خيارات البيع

يمنح خيار البيع حامله الحق في بيع الأصل الأساسي بـ سعر التنفيذ خلال فترة الممارسة المسموح بها في العقد. ويزيد انخفاض الأصل الأساسي عمومًا قيمةَ سعر البيع الثابت هذا. ويدفع الحامل علاوة مقابل الحق؛ ويتلقاها البائع، ويلتزم في خيار البيع ذي التسوية العينية بشراء الأصل الأساسي المحدد بسعر التنفيذ إذا خُصّص له الالتزام.

يغطي عقد الخيار القياسي الواحد على الأسهم الأمريكية أو الصناديق المتداولة 100 سهم. ويمكن لخيار البيع المشترى أن يتيح تعرّضًا منفردًا للهبوط أو يحمي حيازة من الأسهم. ولهذه الاستخدامات مخاطر مركّبة مختلفة، رغم تطابق العائد التعاقدي لخيار البيع نفسه.

القيمة الجوهرية والربح عند انتهاء الصلاحية

لنفترض أن سعر SPY يبلغ $750، وأن خيار بيع بسعر تنفيذ $725 تبقّى على انتهائه 45 يومًا معروض بعلاوة $6.50 لكل سهم. تبلغ تكلفة العقد القياسي الواحد $650. ويكون خيار البيع في البداية خارج نطاق النقد؛ فسعر بيعه أدنى من سعر السوق الحالي، لكن المدة المتبقية تتيح للأسهم الهبوط قبل انتهاء الحق.

القيمة الجوهرية لخيار البيع هي الفرق الموجب بين سعر التنفيذ وسعر الأصل الأساسي. وعند الانتهاء، تكون هي عائده قبل إدراج العلاوة. فإذا ظل SPY عند $725 أو أعلى، كان العائد صفرًا. وعند $720، يكون خيار البيع داخل نطاق النقد بمقدار $5 لكل سهم، لكن هذا المبلغ أقل من العلاوة المدفوعة البالغة $6.50.

يبيّن الجدول نتائج المشتري لعقد قياسي واحد، بعد طرح علاوة الدخول البالغة $650، مع استثناء تكاليف التداول.

تساوي نقطة التعادل عند الانتهاء البالغة $718.50 سعرَ التنفيذ مطروحًا منه العلاوة لكل سهم. ودون هذا السعر، يضيف كل انخفاض إضافي قدره $1 مبلغ $100 إلى ربح العقد الواحد. وبخلاف عائد خيار الشراء عند الصعود، يكون عائد خيار البيع على سهم أو صندوق متداول محدودًا، لأن سعر الأصل الأساسي لا يمكن أن ينخفض دون الصفر.

حماية حيازة الأسهم

يجمع خيار البيع الواقي بين خيار بيع مشترى والأسهم التي يغطيها. وينشئ الخيار حق بيع بسعر التنفيذ طوال فترة ممارسته. ودون سعر التنفيذ عند الانتهاء، تعوّض زيادات عائد خيار البيع الخسائرَ الإضافية على الأسهم. وفوق سعر التنفيذ، تحتفظ الأسهم بإمكانية مكاسبها من الصعود، بعد تخفيضها بتكلفة الحماية.

لحيازة 100 سهم من SPY اشتُريت عند $750، يترك خيار البيع في المثال بسعر تنفيذ $725 فرقًا قدره $25 لكل سهم بين سعر شراء الأسهم وسعر البيع المحمي. وبإضافة العلاوة البالغة $6.50، تصبح أقصى خسارة مركّبة عند الانتهاء $31.50 لكل سهم، أو $3,150. وينطبق هذا الحد على الأسهم وخيار البيع معًا ما دامت الحماية فعالة. أما بيع الخيار أو الاحتفاظ بالأسهم بعد انتهائه فيزيل هذه الحماية من الانخفاضات اللاحقة.

بيع خيار بيع

ينشئ بيع خيار البيع في المثال بسعر تنفيذ $725 للفتح التزامًا بشراء 100 سهم من SPY بسعر $725 للسهم إذا خُصّص الالتزام. وتخفض العلاوة المقبوضة البالغة $6.50 تكلفةَ الاقتناء الفعلية إلى $718.50 لكل سهم. وتنتج القيمة السوقية الأقل عند الانتهاء خسارةً اقتصادية تساوي الفرق المتبقي. وفي المقابل، عند $725 أو أعلى، لا يكون لخيار البيع عائد عند الانتهاء، ويكون أقصى ربح للبائع من الخيار هو العلاوة البالغة $650.

يدعم خيارَ البيع المضمون نقدًا قدرٌ كافٍ من النقد أو ما يعادله لتمويل التخصيص. أما خيار البيع غير المغطى فيفتقر إلى هذا الاحتياطي الكامل أو إلى حماية مقابلة، ويعتمد على ترتيبات الهامش أو مصادر تمويل أخرى. ويؤثر الاحتياطي في القدرة على الوفاء بالتزام الشراء، لكنه لا يغيّر عائد الخيار. وقد يؤدي انخفاض كبير إلى خسارة تفوق العلاوة الأصلية بكثير في كلتا الحالتين.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

قد تكون لخيار البيع في المثال علاوة سوقية مع بقاء SPY فوق $725، لأن الهبوط قد يجعل حق البيع ذا قيمة لاحقًا. وقد تضاف هذه القيمة الزمنية، أو القيمة الخارجية، أيضًا إلى القيمة الجوهرية لخيار بيع داخل نطاق النقد. ومع تثبيت المدخلات الأخرى، يزيد انخفاض سعر الأصل الأساسي أو ارتفاع التقلب الضمني قيمةَ خيار البيع عمومًا. فالتقلب الأعلى يزيد حجم التغيّرات السعرية الممكنة، بما فيها الانخفاضات التي تحسّن حق البيع الثابت.

مع قِصَر المدة المتبقية، تقل الفرصة المتاحة لهذه التغيّرات وتتضاءل القيمة الزمنية عمومًا. ولذلك لا يضمن انخفاض محدود في الأسهم مكسبًا لخيار بيع مشترى؛ فقد يكون لتآكل القيمة الزمنية أو انخفاض التقلب الضمني أثر سلبي أكبر. ويحقق البيع للإغلاق العلاوةَ السوقية المتاحة مطروحًا منها سعر الشراء الأصلي، بدلًا من اشتراط وصول الأصل الأساسي إلى نقطة التعادل عند الانتهاء.

الممارسة والتخصيص

تتيح خيارات البيع القياسية على الأسهم الأمريكية والصناديق المتداولة ممارسةً أمريكية النمط. وتبيع الممارسة الأسهم المحددة بسعر التنفيذ. ويسلّم الحامل الذي يملك الأسهم أسهمَه، بينما قد ينشئ الحامل الذي لا يملكها مركز أسهم على المكشوف، وفق صلاحيات الحساب لدى الوسيط ومتطلبات التسليم. ويظل هذا المركز المكشوف معرّضًا لارتفاع لاحق في الأصل الأساسي.

يتيح البيع للإغلاق قبض قيمة الخيار المتبقي، بما فيها القيمة الزمنية التي يمكن تحصيلها في السوق. أما الممارسة فتستخدم حق البيع فورًا ولا تدفع تلك القيمة الإضافية، لكنها تعجّل بقبض حصيلة سعر التنفيذ. وعند أسعار فائدة موجبة، قد يجعل التحصيل المبكر الممارسةَ مجدية اقتصاديًا لخيار بيع عميق داخل نطاق النقد ذي قيمة زمنية متبقية ضئيلة. ويقتني البائع الذي خُصّص له الالتزام الأسهمَ عندئذ، ويجب أن يكون قادرًا على دعم المركز الناتج.

قد تُمارَس أيضًا خيارات البيع المؤهلة داخل نطاق النقد التي تُترك مفتوحة عند الانتهاء وفق إجراءات الوسيط. ووضع الخيار بالنسبة إلى سعر التنفيذ، لا تجاوز عائده للعلاوة، هو ما يحدد قيمته الجوهرية وانطباق تلك الإجراءات عليه. ولذلك قد تقع الممارسة أو التخصيص حتى عندما تكون صفقة الخيار المشترى خاسرة إجمالًا.

صيغ العائد

خيار بيع مشترى

ليكن $K$ سعر التنفيذ، و$S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي، و$p$ علاوة الدخول لكل سهم. وتعطي العبارة $\max(K-S_T,0)$ ميزةَ سعر البيع الموجبة أو صفرًا. ولعدد $q$ من العقود المتطابقة ذات المضاعف $M$:

خيار بيع مباع

تعكس نتيجة البائع نتيجةَ المشتري، مع الاحتفاظ بالعلاوة وطرح العائد:

عندما تكون علاوة الدخول موجبة، تحقق نقطة التعادل المشتركة $K-S_T=p$:

لا يمكن بلوغ هذا السعر لسهم أو صندوق متداول إلا إذا كان غير سالب. وعند $q=1$ و$M=100$، تصف الصيغ عقدًا قياسيًا واحدًا. ويعطي العائد الصفري أقصى خسارة لخيار البيع المشترى وأقصى ربح لخيار البيع المباع، وكلاهما $qMp$. وعند وصول سعر الأصل الأساسي إلى الصفر، يكون العائد $K$ لكل سهم. وعندما تقل العلاوة عن سعر التنفيذ، يكون أقصى ربح لخيار البيع المشترى وأقصى خسارة لخيار البيع المباع:

في خيار البيع الواقي، يجب إضافة ربح الأسهم أو خسارتها إلى نتيجة خيار البيع المشترى. فالصيغ الخاصة بالخيار وحده لا تصف هذا المركز المركّب بمفردها.