Backspread de calls

Un backspread de calls de uno a dos vende una call y compra dos calls con un precio de ejercicio superior sobre el mismo subyacente, con vencimiento común y tamaños de contrato coincidentes. La prima de la call vendida ayuda a financiar los derechos de compra adicionales. Por encima de ambos precios de ejercicio, dos calls compradas ganan valor frente a una única obligación creciente de la call vendida, lo que deja un potencial de ganancia ilimitado tras una subida suficientemente grande.

Una subida del subyacente no beneficia de manera uniforme a la posición. Un aumento moderado puede dejar una call vendida con valor mientras las calls compradas carecen de valor al vencimiento. Cuando la posición se abre con un crédito modesto, esto crea una región de pérdidas entre los resultados favorables de precios bajos y los de precios suficientemente altos.

Composición y ejemplo

Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y calls con 45 días restantes. Vender una call con precio de ejercicio de $750 permite recibir $18.50 por acción, mientras que comprar dos calls de $775 cuesta $8.50 por acción por cada contrato. El crédito neto es $18.50 menos dos veces $8.50, es decir, $1.50 por acción.

Con contratos estándar sobre 100 acciones, la call vendida recibe $1,850 y las dos calls compradas cuestan $1,700 en conjunto. Por tanto, la posición recibe $150.

Resultado al vencimiento

A $750 o menos al vencimiento, las tres calls tienen valor cero y el crédito de $150 es ganancia. Entre $750 y $775, solo la call vendida tiene valor intrínseco. Cada subida de $1 aumenta su obligación en $100 y consume el crédito en el punto de equilibrio inferior de $751.50.

El resultado más bajo se produce en $775. La call vendida tiene un valor de $25 por acción, es decir, una obligación de $2,500, mientras que ambas calls compradas tienen valor cero. Tras el crédito de $150, la pérdida máxima es $2,350.

Por encima de $775, las dos calls compradas ganan $200 de valor combinado por cada subida adicional de $1, mientras que la obligación de la call vendida aumenta $100. El resultado neto mejora $100 por dólar. Alcanza el punto de equilibrio superior a $798.50 y sigue aumentando a partir de ahí. A $800, las calls compradas aportan $5,000 en conjunto y la call vendida debe $5,000, lo que deja como ganancia el crédito de apertura de $150.

La proporción hace que la pendiente pase de negativa entre los precios de ejercicio a positiva por encima de ellos. El crédito inicial solo protege una pequeña parte de la pérdida en los precios intermedios; no elimina la pérdida máxima en el precio de ejercicio superior.

Valor antes del vencimiento

Las dos calls con precio de ejercicio de $775 pueden conservar un valor temporal considerable antes de que SPY alcance ese precio. Una subida rápida o un aumento de la volatilidad incorporada a esas calls puede mejorar la posición antes de que el gráfico al vencimiento indique una ganancia. La comparación pertinente es entre su cambio de valor combinado y el cambio de la call vendida de $750, no si alguna call comprada ya tiene valor intrínseco.

Cerca del precio de ejercicio inferior, la call vendida puede ser más sensible a un pequeño movimiento del subyacente que las dos calls superiores juntas. A medida que SPY sube, el par comprado responde cada vez más y puede acabar predominando. Por ello, la delta, la gamma y la sensibilidad a la volatilidad de la posición dependen de dónde cotice el subyacente y del plazo restante. El contrato comprado adicional no hace favorable cualquier pequeño cambio de precio o volatilidad.

El paso del tiempo puede erosionar la oportunidad restante de que las calls superiores compensen la obligación vendida. Esto es especialmente importante cerca de $775, donde el resultado al vencimiento es más débil. Cerrar supone recomprar la call vendida y vender ambas calls compradas; el crédito de apertura de $150 más el importe neto de cierre, con su signo, determina el resultado.

Ejercicio, asignación y ejecución

Las calls sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La asignación de la call vendida con precio de ejercicio de $750 vende 100 acciones a ese precio y puede dejar una posición corta en acciones junto a las dos calls de $775. Ejercer una call comprada permite obtener 100 acciones para cubrir la entrega y dejar abierta la otra call. Comprar acciones en el mercado y vender opciones es otra forma de resolver la posición y puede recuperar el valor temporal restante.

Las cantidades reales importan. Ejercer ambas calls compradas frente a una sola call vendida asignada puede dejar 100 acciones después de que terminen las opciones. A la inversa, una call vendida asignada sin una compra compensatoria de acciones puede dejar una posición corta en acciones. La cuenta debe respaldar cualquier requisito transitorio de entrega o financiación y cualquier exposición posterior en acciones.

Una orden compleja puede mantener la proporción de opciones de uno a dos en cada conjunto ejecutado. Las operaciones por tramos separados o la gestión parcial de la posición modifican el resultado restante al vencimiento y pueden eliminar la compensación prevista.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sean $K_L$ el precio de ejercicio de la call vendida, $K_H$ el precio superior de las calls compradas y $c$ la prima recibida menos el doble de la prima pagada por acción. Un $c$ negativo representa un débito. Para un precio final del subyacente $S_T$, el resultado de $q$ combinaciones completas con esa proporción y multiplicador $M$ es:

Para una distancia entre precios de ejercicio $w=K_H-K_L$, el mínimo en $K_H$ es $qM(c-w)$. Cuando $c<w$:

Para un crédito que satisface $0<c<w$, los dos puntos de equilibrio son:

La raíz inferior está dentro del intervalo entre precios de ejercicio y la superior, por encima. Un débito deja una pérdida por debajo del precio de ejercicio inferior y solo la raíz superior. Con una prima neta de cero, todos los precios en $K_L$ o por debajo alcanzan el equilibrio, además de la raíz superior. Algebraicamente, un crédito igual a la distancia entre precios de ejercicio hace que el mínimo sea cero, mientras que un crédito mayor lo hace positivo. Por encima de ambos precios de ejercicio, la call comprada adicional deja una pendiente positiva y ninguna ganancia máxima finita.