Puts

Een putoptie geeft de houder het recht om de onderliggende waarde tegen de uitoefenprijs te verkopen binnen de uitoefenperiode die het contract toestaat. Een daling van de onderliggende koers vergroot doorgaans de waarde van deze vaste verkoopprijs. De houder betaalt een premie voor het recht; de schrijver ontvangt die premie en moet bij een fysiek afgewikkelde put de vastgelegde onderliggende waarde tegen de uitoefenprijs kopen als hij wordt aangewezen.

Eén standaardoptiecontract op Amerikaanse aandelen of een ETF heeft betrekking op 100 aandelen. Een gekochte put kan op zichzelf blootstelling aan een daling bieden of aandelenbezit beschermen. Deze toepassingen hebben verschillende gezamenlijke risico’s, hoewel de contractuele expiratiewaarde van de put dezelfde is.

Intrinsieke waarde en winst bij expiratie

Neem een hypothetische SPY-koers van $750 en een put met uitoefenprijs $725, een resterende looptijd van 45 dagen en een notering van $6.50 per aandeel. Eén standaardcontract kost $650. De put is aanvankelijk out of the money: de verkoopprijs ligt onder de huidige marktprijs, maar tijdens de resterende looptijd kunnen de aandelen dalen voordat het recht expireert.

De intrinsieke waarde van een put is het positieve verschil tussen de uitoefenprijs en de onderliggende koers. Bij expiratie is dit de expiratiewaarde vóór verrekening van de premie. Als SPY op $725 of hoger blijft, is de expiratiewaarde nul. Bij $720 is de put $5 per aandeel in the money, maar dat bedrag is kleiner dan de betaalde $6.50.

De tabel toont de resultaten van de koper voor één standaardcontract. De openingspremie van $650 is afgetrokken; transactiekosten zijn niet inbegrepen.

Het break-evenpunt bij expiratie van $718.50 is gelijk aan de uitoefenprijs minus de premie per aandeel. Onder die koers voegt elke verdere daling van $1 nog eens $100 aan de winst van één contract toe. Anders dan de expiratiewaarde van een call bij een stijging, is de expiratiewaarde van een put op aandelen of een ETF begrensd, omdat de onderliggende koers niet onder nul kan dalen.

Aandelenbezit beschermen

Een beschermende put combineert een gekochte put met de aandelen waarop zij betrekking heeft. De put legt gedurende de uitoefenperiode een verkooprecht tegen de uitoefenprijs vast. Onder de uitoefenprijs bij expiratie compenseren stijgingen van de expiratiewaarde van de put verdere verliezen op de aandelen. Boven de uitoefenprijs behouden de aandelen hun opwaartse potentieel, verminderd met de kosten van de bescherming.

Voor 100 SPY-aandelen die tegen $750 zijn gekocht, laat de put met uitoefenprijs $725 uit het voorbeeld een verschil van $25 per aandeel tussen de aankoopprijs en de beschermde verkoopprijs. Inclusief de premie van $6.50 bedraagt het maximale gezamenlijke verlies bij expiratie $31.50 per aandeel, of $3,150. Deze grens geldt voor de aandelen en put samen zolang de bescherming van kracht blijft. De put verkopen, of de aandelen na haar expiratie aanhouden, verwijdert deze bescherming tegen latere dalingen.

Een put schrijven

De voorbeeldput met uitoefenprijs $725 verkopen om te openen creëert de verplichting om bij aanwijzing 100 SPY-aandelen voor $725 per stuk te kopen. De ontvangen premie van $6.50 verlaagt de effectieve aankoopkosten tot $718.50 per aandeel. Een lagere marktwaarde bij expiratie veroorzaakt een economisch verlies ter grootte van het resterende verschil. Bij $725 of hoger heeft de put daarentegen geen expiratiewaarde en is de maximale optiewinst van de schrijver de premie van $650.

Een door cash gedekte put wordt ondersteund door voldoende geld of kasequivalenten om aanwijzing te financieren. Bij een ongedekte put ontbreken die volledige reserve of compenserende bescherming, en is men afhankelijk van marginregelingen of andere financiering. De reserve beïnvloedt het vermogen om aan de koopverplichting te voldoen; zij verandert de expiratiewaarde van de optie niet. In beide gevallen kan een forse daling een verlies veroorzaken dat veel groter is dan de oorspronkelijke premie.

Waarde vóór expiratie

De voorbeeldput kan een marktpremie hebben terwijl SPY boven $725 blijft, omdat een daling het verkooprecht nog waardevol kan maken. Deze tijdswaarde, of extrinsieke waarde, kan ook de intrinsieke waarde van een in-the-money-put aanvullen. Bij gelijkblijvende overige parameters verhoogt een lagere onderliggende koers of hogere impliciete volatiliteit doorgaans de putwaarde. Een hogere volatiliteit vergroot de omvang van mogelijke koersveranderingen, waaronder dalingen die het vaste verkooprecht voordeliger maken.

Naarmate de resterende looptijd korter wordt, is er minder gelegenheid voor zulke veranderingen en neemt de tijdswaarde doorgaans af. Een bescheiden daling van de aandelen garandeert daarom geen winst op een gekochte put: tijdswaardeverlies of een lagere impliciete volatiliteit kan een groter nadelig effect hebben. Verkopen om te sluiten realiseert de beschikbare marktpremie minus de oorspronkelijke aankoopprijs, zonder dat de onderliggende koers het break-evenpunt bij expiratie hoeft te bereiken.

Uitoefening en aanwijzing

Standaardputs op Amerikaanse aandelen en ETF’s hebben een Amerikaanse uitoefenstijl. Uitoefening verkoopt de vastgelegde aandelen tegen de uitoefenprijs. Een houder die de aandelen bezit, levert ze; een houder zonder aandelen kan een shortpositie in aandelen creëren, afhankelijk van de toestemmingen en leveringsvereisten van de broker. Die shortpositie blijft blootgesteld aan een latere stijging van de onderliggende koers.

Een verkoop om te sluiten levert de waarde van de resterende optie op, inclusief tijdswaarde die op de markt kan worden gerealiseerd. Uitoefening benut het verkooprecht onmiddellijk en betaalt die extra waarde niet uit, maar vervroegt de ontvangst van de opbrengst tegen de uitoefenprijs. Bij positieve rentes kan die eerdere ontvangst uitoefening economisch aantrekkelijk maken voor een diep in-the-money-put met weinig resterende tijdswaarde. De aangewezen schrijver verwerft dan de aandelen en moet de resulterende positie kunnen dragen.

In-the-money-puts die aan de voorwaarden voldoen en bij expiratie open blijven, kunnen ook volgens brokerprocedures worden uitgeoefend. De moneyness van de optie bepaalt haar intrinsieke waarde en haar relevantie voor die procedures, niet of haar expiratiewaarde groter is dan de premie. Uitoefening of aanwijzing kan dus plaatsvinden terwijl de gekochte optie over de gehele transactie verlies oplevert.

Formules voor de expiratiewaarde

Gekochte put

Laat $K$ de uitoefenprijs zijn, $S_T$ de uiteindelijke onderliggende koers en $p$ de openingspremie per aandeel. De uitdrukking $\max(K-S_T,0)$ geeft het positieve verkoopprijsvoordeel, of nul. Voor $q$ identieke contracten met multiplier $M$ geldt:

Geschreven put

Het resultaat van de schrijver is het omgekeerde van dat van de koper: de premie wordt behouden en de expiratiewaarde afgetrokken:

Bij een positieve openingspremie voldoet het gezamenlijke break-evenpunt aan $K-S_T=p$:

Deze koers is voor een aandeel of ETF alleen bereikbaar wanneer hij niet-negatief is. Met $q=1$ en $M=100$ beschrijven de formules één standaardcontract. Een expiratiewaarde van nul geeft het maximale optieverlies van de gekochte put en de maximale optiewinst van de geschreven put, beide $qMp$. Bij een onderliggende koers van nul is de expiratiewaarde $K$ per aandeel. Wanneer de premie lager is dan de uitoefenprijs, zijn de maximale winst van de gekochte put en het maximale verlies van de geschreven put:

Voor een beschermende put moet de winst of het verlies op de aandelen bij het resultaat van de gekochte put worden opgeteld. De formules voor uitsluitend de optie beschrijven die gecombineerde positie niet op zichzelf.