Puts

Eine Put-Option gibt ihrem Inhaber das Recht, den Basiswert während des vertraglich zulässigen Ausübungszeitraums zum Basispreis zu verkaufen. Ein Rückgang des Basiswertkurses erhöht im Allgemeinen den Wert dieses festen Verkaufspreises. Der Inhaber zahlt eine Optionsprämie für das Recht; der Verkäufer erhält sie und muss bei einem Put mit physischer Lieferung den festgelegten Basiswert im Fall einer Zuteilung zum Basispreis kaufen.

Ein Standardkontrakt auf US-Aktien oder ETFs umfasst 100 Aktien. Ein gekaufter Put kann für sich genommen die Teilhabe an einem Kursrückgang ermöglichen oder einen Aktienbestand absichern. Diese Verwendungen haben unterschiedliche Gesamtrisiken, obwohl die vertragliche Auszahlung des Puts dieselbe ist.

Innerer Wert und Gewinn bei Verfall

Angenommen, SPY notiert hypothetisch bei $750 und ein Put mit einem Basispreis von $725 und einer Restlaufzeit von 45 Tagen wird zu $6.50 je Aktie notiert. Ein Standardkontrakt kostet $650. Der Put liegt zunächst aus dem Geld: Sein Verkaufspreis liegt unter dem aktuellen Marktpreis, doch seine Restlaufzeit lässt noch einen Aktienkursrückgang zu, bevor das Recht verfällt.

Der innere Wert eines Puts ist die positive Differenz zwischen Basispreis und Basiswertkurs. Bei Verfall ist dies seine Auszahlung vor Berücksichtigung der Optionsprämie. Bleibt SPY bei $725 oder darüber, beträgt die Auszahlung null. Bei $720 liegt der Put um $5 je Aktie im Geld, doch dieser Betrag ist kleiner als die gezahlten $6.50.

Die Tabelle zeigt die Ergebnisse des Käufers für einen Standardkontrakt. Sie zieht die Eröffnungsprämie von $650 ab und berücksichtigt keine Handelskosten.

Die Gewinnschwelle bei Verfall von $718.50 entspricht dem Basispreis abzüglich der Optionsprämie je Aktie. Unterhalb dieses Kurses erhöht jeder weitere Rückgang um $1 den Gewinn eines Kontrakts um $100. Anders als die Auszahlung eines Calls bei steigenden Kursen ist die Auszahlung eines Aktien- oder ETF-Puts begrenzt, weil der Basiswertkurs nicht unter null fallen kann.

Absicherung eines Aktienbestands

Ein Protective Put verbindet einen gekauften Put mit den Aktien, auf die er sich bezieht. Der Put begründet für die Dauer seines Ausübungszeitraums ein Verkaufsrecht zum Basispreis. Unterhalb des Basispreises gleichen Zuwächse der Put-Auszahlung bei Verfall weitere Aktienverluste aus. Oberhalb des Basispreises bleibt das Aufwärtspotenzial der Aktien erhalten, vermindert um die Absicherungskosten.

Für 100 zu $750 gekaufte SPY-Aktien lässt der Beispiel-Put mit einem Basispreis von $725 eine Differenz von $25 je Aktie zwischen dem Aktienkaufpreis und dem abgesicherten Verkaufspreis bestehen. Unter Einbeziehung der Optionsprämie von $6.50 beträgt der maximale Gesamtverlust bei Verfall $31.50 je Aktie beziehungsweise $3,150. Diese Grenze gilt für Aktien und Put gemeinsam, solange die Absicherung wirksam bleibt. Ein Verkauf des Puts oder das weitere Halten der Aktien nach seinem Verfall beseitigt diesen Schutz vor späteren Rückgängen.

Verkauf eines Puts

Der Verkauf des Beispiel-Puts mit einem Basispreis von $725 zur Eröffnung schafft die Verpflichtung, bei Zuteilung 100 SPY-Aktien zu jeweils $725 zu kaufen. Die erhaltene Optionsprämie von $6.50 senkt die effektiven Anschaffungskosten auf $718.50 je Aktie. Ein niedrigerer Marktwert bei Verfall erzeugt einen wirtschaftlichen Verlust in Höhe der verbleibenden Differenz. Bei $725 oder darüber hat der Put dagegen keine Auszahlung bei Verfall, und der maximale Optionsgewinn des Verkäufers entspricht der Prämie von $650.

Ein bargeldbesicherter Put ist durch ausreichend Bargeld oder Zahlungsmitteläquivalente zur Finanzierung einer Zuteilung abgesichert. Bei einem ungedeckten Put fehlen diese vollständige Reserve oder eine ausgleichende Absicherung; er hängt von Marginvereinbarungen oder einer anderen Finanzierung ab. Die Reserve beeinflusst die Fähigkeit, die Kaufverpflichtung zu erfüllen, verändert aber nicht die Auszahlung der Option. Ein erheblicher Kursrückgang kann in beiden Fällen einen Verlust verursachen, der die ursprüngliche Optionsprämie weit übersteigt.

Wert vor dem Verfall

Der Beispiel-Put kann eine Marktprämie haben, solange SPY oberhalb von $725 bleibt, weil ein Rückgang sein Verkaufsrecht noch wertvoll machen könnte. Dieser Zeitwert, auch extrinsischer Wert genannt, kann den inneren Wert eines Puts im Geld ebenfalls ergänzen. Bei unveränderten übrigen Parametern erhöht ein niedrigerer Basiswertkurs oder eine höhere implizite Volatilität im Allgemeinen den Put-Wert. Höhere Volatilität vergrößert das Ausmaß möglicher Kursänderungen, einschließlich solcher Rückgänge, die das feste Verkaufsrecht vorteilhafter machen würden.

Mit kürzer werdender Restlaufzeit verbleibt weniger Gelegenheit für solche Änderungen, und der Zeitwert nimmt im Allgemeinen ab. Ein moderater Aktienkursrückgang garantiert deshalb keinen Gewinn aus einem gekauften Put: Zeitwertverfall oder eine niedrigere implizite Volatilität können stärker nachteilig wirken. Ein Verkauf zur Schließung realisiert die verfügbare Marktprämie abzüglich des ursprünglichen Kaufpreises; dafür muss der Basiswert nicht die Gewinnschwelle bei Verfall erreichen.

Ausübung und Zuteilung

Standard-Puts auf US-Aktien und ETFs sind amerikanischen Typs. Bei Ausübung werden die festgelegten Aktien zum Basispreis verkauft. Ein Inhaber, der die Aktien besitzt, liefert sie; ein Inhaber ohne Aktienbestand kann vorbehaltlich der Genehmigungen und Lieferanforderungen des Brokers eine Aktien-Short-Position begründen. Diese Short-Position bleibt einem späteren Anstieg des Basiswerts ausgesetzt.

Ein Verkauf zur Schließung erzielt den Wert der verbleibenden Option einschließlich des am Markt realisierbaren Zeitwerts. Die Ausübung nutzt das Verkaufsrecht sofort und vergütet diesen zusätzlichen Wert nicht, zieht aber den Erhalt des Erlöses zum Basispreis vor. Bei positiven Zinsen kann dieser frühere Zahlungseingang die Ausübung eines tief im Geld liegenden Puts mit geringem verbleibendem Zeitwert wirtschaftlich lohnend machen. Der zugeteilte Verkäufer erwirbt dann die Aktien und muss die daraus entstehende Position tragen können.

Qualifizierende Puts im Geld, die bei Verfall offen bleiben, können ebenfalls nach den Verfahren des Brokers ausgeübt werden. Die Moneyness der Option bestimmt ihren inneren Wert und ihre Relevanz für diese Verfahren, nicht die Frage, ob ihre Auszahlung die Optionsprämie übersteigt. Ausübung oder Zuteilung können daher auch stattfinden, wenn das Long-Optionsgeschäft insgesamt einen Verlust aufweist.

Auszahlungsformeln

Long Put

Dabei bezeichnet $K$ den Basispreis, $S_T$ den abschließenden Basiswertkurs und $p$ die Eröffnungsprämie je Aktie. Der Ausdruck $\max(K-S_T,0)$ liefert den positiven Verkaufspreisvorteil oder null. Für $q$ identische Kontrakte mit dem Multiplikator $M$ gilt:

Short Put

Das Ergebnis des Verkäufers kehrt das des Käufers um: Die Optionsprämie bleibt erhalten, und die Auszahlung wird abgezogen:

Bei positiver Eröffnungsprämie erfüllt die gemeinsame Gewinnschwelle die Bedingung $K-S_T=p$:

Dieser Kurs ist für eine Aktie oder einen ETF nur erreichbar, wenn er nicht negativ ist. Mit $q=1$ und $M=100$ beschreiben die Formeln einen Standardkontrakt. Eine Auszahlung von null ergibt den maximalen Optionsverlust des Long Puts und den maximalen Optionsgewinn des Short Puts, jeweils $qMp$. Bei einem Basiswertkurs von null beträgt die Auszahlung $K$ je Aktie. Liegt die Optionsprämie unter dem Basispreis, lauten der maximale Long-Put-Gewinn und der maximale Short-Put-Verlust:

Bei einem Protective Put müssen Gewinn oder Verlust der Aktien zum Ergebnis des Long Puts addiert werden. Die reinen Optionsformeln beschreiben diese kombinierte Position für sich genommen nicht.