Backspread proporcjonalny na opcjach call

Backspread proporcjonalny na opcjach call w proporcji jeden do dwóch polega na wystawieniu jednej opcji call i nabyciu dwóch opcji call o wyższej cenie wykonania na ten sam instrument bazowy, z tym samym terminem wygaśnięcia i jednakową wielkością kontraktów. Premia z wystawionej opcji call pomaga sfinansować dodatkowe prawa do zakupu. Powyżej obu cen wykonania dwie nabyte opcje call zyskują na wartości, równoważąc rosnące zobowiązanie z jednej krótkiej opcji call. Po dostatecznie dużym wzroście ceny potencjał zysku jest nieograniczony.

Wzrost ceny instrumentu bazowego nie jest korzystny dla tej pozycji w całym zakresie cen. Umiarkowany wzrost może sprawić, że krótka opcja call będzie miała wartość, podczas gdy nabyte opcje call nie zapewnią żadnej wypłaty w terminie wygaśnięcia. Jeżeli otwarcie pozycji przynosi niewielki wpływ netto, powstaje obszar straty pomiędzy korzystnymi wynikami przy niższych i dostatecznie wysokich cenach.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcje call, do których wygaśnięcia pozostało 45 dni. Wystawienie jednej opcji call z ceną wykonania $750 przynosi $18.50 na akcję, natomiast nabycie dwóch opcji call z ceną wykonania $775 kosztuje $8.50 na akcję za każdy kontrakt. Wpływ netto wynosi $18.50 pomniejszone o dwukrotność $8.50, czyli $1.50 na akcję.

Przy standardowych kontraktach obejmujących 100 akcji krótka opcja call przynosi $1,850, a dwie nabyte opcje call kosztują łącznie $1,700. Otwarcie pozycji przynosi zatem $150.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Przy cenie $750 lub niższej w terminie wygaśnięcia wypłata ze wszystkich trzech opcji call wynosi zero, a otrzymane $150 stanowi zysk. Między $750 a $775 wartość wewnętrzną ma tylko krótka opcja call. Każdy wzrost o $1 zwiększa zobowiązanie z tej opcji o $100, wyczerpując otrzymany wpływ przy dolnym progu rentowności równym $751.50.

Najniższy wynik występuje przy $775. Wypłata z krótkiej opcji call wynosi $25 na akcję, co oznacza zobowiązanie w wysokości $2,500, podczas gdy wypłata z obu nabytych opcji call wynosi zero. Po uwzględnieniu otrzymanych $150 maksymalna strata wynosi $2,350.

Powyżej $775 łączna wypłata z dwóch nabytych opcji call rośnie o $200 przy każdym kolejnym wzroście ceny o $1, natomiast zobowiązanie z krótkiej opcji call zwiększa się o $100. Wynik netto poprawia się o $100 na każdy dolar wzrostu. Osiąga górny próg rentowności przy $798.50, po czym nadal rośnie. Przy $800 nabyte opcje call zapewniają łącznie wypłatę $5,000, a krótka opcja call wiąże się ze zobowiązaniem $5,000. Zyskiem pozostaje wpływ z otwarcia w wysokości $150.

Zastosowana proporcja sprawia, że ujemne nachylenie wykresu między cenami wykonania zmienia się na dodatnie powyżej nich. Początkowy wpływ pokrywa jedynie niewielką część straty w pośrednim zakresie cen; nie eliminuje maksymalnej straty przy wyższej cenie wykonania.

Wartość przed wygaśnięciem

Dwie opcje call z ceną wykonania $775 mogą zachowywać znaczną wartość czasową, zanim SPY osiągnie tę cenę. Gwałtowny wzrost ceny lub wzrost zmienności uwzględnionej w wycenie tych opcji może poprawić wynik pozycji, zanim wykres dla terminu wygaśnięcia wskaże zysk. Istotne jest porównanie łącznej zmiany ich wartości ze zmianą wartości krótkiej opcji call z ceną wykonania $750, a nie to, czy którakolwiek z nabytych opcji call ma już wartość wewnętrzną.

W pobliżu niższej ceny wykonania krótka opcja call może być bardziej wrażliwa na niewielką zmianę ceny instrumentu bazowego niż obie opcje call o wyższej cenie wykonania łącznie. Wraz ze wzrostem SPY nabyta para reaguje coraz silniej i z czasem może zacząć dominować. Delta, gamma i wrażliwość pozycji na zmienność zależą więc od bieżącej ceny instrumentu bazowego oraz czasu pozostałego do wygaśnięcia. Dodatkowy nabyty kontrakt nie sprawia, że każda niewielka zmiana ceny lub zmienności jest korzystna.

Upływ czasu może ograniczać szansę, że opcje call o wyższej cenie wykonania zrównoważą zobowiązanie z krótkiej opcji. Ma to szczególne znaczenie w pobliżu $775, gdzie wynik w terminie wygaśnięcia jest najgorszy. Zamknięcie polega na odkupieniu krótkiej opcji call i sprzedaży obu nabytych opcji call. Wynik stanowi wpływ z otwarcia w wysokości $150 powiększony o wpływy netto z zamknięcia, z uwzględnieniem ich znaku.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Opcje call na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie krótkiej opcji call z ceną wykonania $750 oznacza sprzedaż 100 akcji po tej cenie i może pozostawić krótką pozycję w akcjach obok dwóch opcji call z ceną wykonania $775. Wykonanie jednej nabytej opcji call pozwala uzyskać 100 akcji potrzebnych do dostawy, pozostawiając drugą opcję call otwartą. Innym sposobem rozliczenia pozycji jest rynkowy zakup akcji połączony ze sprzedażą opcji, co może pozwolić odzyskać pozostałą wartość czasową.

Znaczenie mają rzeczywiste liczby kontraktów. Wykonanie obu nabytych opcji call przy przypisaniu tylko jednej krótkiej opcji call może pozostawić 100 akcji po wygaśnięciu opcji. Z kolei przypisanie krótkiej opcji call bez równoważącego zakupu akcji może pozostawić krótką pozycję w akcjach. Rachunek musi spełniać wszelkie przejściowe wymogi dotyczące dostawy lub finansowania, a także umożliwiać utrzymanie późniejszej ekspozycji na akcje.

Zlecenie złożone może zachować proporcję opcji jeden do dwóch w każdym zrealizowanym pakiecie. Oddzielne transakcje poszczególnymi elementami lub zmiana tylko części pozycji zmieniają pozostałą wypłatę i mogą usunąć zamierzone równoważenie ekspozycji.

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $K_L$ oznacza cenę wykonania krótkiej opcji call, $K_H$ wyższą cenę wykonania nabytych opcji call, a $c$ otrzymaną premię pomniejszoną o dwukrotność zapłaconej premii na akcję. Ujemne $c$ oznacza wydatek netto. Przy końcowej cenie instrumentu bazowego $S_T$ wynik dla $q$ pełnych zestawów w tej proporcji i mnożniku $M$ wynosi:

Przy rozpiętości $w=K_H-K_L$ minimum osiągane w punkcie $K_H$ wynosi $qM(c-w)$. Gdy $c<w$:

Dla wpływu netto spełniającego warunek $0<c<w$ dwa progi rentowności wynoszą:

Dolne miejsce zerowe leży między cenami wykonania, a górne powyżej tego przedziału. Wydatek netto oznacza stratę poniżej niższej ceny wykonania i pozostawia tylko górne miejsce zerowe. Przy zerowej premii netto wynik jest zerowy dla wszystkich cen równych $K_L$ lub niższych, a także w górnym miejscu zerowym. Algebraicznie wpływ równy rozpiętości sprawia, że minimum wynosi zero, a większy wpływ czyni je dodatnim. Powyżej obu cen wykonania dodatkowa długa opcja call nadaje wykresowi dodatnie nachylenie, a maksymalny zysk nie ma skończonej granicy.