Обратный пропорциональный колл-спред

Обратный пропорциональный колл-спред один к двум предполагает продажу одного колла и покупку двух коллов с более высоким страйком на тот же базовый актив, с общей экспирацией и одинаковыми размерами контрактов. Премия короткого колла помогает оплатить дополнительные права покупки. Выше обоих страйков два купленных колла дорожают против одного растущего обязательства короткого колла, оставляя неограниченный потенциал прибыли после достаточно сильного роста.

Рост базового актива не всегда выгоден позиции. Умеренное повышение может сделать короткий колл ценным, тогда как купленные коллы не дадут выплаты при экспирации. При открытии за небольшой кредит это создаёт область убытка между благоприятными исходами при низкой и достаточно высокой цене.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации коллов остаётся 45 дней. Продажа одного колла со страйком $750 приносит $18.50 на акцию, а покупка двух коллов со страйком $775 стоит $8.50 на акцию за каждый контракт. Чистый кредит равен $18.50 минус удвоенные $8.50, то есть $1.50 на акцию.

При стандартных контрактах на 100 акций короткий колл приносит $1,850, а два купленных вместе стоят $1,700. Поэтому позиция получает $150.

Выплата при экспирации

При $750 или ниже на экспирации выплаты всех трёх коллов нулевые, и кредит $150 становится прибылью. Между $750 и $775 внутренняя стоимость есть только у короткого колла. Каждый рост на $1 увеличивает его обязательство на $100, исчерпывая кредит в нижней точке безубыточности $751.50.

Наименьший результат возникает при $775. Выплата короткого колла составляет $25 на акцию, или обязательство $2,500, тогда как оба купленных колла дают ноль. После кредита $150 максимальный убыток равен $2,350.

Выше $775 совокупная выплата двух купленных коллов увеличивается на $200 при каждом дополнительном росте на $1, а обязательство короткого растёт на $100. Чистый результат улучшается на $100 на каждый доллар. Он достигает верхней точки безубыточности при $798.50 и затем продолжает расти. При $800 купленные коллы вместе дают $5,000, а по короткому причитается $5,000, оставляя кредит открытия $150 в качестве прибыли.

Соотношение контрактов меняет отрицательный наклон между страйками на положительный выше них. Первоначальный кредит покрывает лишь небольшую часть убытка в промежуточной ценовой области, но не устраняет максимальный убыток на верхнем страйке.

Стоимость до экспирации

Два колла со страйком $775 могут сохранять значительную временную стоимость до достижения SPY их страйка. Быстрый рост или повышение волатильности, заложенной в эти коллы, может улучшить позицию раньше, чем график экспирации покажет прибыль. Важно сравнение совокупного изменения их стоимости с изменением короткого колла со страйком $750, а не наличие внутренней стоимости у любого купленного колла.

Вблизи нижнего страйка короткий колл может быть чувствительнее к небольшому движению базового актива, чем оба верхних вместе. По мере роста SPY купленная пара становится всё более чувствительной и в итоге может начать преобладать. Поэтому дельта, гамма и чувствительность позиции к волатильности зависят от цены базового актива и оставшегося срока. Дополнительный купленный контракт не делает любое небольшое изменение цены или волатильности благоприятным.

Течение времени может уменьшать оставшиеся возможности верхних коллов компенсировать короткое обязательство. Это особенно важно вблизи $775, где результат при экспирации наихудший. При закрытии короткий колл выкупается, а оба купленных продаются; результат равен кредиту открытия $150 плюс чистое поступление при закрытии с учётом его знака.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Коллы SPY допускают досрочное исполнение. Назначение к исполнению короткого колла со страйком $750 приводит к продаже 100 акций по этой цене и может оставить короткую позицию в акциях вместе с двумя коллами со страйком $775. Исполнение одного купленного колла позволяет получить 100 акций для покрытия поставки, оставив второй колл открытым. Рыночная покупка акций в сочетании с продажей опционов — другой способ завершить позицию, который может позволить получить оставшуюся временную стоимость.

Фактические количества имеют значение. Исполнение обоих купленных коллов против одного назначенного короткого может оставить 100 акций после окончания опционов. Напротив, назначение короткого колла без компенсирующей покупки акций может оставить короткую позицию в акциях. Счёт должен обеспечивать любые промежуточные требования к поставке или финансированию и любой последующий риск по акциям.

Комплексная заявка может сохранять опционное соотношение один к двум для каждого исполненного пакета. Раздельные сделки или изменение только части позиции меняют оставшуюся выплату и могут устранить предусмотренную компенсацию.

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_L$ — страйк короткого колла, $K_H$ — более высокий страйк купленных коллов, а $c$ — полученная премия за вычетом удвоенной уплаченной премии на акцию. Отрицательное $c$ означает дебет. При итоговой цене базового актива $S_T$ результат для $q$ полных конструкций с мультипликатором $M$ равен:

При ширине $w=K_H-K_L$ минимум на $K_H$ равен $qM(c-w)$. Когда $c<w$:

Для кредита, удовлетворяющего условию $0<c<w$, две точки безубыточности равны:

Нижний корень лежит внутри интервала страйков, а верхний — выше него. Дебет оставляет убыток ниже нижнего страйка и только верхний корень. При нулевой чистой премии, помимо верхнего корня, безубыточны все цены на уровне $K_L$ или ниже. Алгебраически кредит, равный ширине, делает минимум нулевым, а больший кредит — положительным. Выше обоих страйков дополнительный длинный колл оставляет положительный наклон и отсутствие конечной максимальной прибыли.