Put

Un’opzione put conferisce al titolare il diritto di vendere il sottostante al prezzo di esercizio, o strike, durante il periodo in cui il contratto consente l’esercizio. Un ribasso del sottostante generalmente aumenta il valore di questo prezzo fisso di vendita. Il titolare paga un premio per il diritto; il venditore lo incassa e, per una put con consegna fisica, deve acquistare il sottostante previsto allo strike in caso di assegnazione.

Un contratto standard statunitense di opzioni su azioni o ETF riguarda 100 azioni. Una put acquistata può offrire un’esposizione autonoma al ribasso oppure proteggere una posizione azionaria. Questi utilizzi presentano rischi complessivi diversi, anche se il payoff contrattuale della put è lo stesso.

Valore intrinseco e profitto a scadenza

Si considerino un prezzo ipotetico di SPY di $750 e una put con strike $725, 45 giorni residui e una quotazione di $6.50 per azione. Un contratto standard costa $650. La put è inizialmente out of the money: il suo prezzo di vendita è inferiore al prezzo corrente di mercato, ma la durata residua lascia alle azioni il tempo di scendere prima che il diritto scada.

Il valore intrinseco di una put è la differenza positiva tra lo strike e il prezzo del sottostante. A scadenza, questo è il suo payoff prima di includere il premio. Se SPY rimane a $725 o più, il payoff è nullo. A $720, la put è in the money di $5 per azione, ma tale importo è inferiore ai $6.50 pagati.

La tabella mostra i risultati dell’acquirente per un contratto standard. Sottrae il premio di apertura di $650 ed esclude i costi di negoziazione.

Il punto di pareggio a scadenza di $718.50 è pari allo strike meno il premio per azione. Sotto tale prezzo, ogni ulteriore ribasso di $1 aggiunge $100 al profitto di un contratto. A differenza del payoff al rialzo di una call, quello di una put su azioni o ETF è limitato, perché il prezzo del sottostante non può scendere sotto zero.

Proteggere una posizione azionaria

Una put protettiva combina una put acquistata con le azioni che essa copre. La put stabilisce un diritto di vendita allo strike per tutta la durata del periodo di esercizio. Sotto lo strike a scadenza, gli aumenti del payoff della put compensano le ulteriori perdite sulle azioni. Sopra lo strike, le azioni conservano il potenziale di rialzo, ridotto dal costo della protezione.

Per 100 azioni SPY acquistate a $750, la put con strike $725 dell’esempio lascia una differenza di $25 per azione tra il prezzo di acquisto delle azioni e il prezzo di vendita protetto. Includendo il premio di $6.50, la perdita massima combinata a scadenza è di $31.50 per azione, ossia $3,150. Questo limite si applica ad azioni e put considerate insieme finché la protezione resta efficace. Vendere la put, oppure conservare le azioni dopo la sua scadenza, elimina la protezione contro i ribassi successivi.

Vendere una put

Vendere per aprire la put con strike $725 dell’esempio crea l’obbligo di acquistare 100 azioni SPY a $725 ciascuna in caso di assegnazione. Il premio incassato di $6.50 riduce il costo effettivo di acquisto a $718.50 per azione. Un valore di mercato inferiore a scadenza genera una perdita economica pari alla differenza residua. Viceversa, a $725 o più la put ha payoff nullo a scadenza e il profitto massimo del venditore sull’opzione è il premio di $650.

Una put garantita da liquidità è sostenuta da liquidità o mezzi equivalenti sufficienti a finanziare l’assegnazione. Una put scoperta non dispone di quella riserva integrale o di una protezione compensativa e dipende da accordi di margine o da altri finanziamenti. La riserva influisce sulla capacità di adempiere l’obbligo di acquisto; non modifica il payoff dell’opzione. In entrambi i casi, un forte ribasso può produrre una perdita molto superiore al premio originario.

Valore prima della scadenza

La put dell’esempio può avere un premio di mercato mentre SPY resta sopra $725, perché un ribasso potrebbe ancora rendere prezioso il suo diritto di vendita. Questo valore temporale, o valore estrinseco, può anche aggiungersi al valore intrinseco di una put in the money. A parità degli altri parametri, un prezzo del sottostante più basso o una volatilità implicita più alta generalmente aumentano il valore della put. Una maggiore volatilità amplia le possibili variazioni di prezzo, inclusi i ribassi che migliorerebbero il diritto fisso di vendita.

Al ridursi della durata residua, diminuiscono le possibilità di tali variazioni e il valore temporale generalmente si contrae. Un modesto ribasso delle azioni non garantisce quindi un guadagno su una put acquistata: il decadimento temporale o una minore volatilità implicita possono avere un effetto negativo maggiore. Vendere per chiudere realizza il premio disponibile sul mercato meno il prezzo di acquisto originario, senza richiedere che il sottostante raggiunga il punto di pareggio a scadenza.

Esercizio e assegnazione

Le put standard statunitensi su azioni ed ETF consentono l’esercizio di stile americano. L’esercizio vende le azioni previste allo strike. Il titolare che possiede le azioni le consegna; chi non le possiede può creare una posizione azionaria corta, nel rispetto delle autorizzazioni del broker e dei requisiti di consegna. Tale posizione corta resta esposta a un successivo rialzo del sottostante.

Una vendita di chiusura incassa il valore dell’opzione residua, compreso il valore temporale recuperabile sul mercato. L’esercizio utilizza immediatamente il diritto di vendita e non corrisponde quel valore aggiuntivo, ma anticipa l’incasso del corrispettivo allo strike. Con tassi di interesse positivi, l’incasso anticipato può rendere economicamente conveniente l’esercizio di una put profondamente in the money con poco valore temporale residuo. Il venditore assegnato acquista allora le azioni e deve sostenere la posizione risultante.

Le put in the money idonee lasciate aperte a scadenza possono essere esercitate anche secondo le procedure del broker. A determinare il valore intrinseco dell’opzione e la sua rilevanza per tali procedure è la moneyness, non il fatto che il payoff superi il premio. Esercizio o assegnazione possono quindi avvenire anche quando l’operazione sull’opzione acquistata è complessivamente in perdita.

Formule del payoff

Put acquistata

Siano $K$ lo strike, $S_T$ il prezzo finale del sottostante e $p$ il premio di apertura per azione. L’espressione $\max(K-S_T,0)$ restituisce il vantaggio positivo sul prezzo di vendita, oppure zero. Per $q$ contratti identici con moltiplicatore $M$:

Put venduta

Il risultato del venditore inverte quello dell’acquirente, trattenendo il premio e sottraendo il payoff:

Per un premio di apertura positivo, il punto di pareggio comune soddisfa $K-S_T=p$:

Questo prezzo è raggiungibile da un’azione o ETF soltanto se non negativo. Con $q=1$ e $M=100$, le formule descrivono un contratto standard. Un payoff nullo dà la perdita massima sulla put acquistata e il profitto massimo sulla put venduta, entrambi pari a $qMp$. Con un prezzo del sottostante di zero, il payoff è $K$ per azione. Quando il premio è inferiore allo strike, il profitto massimo della put acquistata e la perdita massima della put venduta sono:

Per una put protettiva, al risultato della put acquistata va aggiunto il guadagno o la perdita delle azioni. Le formule riferite alla sola opzione non descrivono da sole questa posizione combinata.