سبريد النسبة العكسي بخيارات الشراء
يبيع سبريد النسبة العكسي بخيارات الشراء بنسبة واحد إلى اثنين خيار شراء واحدًا، ويشتري خيارَي شراء بسعر تنفيذ أعلى على الأصل الأساسي نفسه، بتاريخ انتهاء مشترك وأحجام عقود متطابقة. وتساعد علاوة خيار الشراء المباع في تمويل حقوق الشراء الإضافية. وفوق سعري التنفيذ، يكسب خيارا الشراء المشتريان قيمةً مقابل التزام خيار شراء مباع واحد متزايد، فتظل إمكانية الربح غير محدودة بعد ارتفاع كبير بما يكفي.
لا يفيد ارتفاع الأصل الأساسي المركزَ بصورة موحّدة. فقد يترك ارتفاع معتدل خيارَ الشراء المباع ذا قيمة، بينما لا يكون للخيارين المشتريين عائد عند الانتهاء. وينشئ ذلك منطقة خسارة بين النتائج المواتية عند الأسعار الأدنى وعند الأسعار المرتفعة بما يكفي، عندما يُفتح المركز بمبلغ مقبوض محدود.
تركيب الاستراتيجية ومثال عليها
يستخدم مثال افتراضي SPY عند $750 وخيارات شراء تبقّى على انتهائها 45 يومًا. ويتلقى بيع خيار شراء واحد بسعر تنفيذ $750 مبلغ $18.50 لكل سهم، بينما يكلّف شراء خيارَي شراء بسعر تنفيذ $775 مبلغ $8.50 لكل سهم لكل عقد. ويكون صافي المقبوض $18.50 مطروحًا منه ضعف $8.50، أي $1.50 لكل سهم.
باستخدام العقود القياسية التي تغطي 100 سهم، يتلقى خيار الشراء المباع $1,850 وتبلغ تكلفة الخيارين المشتريين معًا $1,700. ولذلك يتلقى المركز $150.
العائد عند انتهاء الصلاحية
عند $750 أو أقل عند الانتهاء، يكون عائد خيارات الشراء الثلاثة صفرًا، ويكون المقبوض البالغ $150 ربحًا. وبين $750 و$775، لا تكون قيمة جوهرية إلا لخيار الشراء المباع. ويزيد كل ارتفاع قدره $1 التزامَه بمقدار $100، فيُستنفد المبلغ المقبوض عند نقطة التعادل الدنيا البالغة $751.50.
تحدث أدنى نتيجة عند $775. فلخيار الشراء المباع عائد قدره $25 لكل سهم، أي التزام قدره $2,500، بينما يكون عائد الخيارين المشتريين صفرًا. وبعد احتساب المقبوض البالغ $150، تبلغ أقصى خسارة $2,350.
فوق $775، يضيف خيارا الشراء المشتريان $200 إلى عائدهما المجمع لكل ارتفاع إضافي قدره $1، بينما ينمو التزام خيار الشراء المباع بمقدار $100. وتتحسن النتيجة الصافية بمقدار $100 لكل دولار. وتبلغ نقطةَ التعادل العليا عند $798.50، ثم تواصل الازدياد. وعند $800، يعطي الخياران المشتريان $5,000 معًا ويكون المستحق على الخيار المباع $5,000، فيتبقى المقبوض الأولي البالغ $150 ربحًا.
تنشئ النسبة انتقالًا من ميل سالب بين سعري التنفيذ إلى ميل موجب فوقهما. ولا يحمي المبلغ المقبوض أولًا إلا جزءًا صغيرًا من الخسارة عند الأسعار الوسطية؛ ولا يزيل أقصى خسارة عند سعر التنفيذ الأعلى.
القيمة قبل انتهاء الصلاحية
قد يحتفظ خيارا الشراء بسعر تنفيذ $775 بقيمة زمنية كبيرة قبل وصول SPY إلى سعر تنفيذهما. وقد يحسّن ارتفاع سريع أو زيادة التقلب المتضمن في تسعيرهما المركزَ قبل أن يشير رسم الانتهاء إلى ربح. والمقارنة ذات الصلة هي بين تغيّر قيمتهما المجمع وتغيّر قيمة خيار الشراء المباع بسعر تنفيذ $750، لا ما إذا كان لأي من الخيارين المشتريين قيمة جوهرية بالفعل.
قرب سعر التنفيذ الأدنى، قد يكون خيار الشراء المباع أكثر حساسية لتحرّك صغير في سعر الأصل الأساسي من الخيارين الأعلى معًا. ومع ارتفاع SPY، يصبح الزوج المشترى أكثر استجابة وقد يغلب أثره في نهاية المطاف. ولذلك تعتمد دلتا المركز وغاما وحساسيته للتقلب على موضع تداول الأصل والمدة المتبقية. ولا يجعل العقد المشترى الإضافي كل تغيّر صغير في السعر أو التقلب مواتيًا.
قد يبدّد مرور الوقت الفرصةَ المتبقية للخيارين الأعلى لتعويض الالتزام المباع. ويهم ذلك بصورة خاصة قرب $775، حيث تكون نتيجة الانتهاء في أضعف حالاتها. ويعيد الإغلاق شراءَ الخيار المباع ويبيع الخيارين المشتريين؛ ويحدد المقبوض الأولي البالغ $150 مضافًا إليه صافي حصيلة الإغلاق بإشارته الموجبة أو السالبة النتيجةَ.
الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر
تسمح خيارات الشراء على SPY بالممارسة المبكرة. ويبيع تخصيص التزام خيار الشراء المباع بسعر تنفيذ $750 عددَ 100 سهم بذلك السعر، وقد يترك أسهمًا على المكشوف إلى جانب خيارَي الشراء بسعر تنفيذ $775. ويمكن لممارسة أحد الخيارين المشتريين الحصولُ على 100 سهم لتغطية التسليم، مع إبقاء الخيار الآخر مفتوحًا. ويوفّر شراء الأسهم في السوق مع بيع الخيارات وسيلة أخرى لمعالجة المركز، قد تتيح تحصيل القيمة الزمنية المتبقية.
تهم الكميات الفعلية. فممارسة الخيارين المشتريين مقابل تخصيص التزام خيار شراء مباع واحد فقط قد تترك 100 سهم بعد انتهاء الخيارات. وفي المقابل، قد يترك تخصيص التزام خيار شراء مباع دون شراء أسهم مقابل أسهمًا على المكشوف. ويجب أن يستطيع الحساب تحمّل أي متطلبات تسليم أو تمويل مؤقتة وأي تعرّض لاحق للأسهم.
يستطيع الأمر المركّب الحفاظَ على نسبة الخيارات واحدًا إلى اثنين لكل حزمة منفّذة. وتغيّر صفقات الأرجل المنفصلة أو الإدارة الجزئية للمركز العائدَ المتبقي، وقد تزيل المقابلة المقصودة.
صيغ العائد
ليكن سعر تنفيذ خيار الشراء المباع، و سعر التنفيذ الأعلى لخيارَي الشراء المشتريين، و العلاوةَ المقبوضة مطروحًا منها ضعف العلاوة المدفوعة لكل سهم. وتدل السالبة على مبلغ مدفوع. وعند السعر النهائي للأصل الأساسي ، تكون نتيجة عدد من تركيبات النسبة الكاملة ذات المضاعف :
للمسافة ، تكون القيمة الدنيا عند هي . وعندما تكون :
عندما يحقق المبلغ المقبوض ، تكون نقطتا التعادل:
يقع الجذر الأدنى داخل النطاق بين سعري التنفيذ، والجذر الأعلى فوقه. ويترك المبلغ المدفوع خسارةً دون سعر التنفيذ الأدنى وجذرًا أعلى فقط. وعند صافي علاوة صفري، تتعادل جميع الأسعار عند أو دونه، إلى جانب الجذر الأعلى. وجبريًا، يجعل مبلغ مقبوض يساوي المسافة بين سعري التنفيذ القيمةَ الدنيا صفرًا، بينما يجعلها مبلغ أكبر موجبة. وفوق سعري التنفيذ، يترك خيار الشراء المشترى الإضافي ميلًا موجبًا دون أقصى ربح متناهٍ.