Valor intrínseco e extrínseco

O valor intrínseco de uma opção é a vantagem positiva de preço oferecida por seu preço de exercício em relação ao preço corrente de mercado do ativo subjacente. O valor extrínseco é o preço de mercado da opção menos seu valor intrínseco. Ele também é chamado de valor temporal, embora dependa de volatilidade, financiamento, dividendos e termos de exercício, além do tempo restante.

Essa distinção separa o valor de uma vantagem imediata no preço de exercício do valor adicional, ou efeito de avaliação, de um contrato ainda não vencido. Nenhum dos componentes equivale ao lucro da operação, que também deve considerar o prêmio pago ou recebido.

Cálculo do valor intrínseco

Uma call fornece o direito de comprar pelo preço de exercício; por isso, tem valor intrínseco quando o ativo subjacente é mais caro no mercado. Uma put fornece o direito de vender pelo preço de exercício e tem valor intrínseco quando o ativo é mais barato no mercado. Com preço corrente do ativo subjacente $S$ e preço de exercício $K$, os valores por ação são:

A função máximo escolhe o maior valor entre a diferença de preços e zero. Ela impede que o valor intrínseco se torne negativo quando o preço contratual de compra ou venda é desfavorável. Opções no dinheiro e fora do dinheiro têm valor intrínseco zero, enquanto opções dentro do dinheiro têm valor positivo.

Decomposição do prêmio

Em um exemplo hipotético, o SPY está a $750 e uma call com preço de exercício de $725 e 45 dias restantes é negociada a $34 por ação. O preço de exercício permite comprar $25 abaixo do preço corrente de mercado. Subtrair esse valor intrínseco do prêmio deixa $9 por ação de valor extrínseco:

Para um contrato padrão de 100 ações, o preço de compra de $3,400 é, portanto, composto por $2,500 de valor intrínseco e $900 de valor temporal. Trata-se de uma decomposição do preço corrente da opção, não de uma divisão entre lucro realizado e não realizado.

Ambos os componentes podem mudar durante a manutenção da posição. Uma alta do SPY pode aumentar o valor intrínseco da call, enquanto a passagem do tempo ou uma volatilidade implícita menor reduz o valor adicional de manter o contrato. O prêmio de mercado varia pelo efeito combinado, que não precisa ter a mesma direção de qualquer componente considerado isoladamente.

Origens do valor temporal

Uma call ainda não vencida preserva a escolha de comprar pelo preço de exercício após uma nova alta, ao mesmo tempo que permite ao titular deixar o direito sem uso após uma queda. Da mesma forma, uma put preserva um preço fixo de venda após uma queda sem obrigar o titular a vender por esse preço após uma alta. A possibilidade de manter essa escolha ajuda a explicar por que uma opção pode ter um prêmio superior à vantagem corrente de seu preço de exercício.

Sob hipóteses de precificação comparáveis nos demais aspectos, mais tempo geralmente oferece mais oportunidade para um movimento favorável. Uma volatilidade implícita maior, a volatilidade inferida do prêmio de mercado por meio de um modelo, também costuma aumentar o valor de calls e puts padrão. Resultados favoráveis maiores podem aumentar o payoff, enquanto resultados desfavoráveis não obrigam o titular a exercer.

À medida que o vencimento se aproxima, resta menos tempo para o payoff mudar, e o valor temporal geralmente diminui. O ritmo não é constante: depende da distância entre o ativo subjacente e o preço de exercício e do prazo remanescente. Mudanças na volatilidade esperada podem aumentar ou reduzir o valor temporal independentemente da passagem do tempo. Taxas de juros e dividendos esperados também afetam o benefício econômico de esperar para exercer.

Valor e lucro

Se o SPY permanecer a $750 no vencimento, a call do exemplo com preço de exercício de $725 terá $25 por ação de valor intrínseco e nenhum valor temporal remanescente. Seu payoff de $2,500 será $900 menor que o prêmio de $3,400 pago. Portanto, o titular perde $9 por ação, ou $900 no contrato, antes das despesas, embora a opção esteja dentro do dinheiro.

Um aumento maior do valor intrínseco pode mais do que compensar a perda de valor temporal. Com preço de $775 no vencimento, a mesma call tem $50 por ação de valor intrínseco. Deduzir o prêmio de entrada de $34 resulta em lucro de $16 por ação. Uma venda antes do vencimento também pode realizar valor temporal como parte do preço de encerramento; seu resultado é o prêmio de venda menos o prêmio de entrada, ajustado pelo tamanho do contrato e pela quantidade.

Exercício e valor temporal recuperável

Na cotação inicial de $34, vender a call do exemplo permitiria receber tanto seus $25 de valor intrínseco quanto seus $9 de valor temporal por ação. Já o exercício compra ações a $725 quando seu valor de mercado é $750. Essa operação proporciona a vantagem de preço de $25, mas não paga separadamente os $9 de valor temporal remanescente.

A diferença decorre da operação realizada. Uma venda para encerramento transfere a opção inteira ainda não vencida, enquanto o exercício utiliza o direito imediatamente e o substitui por uma posição em ações. Ganhos posteriores nessas ações são possíveis, mas a propriedade também expõe o titular a perdas posteriores. Isso não equivale a continuar detendo um direito que pode ser deixado sem uso.

Quando uma venda adequada no mercado permite recuperar valor temporal após os custos, vender para encerrar geralmente proporciona uma saída melhor do que exercer e realizar imediatamente uma operação equivalente com ações. Ainda assim, o exercício antecipado pode ser economicamente relevante quando os dividendos ou o momento do pagamento pelo preço de exercício tornam mais valiosa a propriedade imediata das ações ou o recebimento da venda. Essas considerações dependem do tipo de opção e dos termos de exercício.

Estilo de exercício e limites de valor

As opções padrão sobre ações e ETFs dos EUA são de estilo americano e permitem exercício antes do vencimento. Em um mercado sem fricções, a possibilidade de exercer imediatamente estabelece um piso no valor intrínseco: o titular pode obter a vantagem corrente do preço de exercício em vez de vender a opção abaixo desse valor. As cotações efetivas e os custos de transação podem afetar a viabilidade prática dessa comparação teórica.

Uma opção de estilo europeu permite exercício somente no vencimento; por isso, o valor intrínseco imediato não é uma alternativa de exercício disponível. Com taxas de juros positivas, uma put europeia muito dentro do dinheiro pode valer menos que a vantagem corrente de seu preço de exercício porque o recebimento desse valor é adiado. Nesse caso, a diferença entre seu preço e o valor intrínseco pode ser negativa. Trata-se de um efeito de financiamento e do momento do exercício, não de um payoff contratual negativo; a distinção decorre do desconto do recebimento futuro pelo preço de exercício na fórmula de avaliação europeia.