Opcje put

Opcja sprzedaży (put) daje posiadaczowi prawo sprzedaży instrumentu bazowego po cenie wykonania w okresie, w którym warunki kontraktu dopuszczają wykonanie. Spadek instrumentu bazowego na ogół zwiększa wartość tej stałej ceny sprzedaży. Posiadacz płaci premię za prawo; wystawca ją otrzymuje i w przypadku opcji put z dostawą fizyczną musi kupić określony instrument bazowy po cenie wykonania, jeżeli wykonanie zostanie mu przypisane.

Jeden standardowy amerykański kontrakt opcyjny na akcje lub ETF obejmuje 100 akcji. Nabyta opcja put może zapewniać samodzielną ekspozycję na spadek albo chronić posiadane akcje. Zastosowania te mają różne łączne ryzyko, chociaż wypłata wynikająca z samego kontraktu put pozostaje taka sama.

Wartość wewnętrzna a zysk w dniu wygaśnięcia

Załóżmy hipotetyczną cenę SPY równą $750 oraz opcję put z ceną wykonania $725 i 45 dniami do wygaśnięcia, kwotowaną po $6.50 na akcję. Jeden standardowy kontrakt kosztuje $650. Opcja put jest początkowo poza pieniądzem: zapewniana przez nią cena sprzedaży jest niższa od bieżącej ceny rynkowej, ale pozostały okres daje możliwość spadku akcji przed wygaśnięciem prawa.

Wartość wewnętrzna opcji put jest dodatnią różnicą między ceną wykonania a ceną instrumentu bazowego. W terminie wygaśnięcia stanowi jej wypłatę przed uwzględnieniem premii. Jeżeli SPY pozostanie na poziomie $725 lub wyżej, wypłata wyniesie zero. Przy $720 opcja put jest w pieniądzu o $5 na akcję, ale kwota ta jest mniejsza od zapłaconych $6.50.

Tabela przedstawia wyniki nabywcy dla jednego standardowego kontraktu. Odlicza premię wejścia $650 i pomija koszty transakcyjne.

Próg rentowności w dniu wygaśnięcia $718.50 jest równy cenie wykonania pomniejszonej o premię na akcję. Poniżej tej ceny każdy kolejny spadek o $1 dodaje $100 do zysku z jednego kontraktu. W przeciwieństwie do wypłaty opcji call przy wzroście wypłata opcji put na akcje lub ETF jest ograniczona, ponieważ cena instrumentu bazowego nie może spaść poniżej zera.

Ochrona posiadanych akcji

Ochronna opcja put łączy nabytą opcję put z akcjami, które obejmuje. Opcja put ustanawia prawo sprzedaży po cenie wykonania przez cały dozwolony okres wykonania. Poniżej ceny wykonania w terminie wygaśnięcia wzrost wypłaty z opcji put kompensuje dalsze straty na akcjach. Powyżej ceny wykonania akcje zachowują potencjał zysku ze wzrostu, pomniejszony o koszt ochrony.

Dla 100 akcji SPY kupionych po $750 przykładowa opcja put z ceną wykonania $725 pozostawia różnicę $25 na akcję między ceną zakupu akcji a chronioną ceną sprzedaży. Uwzględnienie premii $6.50 daje maksymalną łączną stratę w terminie wygaśnięcia $31.50 na akcję, czyli $3,150. Granica ta dotyczy akcji i opcji put łącznie, dopóki ochrona pozostaje skuteczna. Sprzedaż opcji put lub utrzymanie akcji po jej wygaśnięciu usuwa tę ochronę przed kolejnymi spadkami.

Wystawienie opcji put

Wystawienie przykładowej opcji put z ceną wykonania $725 tworzy obowiązek zakupu 100 akcji SPY po $725 każda w razie przypisania. Otrzymana premia $6.50 obniża efektywny koszt nabycia do $718.50 na akcję. Niższa wartość rynkowa w terminie wygaśnięcia powoduje stratę ekonomiczną równą pozostałej różnicy. Natomiast przy $725 lub wyżej opcja put nie daje wypłaty w terminie wygaśnięcia, a maksymalny zysk wystawcy na opcji jest równy premii $650.

Opcja put zabezpieczona gotówką jest wsparta gotówką lub jej ekwiwalentami w kwocie wystarczającej do sfinansowania przypisania. Opcja put bez pokrycia nie ma takiej pełnej rezerwy lub ochrony kompensującej zobowiązanie i opiera się na zasadach depozytu zabezpieczającego lub innym finansowaniu. Rezerwa wpływa na zdolność spełnienia obowiązku zakupu; nie zmienia wypłaty z opcji. W obu przypadkach znaczny spadek może spowodować stratę znacznie większą od pierwotnej premii.

Wartość przed wygaśnięciem

Przykładowa opcja put może mieć premię rynkową, gdy SPY pozostaje powyżej $725, ponieważ spadek nadal może nadać wartość jej prawu sprzedaży. Ta wartość czasowa, czyli wartość zewnętrzna, może także uzupełniać wartość wewnętrzną opcji put w pieniądzu. Przy pozostałych parametrach bez zmian niższa cena instrumentu bazowego lub wyższa zmienność implikowana na ogół zwiększa wartość opcji put. Wyższa zmienność zwiększa skalę możliwych zmian cen, w tym spadków poprawiających wartość stałego prawa sprzedaży.

Wraz ze skracaniem pozostałego okresu maleją możliwości takich zmian, a wartość czasowa zwykle się zmniejsza. Umiarkowany spadek akcji nie gwarantuje więc zysku na nabytej opcji put: utrata wartości czasowej lub niższa zmienność implikowana może mieć większy niekorzystny wpływ. Sprzedaż zamykająca realizuje wynik równy dostępnej premii rynkowej pomniejszonej o pierwotną cenę zakupu, bez wymogu osiągnięcia przez instrument bazowy progu rentowności na dzień wygaśnięcia.

Wykonanie i przypisanie

Standardowe amerykańskie opcje put na akcje i ETF mają amerykański styl wykonania. Wykonanie oznacza sprzedaż określonych akcji po cenie wykonania. Posiadacz, który ma akcje, dostarcza je; posiadacz bez akcji może utworzyć krótką pozycję w akcjach, z zastrzeżeniem uprawnień udzielonych przez brokera i wymogów dostawy. Ta krótka pozycja pozostaje narażona na późniejszy wzrost instrumentu bazowego.

Sprzedaż zamykająca pozwala otrzymać wartość niewygasłej opcji, w tym wartość czasową możliwą do uzyskania na rynku. Wykonanie natychmiast wykorzystuje prawo sprzedaży i nie wypłaca tej dodatkowej wartości, lecz przyspiesza otrzymanie wpływów po cenie wykonania. Przy dodatnich stopach procentowych wcześniejsze otrzymanie środków może uzasadniać ekonomicznie wykonanie opcji put głęboko w pieniądzu, z niewielką pozostałą wartością czasową. Wystawca, któremu przypisano wykonanie, nabywa wówczas akcje i musi zapewnić możliwość utrzymania powstałej pozycji.

Kwalifikujące się opcje put w pieniądzu pozostawione otwarte w terminie wygaśnięcia mogą też zostać wykonane zgodnie z procedurami brokera. To moneyness opcji, a nie to, czy wypłata przewyższa premię, określa jej wartość wewnętrzną i znaczenie dla tych procedur. Wykonanie lub przypisanie może więc nastąpić nawet wtedy, gdy transakcja na długiej opcji przynosi łącznie stratę.

Wzory na wypłatę i wynik

Długa pozycja w opcji put

Niech $K$ oznacza cenę wykonania, $S_T$ końcową cenę instrumentu bazowego, a $p$ premię wejścia na akcję. Wyrażenie $\max(K-S_T,0)$ daje dodatnią korzyść z ceny sprzedaży albo zero. Dla $q$ identycznych kontraktów o mnożniku $M$:

Krótka pozycja w opcji put

Wynik wystawcy odwraca wynik nabywcy: zachowuje premię i odejmuje wypłatę:

Przy dodatniej premii wejścia wspólny próg rentowności spełnia warunek $K-S_T=p$:

Cena ta jest osiągalna dla akcji lub ETF tylko wtedy, gdy jest nieujemna. Przy $q=1$ i $M=100$ wzory opisują jeden standardowy kontrakt. Zerowa wypłata daje maksymalną stratę długiej opcji put i maksymalny zysk krótkiej opcji put, w obu przypadkach $qMp$. Przy zerowej cenie instrumentu bazowego wypłata wynosi $K$ na akcję. Gdy premia jest niższa od ceny wykonania, maksymalny zysk długiej opcji put i maksymalna strata krótkiej opcji put wynoszą:

Dla ochronnej opcji put do wyniku długiej opcji put trzeba dodać zysk lub stratę na akcjach. Wzory dotyczące samej opcji nie opisują samodzielnie tej łącznej pozycji.