看涨期权反向比率价差

一比二看涨期权反向比率价差卖出一张看涨期权，并买入两张同一标的、较高行权价的看涨期权，到期日一致、合约规模匹配。空头权利金帮助支付额外买入权利的成本。价格高于两个行权价时，两张买入看涨期权的价值增长，对应一张不断增加的空头义务，因此足够大幅上涨后，潜在利润无限。

该持仓并非始终受益于标的上涨。温和上涨可能使空头看涨期权具有价值，而买入看涨期权仍无到期收益。若以小额净收入开仓，这会在有利的较低价格结果与足够高价格结果之间，形成一个亏损区域。

构建方式与示例

假设 SPY 价格为 $750，看涨期权剩余 45 天到期。卖出一张 $750 看涨期权，收到每股 $18.50；买入两张 $775 看涨期权，每张合约的每股成本为 $8.50。净收入为 $18.50 减去两倍的 $8.50，即每股 $1.50。

采用标准 100 股合约，空头看涨期权收到 $1,850，两张买入看涨期权合计成本 $1,700。因此，持仓净收款为 $150。

到期收益

到期价格为 $750 或以下时，三张看涨期权到期收益均为零，$150 净收入成为利润。价格介于 $750 与 $775 之间时，只有空头看涨期权具有内在价值。每上涨 $1，其义务增加 $100，在下方盈亏平衡点 $751.50 处耗尽净收入。

最低结果出现在 $775。空头看涨期权每股到期收益为 $25，形成 $2,500 义务，而两张买入看涨期权的收益均为零。计入 $150 净收入后，最大亏损为 $2,350。

高于 $775 后，每再上涨 $1，两张买入看涨期权合计到期收益增加 $200，空头义务则增加 $100。因此，每上涨一美元，净结果改善 $100，在 $798.50 达到上方盈亏平衡点，之后继续增加。价格为 $800 时，买入期权合计收益为 $5,000，空头应承担 $5,000，抵消后留下 $150 开仓净收入作为利润。

数量比例使斜率从两个行权价之间的负值，变为行权价上方的正值。初始净收入只缓冲中间价格区间亏损的一小部分，并不消除较高行权价处的最大亏损。

到期前的价值

SPY 尚未达到行权价前，两张 $775 看涨期权仍可能保有可观的时间价值。快速上涨，或这两张期权价格所反映的波动率上升，可能在到期图形尚未显示盈利之前改善持仓。应比较买入期权合计价值变化与 $750 看涨期权空头价值变化，而不是只看某张买入期权是否已有内在价值。

在较低行权价附近，一张看涨期权空头对标的小幅变动的敏感度，可能超过两张较高行权价期权的合计敏感度。随着 SPY 上涨，买入配对的响应越来越强，最终可能占据主导。因此，持仓的 Delta、Gamma 和波动率敏感度取决于标的交易价格及剩余期限。多买一张合约，并不意味着每一次小幅价格或波动率变化都有利。

时间流逝可能削弱较高行权价看涨期权在剩余期间抵消空头义务的机会。这在 $775 附近尤为重要，因为该处的到期结果最差。平仓时回购空头看涨期权，并卖出两张买入看涨期权；$150 开仓净收入加上按收支方向计正负的平仓净所得，决定最终盈亏。

行权、指派与成交

SPY 看涨期权允许提前行权。$750 看涨期权空头被指派，会按该价格卖出 100 股，并可能在两张 $775 看涨期权之外留下股票空头。对其中一张买入期权行权，可以取得 100 股用于交付，另一张看涨期权继续保留。在市场买入股份并卖出期权，是另一种处理方式，也可能收回剩余时间价值。

实际数量十分重要。只有一张空头被指派，却对两张买入看涨期权都行权，可能在期权终止后留下 100 股。反过来，空头被指派后若没有相应股份买入，也可能留下股票空头。账户必须支持过渡期间的交付或资金要求，以及后续股份敞口。

组合委托可以为每组已成交组合保留一比二期权比例。分腿交易或只处理持仓的一部分，会改变剩余到期收益结构，并可能移除原定抵消效果。

到期收益公式

设 $K_L$ 为看涨期权空头行权价，$K_H$ 为较高的买入看涨期权行权价，$c$ 为每股收到的权利金减去两倍买入权利金。$c$ 为负表示净支出。标的最终价格为 $S_T$ 时，$q$ 组完整比率组合、乘数为 $M$ 的结果为：

设宽度为 $w=K_H-K_L$，在 $K_H$ 处的最低结果为 $qM(c-w)$。当 $c<w$ 时：

当净收入满足 $0<c<w$ 时，两个盈亏平衡点为：

下方零点位于两个行权价之间，上方零点位于行权价之上。若开仓为净支出，较低行权价以下也是亏损，且只有上方零点。净权利金为零时，除上方零点外，所有等于或低于 $K_L$ 的价格都盈亏平衡。从代数上看，净收入等于宽度时，最低结果为零；净收入更大时，最低结果为正。高于两个行权价后，多出的一张看涨期权多头留下正斜率，最大利润没有有限上限。