Puts

Una opción put otorga a su titular el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio durante el período permitido por el contrato. Una caída del subyacente suele aumentar el valor de ese precio fijo de venta. El titular paga una prima por el derecho; el vendedor la recibe y, en una put con entrega física, debe comprar el subyacente especificado al precio de ejercicio si recibe una asignación.

Un contrato estándar de opciones sobre acciones o ETF estadounidenses abarca 100 acciones. Una put comprada puede proporcionar por sí sola exposición a una caída o proteger una tenencia de acciones. Estos usos tienen riesgos combinados distintos, aunque el valor contractual de la put al vencimiento sea el mismo.

Valor intrínseco y ganancia al vencimiento

Supóngase que SPY cotiza a $750 y que una put con precio de ejercicio de $725 y 45 días restantes cotiza a $6.50 por acción. Un contrato estándar cuesta $650. La put está inicialmente fuera del dinero: su precio de venta es inferior al precio actual de mercado, pero su plazo restante permite que las acciones caigan antes de que venza el derecho.

El valor intrínseco de una put es la diferencia positiva entre el precio de ejercicio y el precio del subyacente. Al vencimiento, este es su valor antes de incluir la prima. Si SPY permanece en $725 o más, ese valor es cero. A $720, la put está dentro del dinero por $5 por acción, pero ese importe es menor que los $6.50 pagados.

La tabla muestra los resultados del comprador para un contrato estándar. Resta la prima de entrada de $650 y excluye los costos de negociación.

El punto de equilibrio al vencimiento de $718.50 es igual al precio de ejercicio menos la prima por acción. Por debajo de ese precio, cada caída adicional de $1 añade $100 a la ganancia de un contrato. A diferencia del valor de una call ante subidas, el valor de una put sobre acciones o ETF al vencimiento está limitado porque el precio del subyacente no puede caer por debajo de cero.

Protección de una posición en acciones

Una put de protección combina una put comprada con las acciones que cubre. La put establece un derecho de venta al precio de ejercicio durante todo su período de ejercicio. Por debajo de ese precio al vencimiento, los aumentos del valor de la put compensan las pérdidas adicionales de las acciones. Por encima, las acciones conservan su potencial alcista, reducido por el costo de la protección.

Para 100 acciones de SPY compradas a $750, la put del ejemplo con precio de ejercicio de $725 deja una diferencia de $25 por acción entre el precio de compra de las acciones y el precio de venta protegido. Al incluir la prima de $6.50, la pérdida máxima combinada al vencimiento es de $31.50 por acción, o $3,150. Este límite se aplica al conjunto de acciones y put mientras la protección siga vigente. Vender la put o conservar las acciones después de su vencimiento elimina esa protección frente a caídas posteriores.

Venta de una put

Vender para abrir la put del ejemplo con precio de ejercicio de $725 crea la obligación de comprar 100 acciones de SPY a $725 cada una en caso de asignación. La prima recibida de $6.50 reduce el costo efectivo de adquisición a $718.50 por acción. Un valor de mercado inferior al vencimiento produce una pérdida económica igual a la diferencia restante. En cambio, a $725 o más, la put no tiene valor al vencimiento y la ganancia máxima del vendedor en la opción es la prima de $650.

Una put garantizada con efectivo está respaldada por suficiente efectivo o equivalentes de efectivo para financiar la asignación. Una put descubierta carece de esa reserva completa o de protección compensatoria y depende de acuerdos de margen u otra financiación. La reserva afecta a la capacidad de cumplir la obligación de compra; no modifica el valor de la opción al vencimiento. Una caída sustancial puede producir una pérdida mucho mayor que la prima original en cualquiera de los dos casos.

Valor antes del vencimiento

La put del ejemplo puede tener una prima de mercado mientras SPY permanezca por encima de $725 porque una caída todavía podría hacer valioso su derecho de venta. Este valor temporal, o valor extrínseco, también puede complementar el valor intrínseco de una put dentro del dinero. Con las demás variables constantes, un precio menor del subyacente o una volatilidad implícita mayor suelen aumentar el valor de la put. Una volatilidad más alta amplía la magnitud de los posibles cambios de precio, incluidas las caídas que mejorarían el derecho fijo de venta.

A medida que se acorta el plazo restante, queda menos oportunidad para esos cambios y el valor temporal suele disminuir. Por ello, una caída moderada de las acciones no garantiza una ganancia en una put comprada: la pérdida de valor temporal o una menor volatilidad implícita pueden tener un efecto adverso mayor. Vender para cerrar realiza la prima disponible en el mercado menos el precio de compra original, sin exigir que el subyacente alcance el punto de equilibrio al vencimiento.

Ejercicio y asignación

Las puts estándar sobre acciones y ETF estadounidenses permiten el ejercicio de estilo americano. El ejercicio vende las acciones especificadas al precio de ejercicio. Un titular que posee las acciones las entrega; uno que no las posee puede establecer una posición corta en acciones, sujeto a las autorizaciones y requisitos de entrega del intermediario. Esa posición corta sigue expuesta a una subida posterior del subyacente.

Una venta de cierre recibe el valor de la opción restante, incluido el valor temporal que pueda recuperarse en el mercado. El ejercicio utiliza de inmediato el derecho de venta y no paga ese valor adicional, pero adelanta el cobro al precio de ejercicio. Con tasas de interés positivas, recibir antes ese importe puede hacer económicamente conveniente el ejercicio de una put muy dentro del dinero con poco valor temporal restante. El vendedor asignado adquiere entonces las acciones y debe respaldar la posición resultante.

Las puts dentro del dinero que cumplen los requisitos y siguen abiertas al vencimiento también pueden ejercerse conforme a los procedimientos del intermediario. La situación de la opción respecto al precio de ejercicio, y no que su valor al vencimiento supere la prima, determina su valor intrínseco y su relevancia para esos procedimientos. Por ello, el ejercicio o la asignación pueden producirse aunque la operación de compra de la opción tenga una pérdida global.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Put comprada

Sean $K$ el precio de ejercicio, $S_T$ el precio final del subyacente y $p$ la prima de entrada por acción. La expresión $\max(K-S_T,0)$ proporciona la ventaja positiva del precio de venta, o cero. Para $q$ contratos idénticos con multiplicador $M$:

Put vendida

El resultado del vendedor invierte el del comprador: conserva la prima y resta el valor al vencimiento:

Con una prima de entrada positiva, el punto de equilibrio común satisface $K-S_T=p$:

Este precio solo es alcanzable para una acción o ETF si no es negativo. Con $q=1$ y $M=100$, las fórmulas describen un contrato estándar. Un valor al vencimiento de cero da la pérdida máxima de la put comprada y la ganancia máxima de la put vendida, ambas iguales a $qMp$. Con un precio del subyacente de cero, el valor al vencimiento es $K$ por acción. Cuando la prima es inferior al precio de ejercicio, la ganancia máxima de la put comprada y la pérdida máxima de la put vendida son:

En una put de protección, la ganancia o pérdida de las acciones debe sumarse al resultado de la put comprada. Las fórmulas que solo incluyen la opción no describen por sí solas esa posición combinada.