Call ratio backspread
Un call ratio backspread con rapporto uno a due vende una call e acquista due call con strike superiore sullo stesso sottostante, con scadenza comune e dimensioni contrattuali coincidenti. Il premio della call venduta contribuisce a finanziare i diritti di acquisto aggiuntivi. Sopra entrambi gli strike, due call acquistate guadagnano valore a fronte di un unico obbligo crescente della call venduta, lasciando un profitto potenziale illimitato dopo un rialzo sufficientemente ampio.
La posizione non beneficia in modo uniforme di un sottostante in rialzo. Un aumento moderato può rendere preziosa la call venduta mentre quelle acquistate hanno payoff nullo a scadenza. Quando la posizione viene aperta con un credito modesto, si crea così una zona di perdita tra gli esiti favorevoli a prezzi più bassi e quelli a prezzi sufficientemente alti.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico utilizza SPY a $750 e call con 45 giorni residui. La vendita di una call con strike $750 incassa $18.50 per azione, mentre l’acquisto di due call con strike $775 costa $8.50 per azione per ciascun contratto. Il credito netto è $18.50 meno due volte $8.50, ossia $1.50 per azione.
Con contratti standard su 100 azioni, la call venduta incassa $1,850 e le due call acquistate costano complessivamente $1,700. La posizione incassa quindi $150.
Payoff a scadenza
A $750 o meno a scadenza, tutte e tre le call hanno payoff nullo e il credito di $150 costituisce il profitto. Tra $750 e $775, soltanto la call venduta ha valore intrinseco. Ogni rialzo di $1 ne aumenta l’obbligo di $100, esaurendo il credito al punto di pareggio inferiore di $751.50.
Il risultato minimo si verifica a $775. La call venduta ha un payoff di $25 per azione, ossia un obbligo di $2,500, mentre entrambe le call acquistate hanno payoff nullo. Dopo il credito di $150, la perdita massima è $2,350.
Sopra $775, le due call acquistate guadagnano $200 di payoff combinato per ogni ulteriore rialzo di $1, mentre l’obbligo della call venduta cresce di $100. Il risultato netto migliora di $100 per dollaro. Raggiunge il punto di pareggio superiore a $798.50 e continua poi ad aumentare. A $800, le call acquistate hanno un payoff complessivo di $5,000 e quella venduta deve $5,000, lasciando come profitto il credito iniziale di $150.
Il rapporto tra le quantità determina il passaggio da una pendenza negativa tra gli strike a una positiva sopra di essi. Il credito iniziale protegge soltanto una piccola parte della perdita ai prezzi intermedi; non elimina la perdita massima allo strike superiore.
Valore prima della scadenza
Le due call con strike $775 possono conservare un valore temporale consistente prima che SPY raggiunga il loro strike. Un rapido rialzo o un aumento della volatilità incorporata nei prezzi di quelle call possono migliorare la posizione prima che il grafico a scadenza indichi un profitto. Il confronto rilevante è tra la loro variazione complessiva di valore e quella della call venduta con strike $750, non il fatto che una delle call acquistate abbia già valore intrinseco.
Vicino allo strike inferiore, la call venduta può essere più sensibile a un piccolo movimento del prezzo del sottostante rispetto alle due call superiori considerate insieme. Al rialzo di SPY, la coppia acquistata diventa sempre più reattiva e può infine prevalere. Delta, gamma e sensibilità alla volatilità della posizione dipendono quindi dal livello al quale viene negoziato il sottostante e dalla durata residua. Il contratto acquistato aggiuntivo non rende favorevole ogni piccola variazione di prezzo o volatilità.
Il trascorrere del tempo può erodere la possibilità residua delle call superiori di compensare l’obbligo della call venduta. Ciò è particolarmente importante vicino a $775, dove il risultato a scadenza è più debole. La chiusura riacquista la call venduta e vende entrambe le call acquistate; il risultato è determinato dal credito iniziale di $150 più il flusso netto di chiusura, considerato con il suo segno.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le call SPY consentono l’esercizio anticipato. L’assegnazione della call venduta con strike $750 vende 100 azioni a quel prezzo e può lasciare una posizione azionaria corta insieme alle due call con strike $775. Esercitare una call acquistata può procurare 100 azioni per coprire la consegna, lasciando aperta l’altra call. Acquistare azioni sul mercato e vendere le opzioni offre un altro modo di risolvere la posizione e può recuperare valore temporale residuo.
Le quantità effettive sono importanti. Esercitare entrambe le call acquistate a fronte di una sola call venduta assegnata può lasciare 100 azioni dopo la fine delle opzioni. Viceversa, una call venduta assegnata senza un acquisto compensativo di azioni può lasciare una posizione azionaria corta. Il conto deve sostenere qualsiasi requisito intermedio di consegna o finanziamento e ogni esposizione azionaria successiva.
Un ordine complesso può preservare il rapporto uno a due delle opzioni per ogni combinazione eseguita. Operazioni su gambe separate o una gestione parziale della posizione modificano il payoff residuo e possono eliminare la compensazione prevista.
Formule del payoff
Siano lo strike della call venduta, lo strike superiore delle call acquistate e il premio incassato meno due volte il premio pagato per azione. Un negativo indica un debito. Al prezzo finale del sottostante , il risultato per combinazioni complete nel rapporto indicato, con moltiplicatore , è:
Per una distanza , il minimo in è . Quando :
Per un credito che soddisfa , i due punti di pareggio sono:
La radice inferiore si trova nell’intervallo tra gli strike e quella superiore al di sopra. Un debito lascia una perdita sotto lo strike inferiore e soltanto la radice superiore. Con premio netto nullo, tutti i prezzi pari o inferiori a sono di pareggio, oltre alla radice superiore. Algebricamente, un credito pari alla distanza tra gli strike rende il minimo uguale a zero, mentre un credito maggiore lo rende positivo. Sopra entrambi gli strike, la call acquistata aggiuntiva lascia una pendenza positiva e nessun profitto massimo finito.