Puts

Uma opção de venda, ou put, dá ao titular o direito de vender o ativo subjacente pelo preço de exercício durante o período de exercício permitido pelo contrato. Uma queda do ativo subjacente geralmente aumenta o valor desse preço fixo de venda. O titular paga um prêmio pelo direito; o vendedor o recebe e, em uma put com liquidação física, deve comprar o ativo subjacente especificado pelo preço de exercício se houver atribuição.

Um contrato padrão de opção sobre ações ou ETFs dos EUA abrange 100 ações. Uma put comprada pode oferecer exposição isolada à queda ou proteger uma posição em ações. Esses usos têm riscos combinados diferentes, embora o payoff contratual da put seja o mesmo.

Valor intrínseco e lucro no vencimento

Considere um preço hipotético de $750 para o SPY e uma put com preço de exercício de $725 e 45 dias restantes, cotada a $6.50 por ação. Um contrato padrão custa $650. A put está inicialmente fora do dinheiro: seu preço de venda está abaixo do preço corrente de mercado, mas o prazo remanescente permite que as ações caiam antes do término do direito.

O valor intrínseco de uma put é a diferença positiva entre o preço de exercício e o preço do ativo subjacente. No vencimento, esse é seu payoff antes da inclusão do prêmio. Se o SPY permanecer a $725 ou acima, o payoff é zero. A $720, a put está dentro do dinheiro em $5 por ação, mas esse valor é menor que os $6.50 pagos.

A tabela mostra os resultados do comprador para um contrato padrão. Ela deduz o prêmio de entrada de $650 e exclui os custos de negociação.

O ponto de equilíbrio de $718.50 no vencimento corresponde ao preço de exercício menos o prêmio por ação. Abaixo desse preço, cada queda adicional de $1 acrescenta $100 ao lucro de um contrato. Diferentemente do payoff de alta de uma call, o payoff de uma put sobre ações ou ETFs é limitado, pois o preço do ativo subjacente não pode cair abaixo de zero.

Proteção de uma posição em ações

Uma put de proteção combina uma put comprada com as ações que ela abrange. A put estabelece um direito de venda pelo preço de exercício durante a vigência de seu período de exercício. Abaixo do preço de exercício no vencimento, aumentos no payoff da put compensam novas perdas nas ações. Acima dele, as ações mantêm seu potencial de alta, reduzido pelo custo da proteção.

Para 100 ações de SPY compradas a $750, a put do exemplo de $725 deixa uma diferença de $25 por ação entre o preço de compra das ações e o preço de venda protegido. Incluir o prêmio de $6.50 torna a perda máxima combinada no vencimento igual a $31.50 por ação, ou $3,150. Esse limite se aplica às ações e à put em conjunto enquanto a proteção continua efetiva. Vender a put ou manter as ações após seu vencimento elimina essa proteção contra quedas posteriores.

Venda de uma put

Vender a put do exemplo de $725 para abrir cria uma obrigação de comprar 100 ações de SPY a $725 cada se houver atribuição. O prêmio recebido de $6.50 reduz o custo efetivo de aquisição para $718.50 por ação. Um valor de mercado inferior no vencimento produz perda econômica igual à diferença remanescente. Por outro lado, a $725 ou mais, a put não tem payoff no vencimento, e o lucro máximo do vendedor na opção é o prêmio de $650.

Uma put garantida por caixa conta com caixa ou equivalentes de caixa suficientes para financiar a atribuição. Uma put descoberta não tem essa reserva integral nem proteção compensatória e depende de condições de margem ou de outras fontes de recursos. A reserva afeta a capacidade de cumprir a obrigação de compra; não altera o payoff da opção. Em ambos os casos, uma queda substancial pode produzir perda muito maior que o prêmio original.

Valor antes do vencimento

A put do exemplo pode ter prêmio de mercado enquanto o SPY permanece acima de $725, pois uma queda ainda pode tornar seu direito de venda valioso. Esse valor temporal, ou valor extrínseco, também pode complementar o valor intrínseco de uma put dentro do dinheiro. Com os demais parâmetros fixos, um preço menor do ativo subjacente ou uma volatilidade implícita maior geralmente aumenta o valor da put. Uma volatilidade maior amplia a magnitude das possíveis variações de preço, inclusive quedas que melhorariam o direito fixo de venda.

À medida que o prazo remanescente diminui, resta menos oportunidade para essas mudanças, e o valor temporal geralmente cai. Portanto, uma queda modesta das ações não garante ganho em uma put comprada: a perda de valor temporal ou a redução da volatilidade implícita pode ter efeito adverso maior. Vender para encerrar realiza o prêmio disponível no mercado menos o preço original de compra, sem exigir que o ativo subjacente atinja o ponto de equilíbrio no vencimento.

Exercício e atribuição

As puts padrão sobre ações e ETFs dos EUA permitem exercício de estilo americano. O exercício vende as ações especificadas pelo preço de exercício. O titular que possui as ações as entrega; o titular que não as possui pode estabelecer uma posição vendida em ações, sujeito às permissões e exigências de entrega da corretora. Essa posição vendida continua exposta a uma alta posterior do ativo subjacente.

Uma venda para encerramento recebe o valor da opção remanescente, inclusive o valor temporal recuperável no mercado. O exercício utiliza o direito de venda imediatamente e não paga esse valor adicional, mas antecipa o recebimento pelo preço de exercício. Com taxas de juros positivas, receber mais cedo pode tornar o exercício economicamente vantajoso para uma put muito dentro do dinheiro com pouco valor temporal remanescente. O vendedor que recebe a atribuição então adquire as ações e deve suportar a posição resultante.

Puts dentro do dinheiro que atendam aos critérios e sejam mantidas em aberto no vencimento também podem ser exercidas segundo os procedimentos da corretora. O moneyness da opção, e não o fato de seu payoff superar ou não o prêmio, determina seu valor intrínseco e sua relevância para esses procedimentos. Assim, o exercício ou a atribuição pode ocorrer mesmo quando a operação com a opção comprada apresenta prejuízo total.

Fórmulas de payoff

Put comprada

Sejam $K$ o preço de exercício, $S_T$ o preço final do ativo subjacente e $p$ o prêmio de entrada por ação. A expressão $\max(K-S_T,0)$ fornece a vantagem positiva no preço de venda, ou zero. Para $q$ contratos idênticos com multiplicador $M$:

Put vendida

O resultado do vendedor inverte o do comprador, retendo o prêmio e subtraindo o payoff:

Para um prêmio de entrada positivo, o ponto de equilíbrio comum satisfaz $K-S_T=p$:

Esse preço só é possível para uma ação ou ETF quando é não negativo. Com $q=1$ e $M=100$, as fórmulas descrevem um contrato padrão. Um payoff zero gera a perda máxima na put comprada e o lucro máximo na put vendida, ambos iguais a $qMp$. Com o preço do ativo subjacente em zero, o payoff é $K$ por ação. Quando o prêmio é menor que o preço de exercício, o lucro máximo da put comprada e a perda máxima da put vendida são:

Para uma put de proteção, o ganho ou a perda das ações deve ser somado ao resultado da put comprada. As fórmulas que consideram apenas a opção não descrevem, por si sós, essa posição combinada.