आंतरिक और बाह्य मूल्य
ऑप्शन का आंतरिक मूल्य अंडरलाइंग के मौजूदा बाज़ार मूल्य की तुलना में उसकी स्ट्राइक से मिलने वाला धनात्मक मूल्य-लाभ है। बाह्य मूल्य ऑप्शन के बाज़ार मूल्य से आंतरिक मूल्य घटाने पर मिलता है। इसे समय मूल्य भी कहते हैं, हालाँकि इसकी राशि शेष समय के साथ-साथ अस्थिरता, वित्तपोषण, लाभांश और एक्सरसाइज़ शर्तों पर भी निर्भर करती है।
यह अंतर तत्काल स्ट्राइक-मूल्य लाभ को शेष अवधि वाले कॉन्ट्रैक्ट के अतिरिक्त मूल्य या मूल्यांकन प्रभाव से अलग करता है। दोनों में से कोई भी घटक कारोबारी लाभ के समान नहीं है, क्योंकि लाभ में चुकाए गए या प्राप्त प्रीमियम का हिसाब भी रखना होता है।
आंतरिक मूल्य की गणना
कॉल स्ट्राइक पर खरीदने का अधिकार देता है, इसलिए अंडरलाइंग बाज़ार में अधिक महँगा हो तो उसमें आंतरिक मूल्य होता है। पुट स्ट्राइक पर बेचने का अधिकार देता है और अंडरलाइंग बाज़ार में सस्ता हो तो उसमें आंतरिक मूल्य होता है। मौजूदा अंडरलाइंग मूल्य और स्ट्राइक के लिए प्रति शेयर राशियाँ हैं:
अधिकतम फलन मूल्य अंतर और शून्य में से बड़ा मान चुनता है। इससे अनुबंधित खरीद या बिक्री मूल्य प्रतिकूल होने पर आंतरिक मूल्य ऋणात्मक नहीं होता। ऐट द मनी और आउट ऑफ़ द मनी ऑप्शन का आंतरिक मूल्य शून्य होता है, जबकि इन द मनी ऑप्शन का आंतरिक मूल्य धनात्मक होता है।
प्रीमियम के घटकों को अलग करना
एक काल्पनिक उदाहरण में SPY $750 पर है और 45 दिन शेष अवधि वाला $725 का कॉल $34 प्रति शेयर पर कारोबार कर रहा है। स्ट्राइक मौजूदा बाज़ार मूल्य से $25 कम पर खरीद की अनुमति देती है। प्रीमियम से यह आंतरिक मूल्य घटाने पर $9 प्रति शेयर बाह्य मूल्य बचता है:
इसलिए 100 शेयरों वाले एक मानक कॉन्ट्रैक्ट के $3,400 खरीद मूल्य में $2,500 आंतरिक मूल्य और $900 समय मूल्य शामिल हैं। यह ऑप्शन के मौजूदा मूल्य का विभाजन है, साकार और अप्राप्त लाभ का नहीं।
धारण अवधि में दोनों घटक बदल सकते हैं। SPY की बढ़त कॉल का आंतरिक मूल्य बढ़ा सकती है, जबकि समय बीतना या कम निहित अस्थिरता कॉन्ट्रैक्ट बनाए रखने का अतिरिक्त मूल्य घटा सकती है। बाज़ार प्रीमियम इनके संयुक्त प्रभाव से बदलता है; आवश्यक नहीं कि उसकी दिशा अलग से देखे गए हर घटक की दिशा के समान हो।
समय मूल्य के स्रोत
जिस कॉल की अवधि अभी समाप्त नहीं हुई है, वह आगे की बढ़त के बाद स्ट्राइक पर खरीदने का विकल्प बनाए रखता है और गिरावट के बाद धारक को अधिकार का उपयोग न करने देता है। इसी तरह पुट गिरावट के बाद निश्चित बिक्री मूल्य सुरक्षित रखता है, लेकिन बढ़त के बाद धारक को उसी मूल्य पर बेचने के लिए बाध्य नहीं करता। यह विकल्प बनाए रखने की क्षमता समझाती है कि ऑप्शन का प्रीमियम मौजूदा स्ट्राइक-मूल्य लाभ से अधिक क्यों हो सकता है।
अन्यथा तुलनीय मूल्यांकन धारणाओं के अंतर्गत अतिरिक्त समय सामान्यतः अनुकूल मूल्य चाल के अधिक अवसर देता है। ऊँची निहित अस्थिरता, अर्थात किसी मॉडल के माध्यम से बाज़ार प्रीमियम से निकाली गई अस्थिरता, भी सामान्यतः मानक कॉल और पुट का मूल्य बढ़ाती है। बड़े अनुकूल परिणाम पेऑफ़ बढ़ा सकते हैं, जबकि प्रतिकूल परिणाम धारक को एक्सरसाइज़ के लिए बाध्य नहीं करते।
एक्सपायरी पास आने पर पेऑफ़ बदलने के लिए कम समय बचता है और समय मूल्य सामान्यतः घटता है। उसकी दर स्थिर नहीं होती: यह अंडरलाइंग की स्ट्राइक से दूरी और शेष अवधि पर निर्भर करती है। अपेक्षित अस्थिरता में बदलाव, बीते समय से स्वतंत्र रूप से, समय मूल्य बढ़ा या घटा सकते हैं। ब्याज दरें और अपेक्षित लाभांश भी एक्सरसाइज़ की प्रतीक्षा करने के आर्थिक लाभ को प्रभावित करते हैं।
मूल्य और लाभ
एक्सपायरी पर SPY $750 बना रहे तो उदाहरण वाले $725 कॉल का आंतरिक मूल्य $25 प्रति शेयर है और कोई समय मूल्य शेष नहीं है। उसका $2,500 पेऑफ़, चुकाए गए $3,400 प्रीमियम से $900 कम है। इसलिए ऑप्शन इन द मनी होने के बावजूद धारक को खर्चों से पहले $9 प्रति शेयर, अर्थात कॉन्ट्रैक्ट पर $900 की हानि होती है।
आंतरिक मूल्य में बड़ी वृद्धि समय मूल्य की हानि की भरपाई से अधिक हो सकती है। $775 के एक्सपायरी मूल्य पर उसी कॉल का आंतरिक मूल्य $50 प्रति शेयर है। $34 का प्रवेश प्रीमियम घटाने पर $16 प्रति शेयर का लाभ मिलता है। एक्सपायरी से पहले बेचने पर समापन मूल्य के हिस्से के रूप में समय मूल्य भी प्राप्त हो सकता है; परिणाम बिक्री प्रीमियम से प्रवेश प्रीमियम घटाकर, कॉन्ट्रैक्ट आकार और मात्रा के अनुसार गुणा करने से मिलता है।
एक्सरसाइज़ और बिक्री से प्राप्त हो सकने वाला समय मूल्य
शुरुआती $34 के कोट पर उदाहरण वाला कॉल बेचने से प्रति शेयर $25 आंतरिक मूल्य और $9 समय मूल्य, दोनों मिलेंगे। इसके बजाय एक्सरसाइज़ करने पर, शेयरों का बाज़ार मूल्य $750 रहते हुए, उन्हें $725 में खरीदा जाता है। इस लेनदेन से $25 का मूल्य-लाभ मिलता है, लेकिन शेष $9 समय मूल्य का अलग भुगतान नहीं मिलता।
यह अंतर किए जा रहे लेनदेन के स्वरूप से आता है। समापन बिक्री पूरे शेष अवधि वाले ऑप्शन को हस्तांतरित करती है, जबकि एक्सरसाइज़ अधिकार का तुरंत उपयोग करके उसकी जगह शेयर पोज़िशन बनाता है। उन शेयरों में बाद में लाभ संभव है, लेकिन स्वामित्व से धारक को बाद की हानियों का जोखिम भी होता है। यह ऐसा अधिकार बनाए रखने के समान नहीं है जिसे बिना उपयोग के छोड़ा जा सके।
उपयुक्त बाज़ार बिक्री से लागतों के बाद समय मूल्य प्राप्त किया जा सके, तो बेचकर पोज़िशन बंद करना सामान्यतः एक्सरसाइज़ करके तुरंत समतुल्य शेयर सौदा करने से बेहतर निकास देता है। फिर भी लाभांश या स्ट्राइक भुगतान का समय तत्काल स्वामित्व या बिक्री प्राप्ति को अधिक मूल्यवान बना दे, तो समय से पहले एक्सरसाइज़ आर्थिक रूप से प्रासंगिक हो सकता है। ये विचार ऑप्शन के प्रकार और एक्सरसाइज़ शर्तों पर निर्भर करते हैं।
एक्सरसाइज़ की शैली और मूल्यांकन की सीमाएँ
मानक अमेरिकी शेयर और ETF ऑप्शन अमेरिकी शैली के होते हैं और एक्सपायरी से पहले एक्सरसाइज़ की अनुमति देते हैं। घर्षणरहित बाज़ार में तुरंत एक्सरसाइज़ की क्षमता मूल्य की न्यूनतम सीमा आंतरिक मूल्य पर रखती है: धारक ऑप्शन को उससे नीचे बेचने के बजाय मौजूदा स्ट्राइक लाभ प्राप्त कर सकता है। वास्तविक कोट और लेनदेन लागतें प्रभावित कर सकती हैं कि इस सैद्धांतिक तुलना को व्यवहार में लागू किया जा सकता है या नहीं।
यूरोपीय शैली के ऑप्शन में केवल एक्सपायरी पर एक्सरसाइज़ की अनुमति है, इसलिए तत्काल आंतरिक मूल्य प्राप्त करना उपलब्ध एक्सरसाइज़ विकल्प नहीं है। धनात्मक ब्याज दरों पर गहरा इन द मनी यूरोपीय पुट अपने मौजूदा स्ट्राइक-मूल्य लाभ से कम मूल्य का हो सकता है, क्योंकि स्ट्राइक की राशि मिलने में देर होती है। तब उसके मूल्य से आंतरिक मूल्य घटाने पर राशि ऋणात्मक हो सकती है। यह वित्तपोषण और एक्सरसाइज़ के समय का प्रभाव है, ऋणात्मक अनुबंधित पेऑफ़ नहीं; यह अंतर यूरोपीय मूल्यांकन सूत्र में भविष्य की स्ट्राइक प्राप्ति को बट्टाकृत करने से आता है।