看跌期权

看跌期权赋予持有人在合约允许的行权期间内，以行权价卖出标的资产的权利。标的下跌通常会提高这一固定卖出价格的价值。持有人为取得权利支付权利金；卖方收取权利金，对于实物交割看跌期权，若被指派，必须按行权价买入指定标的。

一张标准美国股票或 ETF 期权合约对应 100 股。买入看跌期权可以单独获得下跌敞口，也可以保护持有的股份。尽管看跌期权的合约到期收益相同，这些用途的组合风险并不相同。

内在价值与到期利润

假设 SPY 价格为 $750，一张行权价为 $725、剩余 45 天的看跌期权报价为每股 $6.50，一张标准合约成本为 $650。该期权最初为虚值：约定卖出价格低于当前市价，但在权利到期之前，剩余期限仍给股价下跌留下了时间。

看跌期权的内在价值是行权价高于标的价格的正差额。到期时，这就是尚未计入权利金的到期收益。若 SPY 保持在 $725 或以上，到期收益为零。价格为 $720 时，看跌期权每股处于 $5 的实值状态，但该金额低于已支付的 $6.50。

下表列出买方一张标准合约的结果，扣除了 $650 的开仓权利金，不计交易成本。

$718.50 的到期盈亏平衡点等于行权价减每股权利金。价格低于该点后，每再下跌 $1，一张合约的利润增加 $100。与看涨期权在上涨方向的到期收益不同，股票或 ETF 看跌期权的到期收益有上限，因为标的价格不能低于零。

保护持有的股份

保护性看跌期权由买入的看跌期权及其对应股份组成。该期权在行权期间内提供按行权价卖出的权利。到期价格低于行权价时，看跌期权到期收益的增加会抵消股份的进一步亏损。价格高于行权价时，股份保留上涨收益，但须扣除保护成本。

对于以 $750 买入的 100 股 SPY，示例中行权价 $725 的看跌期权，使股份买入价与受保护卖出价之间仍有每股 $25 的差额。计入 $6.50 权利金后，组合最大到期亏损为每股 $31.50，合计 $3,150。该边界适用于保护仍有效时的股份与看跌期权整体。卖掉看跌期权，或在其到期后继续持股，就失去了对后续下跌的这项保护。

卖出看跌期权

卖出示例中行权价为 $725 的看跌期权开仓，会承担在被指派时以每股 $725 买入 100 股 SPY 的义务。收到的 $6.50 权利金将有效取得成本降至每股 $718.50。若到期市价更低，剩余差额就构成经济亏损。反之，价格为 $725 或以上时，看跌期权没有到期收益，卖方期权最大利润为 $650 权利金。

现金担保看跌期权由足够支付指派价款的现金或现金等价物支持。无担保看跌期权缺少足额储备或可抵消风险的保护，依赖保证金安排或其他资金来源。储备影响履行买入义务的能力，但不改变期权到期收益。无论哪种安排，大幅下跌都可能造成远高于原始权利金的亏损。

到期前的价值

即使 SPY 仍高于 $725，示例看跌期权也可能具有市场权利金，因为后续下跌仍可能使其卖出权利变得有价值。这部分时间价值，也称外在价值，也可叠加在实值看跌期权的内在价值之上。在其他参数不变时，标的价格下降或隐含波动率上升通常会提高看跌期权价值。较高波动率扩大了可能的价格变动幅度，其中包括改善固定卖出权利的下跌。

随着剩余期限缩短，发生这些变化的机会减少，时间价值通常下降。因此，股价小幅下跌不保证买入看跌期权获得收益：时间衰减或隐含波动率下降的负面影响可能更大。卖出平仓按可成交的市场权利金减原始买入价实现盈亏，并不要求标的达到到期盈亏平衡点。

行权与指派

标准美国股票和 ETF 看跌期权允许美式行权。行权是按行权价卖出指定股份。拥有股份的持有人交付股份；没有股份的持有人则可能建立股票空头，须符合券商权限和交割要求。该空头持仓仍面临标的后续上涨风险。

卖出平仓可取得剩余期权的价值，其中包括可在市场变现的时间价值。行权则立即使用卖出权利，不会支付这部分额外价值，但会提前取得行权价款。利率为正时，对于剩余时间价值很少的深度实值看跌期权，提前收款可能使行权具有经济价值。被指派卖方随后取得股份，并须承担由此产生的持仓。

到期时仍未平仓、符合条件的实值看跌期权，也可能按券商程序行权。决定内在价值及其是否涉及这些程序的是期权的实虚值状态，而不是到期收益是否超过权利金。因此，即使期权多头交易整体亏损，也可能发生行权或指派。

到期收益公式

看跌期权多头

设 $K$ 为行权价，$S_T$ 为标的最终价格，$p$ 为每股开仓权利金。表达式 $\max(K-S_T,0)$ 给出卖出价格优势对应的正差额，否则为零。对于 $q$ 张相同合约，乘数为 $M$，则：

看跌期权空头

卖方结果与买方相反，即保留权利金并减去到期收益：

当开仓权利金为正时，共同盈亏平衡点满足 $K-S_T=p$：

只有价格非负，股票或 ETF 才可能达到该点。当 $q=1$、$M=100$ 时，公式描述一张标准合约。到期收益为零，对应看跌期权多头的最大亏损与空头的最大利润，两者均为 $qMp$。标的价格为零时，每股到期收益为 $K$。当权利金低于行权价时，看跌期权多头最大利润与空头最大亏损为：

对于保护性看跌期权，必须将股份盈亏加入看跌期权多头结果。仅针对期权的公式不能单独描述这一组合持仓。