Путы

Опцион пут даёт держателю право продать базовый актив по страйку в разрешённый контрактом период исполнения. Снижение базового актива обычно повышает ценность этой фиксированной цены продажи. Держатель платит премию за право; продавец получает её и по поставочному путу обязан купить указанный базовый актив по страйку, если будет назначен к исполнению.

Один стандартный американский опционный контракт на акции или ETF охватывает 100 акций. Купленный пут может самостоятельно обеспечивать участие в падении или защищать имеющиеся акции. У этих способов использования разные совокупные риски, хотя договорная выплата самого пута одинакова.

Внутренняя стоимость и прибыль при экспирации

Рассмотрим гипотетический пример: SPY стоит $750, а пут со страйком $725 и оставшимся сроком 45 дней котируется по $6.50 на акцию. Один стандартный контракт стоит $650. Изначально пут находится вне денег: его цена продажи ниже текущей рыночной, но за оставшееся время акции могут упасть до прекращения права.

Внутренняя стоимость пута — положительная разница между страйком и ценой базового актива. При экспирации это выплата до учёта премии. Если SPY остаётся на уровне $725 или выше, выплата нулевая. При $720 пут находится в деньгах на $5 на акцию, но эта сумма меньше уплаченных $6.50.

Таблица показывает результаты покупателя для одного стандартного контракта. Из них вычтена премия при входе $650, но не учтены торговые издержки.

Точка безубыточности при экспирации $718.50 равна страйку за вычетом премии на акцию. Ниже этой цены каждое дополнительное падение на $1 увеличивает прибыль одного контракта на $100. В отличие от выплаты колла при росте, выплата пута на акции или ETF ограничена: цена базового актива не может стать отрицательной.

Защита позиции в акциях

Защитный пут сочетает купленный пут с акциями, которые он охватывает. Пут устанавливает право продажи по страйку на весь период исполнения. Ниже страйка при экспирации увеличение выплаты пута компенсирует дальнейшие убытки по акциям. Выше страйка акции сохраняют потенциал роста, уменьшенный на стоимость защиты.

Для 100 акций SPY, купленных по $750, пут со страйком $725 из примера оставляет разницу $25 на акцию между ценой покупки и защищённой ценой продажи. С учётом премии $6.50 максимальный совокупный убыток при экспирации равен $31.50 на акцию, или $3,150. Эта граница относится к акциям и путу вместе, пока защита действует. Продажа пута или сохранение акций после его экспирации устраняет защиту от последующих снижений.

Продажа пута

Продажа пута со страйком $725 из примера для открытия создаёт обязательство купить 100 акций SPY по $725 за каждую при назначении к исполнению. Полученная премия $6.50 снижает эффективную стоимость приобретения до $718.50 на акцию. Более низкая рыночная стоимость при экспирации даёт экономический убыток в размере оставшейся разницы. Напротив, при $725 или выше выплата пута нулевая, а максимальная прибыль продавца по опциону равна премии $650.

Пут с денежным обеспечением поддерживается достаточными денежными средствами или их эквивалентами для финансирования назначения к исполнению. Непокрытый пут не имеет такого полного резерва или компенсирующей защиты и зависит от маржинальных условий либо иного финансирования. Резерв влияет на способность выполнить обязательство покупки, но не меняет выплату опциона. В обоих случаях значительное падение может дать убыток, намного превышающий первоначальную премию.

Стоимость до экспирации

Пут из примера может иметь рыночную премию, пока SPY остаётся выше $725, поскольку снижение ещё способно сделать право продажи ценным. Эта временная стоимость, или внешняя стоимость, может также дополнять внутреннюю стоимость пута в деньгах. При фиксированных остальных параметрах снижение цены базового актива или повышение подразумеваемой волатильности обычно увеличивает стоимость пута. Более высокая волатильность увеличивает масштаб возможных ценовых изменений, включая падения, улучшающие фиксированное право продажи.

По мере сокращения оставшегося срока возможностей таких изменений становится меньше, и временная стоимость обычно уменьшается. Поэтому умеренное падение акций не гарантирует выигрыша по купленному путу: временной распад или снижение подразумеваемой волатильности могут иметь более сильный отрицательный эффект. Продажа для закрытия реализует доступную рыночную премию за вычетом первоначальной цены покупки, не требуя достижения базовым активом точки безубыточности при экспирации.

Исполнение и назначение к исполнению

Стандартные американские путы на акции и ETF допускают американский стиль исполнения. Исполнение означает продажу указанных акций по страйку. Держатель, владеющий акциями, поставляет их; у держателя без акций может возникнуть короткая позиция при соблюдении разрешений брокера и требований к поставке. Эта короткая позиция остаётся подверженной последующему росту базового актива.

Продажа для закрытия приносит стоимость ещё действующего опциона, включая временную стоимость, которую можно получить на рынке. Исполнение немедленно использует право продажи и не выплачивает дополнительную стоимость, но приближает получение выручки по страйку. При положительных процентных ставках более раннее поступление может сделать исполнение экономически выгодным для пута глубоко в деньгах с небольшой оставшейся временной стоимостью. Назначенный продавец тогда приобретает акции и должен обеспечить возникшую позицию.

Отвечающие критериям путы в деньгах, оставленные открытыми при экспирации, также могут исполняться по процедурам брокера. Внутренняя стоимость и применимость этих процедур определяются денежностью опциона, а не превышением выплаты над премией. Поэтому исполнение или назначение возможны даже при общем убытке по сделке с длинным опционом.

Формулы выплаты и финансового результата

Длинный пут

Пусть $K$ обозначает страйк, $S_T$ — итоговую цену базового актива, а $p$ — премию при входе на акцию. Выражение $\max(K-S_T,0)$ даёт положительную выгоду от цены продажи либо ноль. Для $q$ одинаковых контрактов с мультипликатором $M$:

Короткий пут

Результат продавца противоположен результату покупателя: премия сохраняется, а выплата вычитается:

При положительной премии входа общая точка безубыточности удовлетворяет условию $K-S_T=p$:

Эта цена достижима для акции или ETF только при неотрицательном значении. При $q=1$ и $M=100$ формулы описывают один стандартный контракт. Нулевая выплата даёт максимальный убыток длинного пута и максимальную прибыль короткого пута, оба в размере $qMp$. При нулевой цене базового актива выплата равна $K$ на акцию. Если премия ниже страйка, максимальная прибыль длинного пута и максимальный убыток короткого пута равны:

Для защитного пута к результату длинного пута необходимо прибавить прибыль или убыток по акциям. Формулы только для опциона сами по себе не описывают эту комбинированную позицию.