Valor intrínseco y extrínseco

El valor intrínseco de una opción es la ventaja positiva que ofrece su precio de ejercicio respecto al precio de mercado actual del subyacente. El valor extrínseco es el precio de mercado de la opción menos su valor intrínseco. También se denomina valor temporal, aunque su importe depende de la volatilidad, la financiación, los dividendos y las condiciones de ejercicio, además del tiempo restante.

Esta distinción separa el valor de una ventaja inmediata del precio de ejercicio del valor adicional, o efecto de valoración, de un contrato que aún no ha vencido. Ninguno de los componentes equivale a la ganancia de la operación, que también debe tener en cuenta la prima pagada o recibida.

Cálculo del valor intrínseco

Una call proporciona un derecho a comprar al precio de ejercicio, por lo que tiene valor intrínseco cuando el subyacente es más caro en el mercado. Una put proporciona un derecho a vender al precio de ejercicio y tiene valor intrínseco cuando el subyacente es más barato en el mercado. Con un precio actual del subyacente $S$ y un precio de ejercicio $K$, los importes por acción son:

La función máximo toma el mayor valor entre la diferencia de precios y cero. Impide que el valor intrínseco sea negativo cuando el precio contractual de compra o venta resulta desfavorable. Las opciones en el dinero y fuera del dinero tienen valor intrínseco cero, mientras que las opciones dentro del dinero tienen un importe positivo.

Descomposición de la prima

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y una call con precio de ejercicio de $725 y 45 días restantes se negocia a $34 por acción. El precio de ejercicio permite comprar $25 por debajo del precio actual de mercado. Al restar ese valor intrínseco de la prima, quedan $9 por acción de valor extrínseco:

Por tanto, en un contrato estándar sobre 100 acciones, el precio de compra de $3,400 consta de $2,500 de valor intrínseco y $900 de valor temporal. Se trata de una descomposición del precio actual de la opción, no de una división entre ganancias realizadas y no realizadas.

Ambos componentes pueden cambiar durante el período de tenencia. Una subida de SPY puede aumentar el valor intrínseco de la call, mientras que el paso del tiempo o una volatilidad implícita menor reducen el valor adicional de conservar el contrato. La prima de mercado cambia por el efecto combinado, cuya dirección no tiene por qué coincidir con la de cada componente considerado de forma aislada.

Origen del valor temporal

Una call que no ha vencido conserva la posibilidad de comprar al precio de ejercicio tras una subida adicional, al tiempo que permite al titular dejar el derecho sin utilizar tras una caída. De forma similar, una put conserva un precio fijo de venta tras una caída sin obligar al titular a vender a ese precio después de una subida. Poder mantener esta elección ayuda a explicar por qué una opción puede tener una prima superior a su ventaja actual respecto al precio de ejercicio.

Bajo supuestos de valoración comparables en todo lo demás, disponer de más tiempo suele ofrecer más oportunidades para un movimiento favorable. Una volatilidad implícita mayor, deducida de la prima de mercado mediante un modelo, también suele aumentar los valores de las calls y puts estándar. Los resultados favorables más amplios pueden incrementar el valor al vencimiento, mientras que los desfavorables no obligan al titular a ejercer.

A medida que se acerca el vencimiento, queda menos tiempo para que cambie el valor final y el valor temporal suele disminuir. El ritmo no es constante: depende de la distancia del subyacente al precio de ejercicio y del plazo restante. Los cambios en la volatilidad esperada pueden aumentar o reducir el valor temporal con independencia del tiempo transcurrido. Las tasas de interés y los dividendos esperados también afectan al beneficio económico de esperar para ejercer.

Valor y ganancia

Si SPY permanece en $750 al vencimiento, la call del ejemplo con precio de ejercicio de $725 tiene $25 por acción de valor intrínseco y ningún valor temporal restante. Su valor de $2,500 es $900 inferior a la prima pagada de $3,400. Por tanto, el titular pierde $9 por acción, o $900 por contrato, antes de gastos, aunque la opción esté dentro del dinero.

Un aumento mayor del valor intrínseco puede compensar con creces la pérdida de valor temporal. Con un precio al vencimiento de $775, la misma call tiene $50 por acción de valor intrínseco. Al deducir la prima de entrada de $34, resulta una ganancia de $16 por acción. Una venta anterior al vencimiento también puede realizar valor temporal como parte del precio de cierre; su resultado es la prima de venta menos la prima de entrada, ajustado por el tamaño del contrato y la cantidad de contratos.

Ejercicio y valor temporal recuperable

A la cotización inicial de $34, vender la call del ejemplo permitiría recibir tanto sus $25 de valor intrínseco como sus $9 de valor temporal por acción. Ejercer, en cambio, supone comprar acciones a $725 cuando su valor de mercado es $750. Esa operación proporciona la ventaja de precio de $25, pero no paga por separado los $9 de valor temporal restante.

La diferencia se deriva de la operación realizada. Una venta de cierre transfiere la opción completa que aún no ha vencido, mientras que el ejercicio utiliza su derecho de inmediato y la sustituye por una posición en acciones. Es posible obtener ganancias posteriores con esas acciones, pero su propiedad también expone al titular a pérdidas posteriores. No equivale a seguir manteniendo un derecho que puede dejarse sin utilizar.

Cuando una venta adecuada en el mercado permite recuperar valor temporal después de costos, vender para cerrar suele ofrecer una salida mejor que ejercer y realizar inmediatamente una operación equivalente en acciones. No obstante, el ejercicio anticipado puede tener relevancia económica cuando los dividendos o el momento del pago al precio de ejercicio hacen más valiosa la propiedad inmediata o el cobro de la venta. Estas consideraciones dependen del tipo de opción y de las condiciones de ejercicio.

Estilo de ejercicio y límites de valoración

Las opciones estándar sobre acciones y ETF estadounidenses son de estilo americano y permiten ejercer antes del vencimiento. En un mercado sin fricciones, la posibilidad de ejercer de inmediato establece un suelo en el valor intrínseco: el titular puede obtener la ventaja actual del precio de ejercicio en lugar de vender la opción por debajo de ella. Las cotizaciones reales y los costos de transacción pueden afectar a la posibilidad de llevar a la práctica esa comparación teórica.

Una opción de estilo europeo solo permite ejercer al vencimiento, por lo que obtener de inmediato el valor intrínseco no es una alternativa de ejercicio disponible. Con tasas de interés positivas, una put europea muy dentro del dinero puede valer menos que la ventaja actual de su precio de ejercicio porque se retrasa el cobro de ese importe. Su precio menos el valor intrínseco puede ser entonces negativo. Se trata de un efecto de financiación y del momento del ejercicio, no de un valor contractual negativo al vencimiento; la distinción se deriva de descontar el cobro futuro al precio de ejercicio en la fórmula de valoración europea.