Внутренняя и внешняя стоимость

Внутренняя стоимость опциона — положительная ценовая выгода, которую даёт страйк относительно текущей рыночной цены базового актива. Внешняя стоимость равна рыночной цене опциона за вычетом его внутренней стоимости. Её также называют временной стоимостью, хотя она зависит не только от оставшегося времени, но и от волатильности, финансирования, дивидендов и условий исполнения.

Такое разделение отличает стоимость немедленной выгоды от страйка от дополнительной стоимости, или эффекта оценки, ещё действующего контракта. Ни одна составляющая не равна торговой прибыли: в ней необходимо также учитывать уплаченную или полученную премию.

Расчёт внутренней стоимости

Колл даёт право купить по страйку, поэтому имеет внутреннюю стоимость, когда базовый актив на рынке дороже. Пут даёт право продать по страйку и имеет внутреннюю стоимость, когда базовый актив на рынке дешевле. При текущей цене базового актива $S$ и страйке $K$ величины на акцию равны:

Функция максимума выбирает большую из разницы цен и нуля. Она не позволяет внутренней стоимости стать отрицательной, когда договорная цена покупки или продажи невыгодна. У опционов на деньгах и вне денег внутренняя стоимость нулевая, а у опционов в деньгах — положительная.

Разложение премии на составляющие

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а колл со страйком $725 и оставшимся сроком 45 дней торгуется по $34 на акцию. Страйк позволяет купить на $25 дешевле текущей рыночной цены. После вычета этой внутренней стоимости из премии остаётся $9 внешней стоимости на акцию:

Таким образом, для одного стандартного контракта на 100 акций цена покупки $3,400 состоит из $2,500 внутренней и $900 временной стоимости. Это разложение текущей цены опциона, а не разделение на реализованную и нереализованную прибыль.

В течение периода владения могут меняться обе составляющие. Рост SPY способен увеличить внутреннюю стоимость колла, тогда как течение времени или снижение подразумеваемой волатильности уменьшают дополнительную ценность сохранения контракта. Рыночная премия меняется под совокупным воздействием этих факторов, и направление её изменения не обязано совпадать с направлением каждой составляющей по отдельности.

Источники временной стоимости

До истечения срока колл сохраняет возможность купить по страйку после дальнейшего роста и позволяет держателю не использовать право после падения. Пут аналогично сохраняет фиксированную цену продажи после снижения, не обязывая продавать по ней после роста. Возможность сохранить этот выбор помогает объяснить, почему премия опциона может превышать текущую выгоду от страйка.

При сопоставимых остальных предпосылках оценки дополнительное время обычно даёт больше возможностей для благоприятного движения. Более высокая подразумеваемая волатильность, полученная из рыночной премии с помощью модели, также обычно повышает стоимость стандартных коллов и путов. Более выгодные исходы могут увеличить выплату, а неблагоприятные не вынуждают держателя исполнять опцион.

По мере приближения экспирации времени на изменение выплаты становится меньше, и временная стоимость обычно сокращается. Скорость непостоянна: она зависит от расстояния между ценой базового актива и страйком и от оставшегося срока. Изменение ожидаемой волатильности может повышать или снижать временную стоимость независимо от течения времени. Процентные ставки и ожидаемые дивиденды также влияют на экономическую выгоду ожидания перед исполнением.

Стоимость и прибыль

Если при экспирации SPY остаётся на уровне $750, колл со страйком $725 из примера имеет внутреннюю стоимость $25 на акцию и уже не имеет временной стоимости. Его выплата $2,500 на $900 меньше уплаченной премии $3,400. Поэтому держатель теряет $9 на акцию, или $900 по контракту, до расходов, хотя опцион находится в деньгах.

Более сильный рост внутренней стоимости способен с избытком компенсировать потерю временной. При цене экспирации $775 тот же колл имеет внутреннюю стоимость $50 на акцию. Вычет премии при входе $34 даёт прибыль $16 на акцию. Продажа до экспирации также позволяет реализовать временную стоимость в составе цены закрытия; результат равен премии продажи за вычетом премии при входе с пересчётом на размер и количество контрактов.

Исполнение и реализация временной стоимости

При исходной котировке $34 продажа колла из примера принесла бы и $25 внутренней, и $9 временной стоимости на акцию. При исполнении вместо этого покупаются акции по $725, когда их рыночная стоимость составляет $750. Такая сделка даёт ценовую выгоду $25, но не выплачивает отдельно оставшиеся $9 временной стоимости.

Разница обусловлена характером совершаемой сделки. Продажа для закрытия передаёт весь ещё действующий опцион, тогда как исполнение немедленно использует его право и заменяет его позицией в акциях. Последующий рост этих акций возможен, но владение также подвергает держателя последующим убыткам. Это не равнозначно сохранению права, которое можно не использовать.

Когда доступная рыночная продажа позволяет получить временную стоимость после издержек, продажа для закрытия обычно даёт более выгодный выход, чем исполнение с немедленной эквивалентной сделкой с акциями. Тем не менее досрочное исполнение может иметь экономический смысл, когда дивиденды или сроки платежа по страйку повышают ценность немедленного владения либо получения выручки от продажи. Эти соображения зависят от типа опциона и условий исполнения.

Стиль исполнения и границы стоимости

Стандартные американские опционы на акции и ETF имеют американский стиль и допускают исполнение до экспирации. На рынке без трений возможность немедленного исполнения устанавливает нижнюю границу на уровне внутренней стоимости: держатель может получить текущую выгоду от страйка вместо продажи опциона дешевле неё. Реальные котировки и транзакционные издержки влияют на возможность практически реализовать это теоретическое сравнение.

Опцион европейского стиля допускает исполнение только при экспирации, поэтому немедленное получение внутренней стоимости через исполнение недоступно. При положительных процентных ставках европейский пут глубоко в деньгах может стоить меньше текущей выгоды от страйка, поскольку получение выручки по страйку отложено. Тогда разность цены и внутренней стоимости может быть отрицательной. Это эффект финансирования и времени исполнения, а не отрицательная договорная выплата; различие следует из дисконтирования будущего поступления по страйку в формуле оценки европейского опциона.