję po $2.50, płaci $250 za usunięcie zobowiązania i realizuje zysk $400. Oba obliczenia uwzględniają premię otwarcia i zamknięcia; koszty transakcyjne obniżają wynik netto.

Dla premii wejścia na akcję $p$, ceny zamknięcia na akcję $v$, liczby kontraktów $q$ i mnożnika $M$:

Różnicę między ceną otwarcia a ceną zamknięcia oblicza się na akcję, a następnie mnoży przez wielkość pozycji. W standardowych opcjach na akcje i ETF zwykle stosuje się $M=100$. Podwojenie liczby identycznych kontraktów podwaja zarówno kwotę premii, jak i wynik w dolarach, nie zmieniając ceny zamknięcia potrzebnej do osiągnięcia progu rentowności. Obie strony osiągają zerowy wynik przy $v=p$.

Ryzyko utraty premii i zabezpieczenie

Nabyta opcja może wygasnąć bez wartości, powodując utratę całej premii. W takim scenariuszu wystawca zarabia premię, która stanowi maksymalny zysk na opcji. Premia nie jest porównywalnym ograniczeniem ryzyka wystawcy: wartość zobowiązania może stać się znacznie większa. Opcja call bez pokrycia nie ma skończonej maksymalnej straty, natomiast krótka opcja put na akcje lub ETF może przy zerowej cenie instrumentu bazowego stracić na akcję kwotę równą cenie wykonania pomniejszonej o premię.

Broker może wymagać gotówki lub dopuszczalnych papierów wartościowych jako zabezpieczenia krótkiej pozycji. Wymagana kwota zależy od pozycji, kompensujących ją pozycji w innych częściach rachunku oraz właściwych zasad depozytowych i wewnętrznych zasad brokera. Może rosnąć wraz ze zmianą warunków rynkowych. Zabezpieczenie jest zatem wymogiem dotyczącym rachunku, a nie miarą maksymalnej możliwej straty.

Wydatki i wpływy w pozycjach łączonych

Wydatek to pieniądze zapłacone za transakcję, a wpływ — pieniądze otrzymane. W transakcji wieloelementowej premie sumuje się po uwzględnieniu liczby kontraktów i mnożnika każdego elementu. Wynikający z tego wydatek netto lub wpływ netto opisuje przepływ pieniężny przy otwarciu, a nie pełne ryzyko strategii ani jej kierunek rynkowy.

Spread byka na opcjach call polega na kupnie opcji call z niższą ceną wykonania i wystawieniu opcji call z wyższą ceną wykonania na ten sam instrument bazowy, przy jednakowych liczbach kontraktów, zgodnych wielkościach i wspólnym terminie wygaśnięcia. Bardziej wartościowe prawo z niższą ceną wykonania kosztuje więcej, niż przynosi sprzedaż opcji z wyższą ceną wykonania, co daje wydatek netto. Powyżej obu cen wykonania w terminie wygaśnięcia wypłaty obu opcji call rosną w tym samym tempie. Krótka opcja call kompensuje wtedy dalsze zyski długiej opcji call i ogranicza łączny zysk.

Odwrócenie tych transakcji tworzy spread niedźwiedzia na opcjach call z wpływem przy otwarciu. Powyżej obu cen wykonania nabyta opcja call z wyższą ceną wykonania kompensuje dodatkowe straty krótkiej opcji call z niższą ceną wykonania, ustanawiając skończoną stratę w terminie wygaśnięcia. Limit ryzyka wynika z obecności i warunków tej ochrony, a nie z samego otrzymania wpływu.

Wykonanie i przypisanie

Posiadacz decyduje, czy wykonać opcję, z zastrzeżeniem warunków kontraktu i właściwych procedur. Standardowe amerykańskie opcje na akcje i ETF mają amerykański styl wykonania i dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Kwalifikujące się kontrakty w pieniądzu mogą też zostać wykonane w ramach procedur wygaśnięcia bez nowej dyspozycji klienta w danym dniu.

Przypisanie przydziela obowiązek wykonania wśród otwartych krótkich pozycji tej samej serii. Nie podlega kontroli wystawcy i nie zależy od pierwotnego kontrahenta transakcji. W kontraktach z dostawą fizyczną przypisanie opcji call wymaga sprzedaży akcji po cenie wykonania, a przypisanie opcji put — zakupu akcji po tej cenie.

Każdy element spreadu pozostaje odrębnym kontraktem. Przypisanie krótkiego elementu może utworzyć pozycję w akcjach, podczas gdy nabyta opcja pozostaje otwarta. Nadal wymaga ona własnej transakcji zamykającej lub dyspozycji wykonania. Akcje utrzymane po zakończeniu ochrony opcyjnej mają własny późniejszy zysk lub stratę.