कॉल रेशियो बैकस्प्रेड
एक-के-मुकाबले-दो कॉल रेशियो बैकस्प्रेड एक ही अंडरलाइंग, एक्सपायरी और समान कॉन्ट्रैक्ट आकार में एक कॉल बेचता तथा ऊँची स्ट्राइक के दो कॉल खरीदता है। शॉर्ट कॉल का प्रीमियम अतिरिक्त खरीद अधिकारों के वित्तपोषण में मदद करता है। दोनों स्ट्राइक से ऊपर एक बढ़ते शॉर्ट-कॉल दायित्व के सामने दो खरीदे गए कॉल मूल्य पाते हैं, जिससे पर्याप्त बड़ी बढ़त के बाद लाभ की संभावना असीमित रहती है।
अंडरलाइंग बढ़ने से पोज़िशन को हर जगह लाभ नहीं होता। मध्यम बढ़त में शॉर्ट कॉल मूल्यवान हो सकता है, जबकि खरीदे गए कॉल का एक्सपायरी पेऑफ़ नहीं होता। पोज़िशन छोटे क्रेडिट पर खोली जाए तो इससे अनुकूल निचले मूल्य और पर्याप्त ऊँचे मूल्य वाले परिणामों के बीच हानि का क्षेत्र बनता है।
संरचना और उदाहरण
काल्पनिक उदाहरण में SPY $750 पर है और कॉल में 45 दिन शेष हैं। एक $750 कॉल बेचने से $18.50 प्रति शेयर मिलते हैं, जबकि दो $775 कॉल खरीदने में हर कॉन्ट्रैक्ट की लागत $8.50 प्रति शेयर है। $18.50 से $8.50 का दोगुना घटाने पर शुद्ध क्रेडिट $1.50 प्रति शेयर है।
100 शेयरों वाले मानक कॉन्ट्रैक्ट में शॉर्ट कॉल से $1,850 मिलते हैं और दोनों खरीदे गए कॉल की संयुक्त लागत $1,700 है। इसलिए पोज़िशन को $150 प्राप्त होते हैं।
एक्सपायरी पेऑफ़
एक्सपायरी पर $750 या उससे नीचे तीनों कॉल का पेऑफ़ शून्य है और $150 क्रेडिट लाभ है। $750 और $775 के बीच केवल शॉर्ट कॉल में आंतरिक मूल्य है। हर $1 की बढ़त उसका दायित्व $100 बढ़ाती है, जिससे $751.50 के निचले ब्रेक-ईवन पर पूरा क्रेडिट उपयोग हो जाता है।
सबसे कम परिणाम $775 पर मिलता है। शॉर्ट कॉल का पेऑफ़ $25 प्रति शेयर, अर्थात $2,500 दायित्व है, जबकि दोनों खरीदे गए कॉल का पेऑफ़ शून्य है। $150 क्रेडिट के बाद अधिकतम हानि $2,350 है।
$775 से ऊपर हर अतिरिक्त $1 बढ़त पर दोनों खरीदे गए कॉल का संयुक्त पेऑफ़ $200 बढ़ता है, जबकि शॉर्ट कॉल का दायित्व $100 बढ़ता है। शुद्ध परिणाम प्रति डॉलर $100 सुधरता है। यह $798.50 पर ऊपरी ब्रेक-ईवन तक पहुँचता है और उसके बाद बढ़ता रहता है। $800 पर खरीदे गए कॉल मिलकर $5,000 देते हैं और शॉर्ट कॉल पर $5,000 देय होते हैं, जिससे $150 शुरुआती क्रेडिट लाभ के रूप में बचता है।
अनुपात के कारण स्ट्राइक के बीच ऋणात्मक ढाल, उनके ऊपर धनात्मक ढाल में बदल जाती है। शुरुआती क्रेडिट बीच के मूल्य क्षेत्र की हानि के केवल छोटे हिस्से से सुरक्षा देता है; ऊँची स्ट्राइक पर अधिकतम हानि समाप्त नहीं करता।
एक्सपायरी से पहले मूल्य
SPY के स्ट्राइक तक पहुँचने से पहले दोनों $775 कॉल में काफ़ी समय मूल्य बचा हो सकता है। तेज़ बढ़त या उन कॉल के मूल्य में समाहित अस्थिरता में वृद्धि, एक्सपायरी ग्राफ़ में लाभ दिखने से पहले ही पोज़िशन बेहतर कर सकती है। प्रासंगिक तुलना उनके मूल्य के संयुक्त बदलाव और शॉर्ट $750 कॉल के बदलाव के बीच है, न कि यह कि किसी खरीदे गए कॉल में पहले से आंतरिक मूल्य है या नहीं।
निचली स्ट्राइक के पास शॉर्ट कॉल, दोनों ऊँचे कॉल के संयुक्त प्रभाव से भी अधिक, अंडरलाइंग की छोटी मूल्य चाल के प्रति संवेदनशील हो सकता है। SPY बढ़ने पर खरीदी गई जोड़ी अधिक संवेदनशील होती है और अंततः उसका प्रभाव अधिक हो सकता है। इसलिए पोज़िशन का डेल्टा, गामा और अस्थिरता संवेदनशीलता अंडरलाइंग के कारोबार मूल्य और शेष अवधि पर निर्भर है। अतिरिक्त खरीदा गया कॉन्ट्रैक्ट हर छोटे मूल्य या अस्थिरता बदलाव को अनुकूल नहीं बनाता।
समय बीतने से ऊँचे कॉल के पास शॉर्ट दायित्व की भरपाई करने का शेष अवसर घट सकता है। यह $775 के पास विशेष रूप से महत्वपूर्ण है, जहाँ एक्सपायरी परिणाम सबसे कमज़ोर है। बंद करने में शॉर्ट कॉल वापस खरीदा और दोनों खरीदे गए कॉल बेचे जाते हैं; $150 शुरुआती क्रेडिट में उचित चिह्न सहित शुद्ध समापन प्राप्ति जोड़ने पर परिणाम मिलता है।
एक्सरसाइज़, असाइनमेंट और निष्पादन
SPY कॉल समय से पहले एक्सरसाइज़ की अनुमति देते हैं। $750 शॉर्ट कॉल का असाइनमेंट उस मूल्य पर 100 शेयर बेचता है और दो $775 कॉल के साथ शॉर्ट शेयर छोड़ सकता है। एक खरीदा गया कॉल एक्सरसाइज़ करने से डिलीवरी पूरी करने के लिए 100 शेयर मिल सकते हैं, जबकि दूसरा कॉल खुला रहता है। बाज़ार में शेयर खरीदने और ऑप्शन बेचने का संयोजन पोज़िशन सुलझाने का दूसरा तरीका है, जिससे शेष समय मूल्य मिल सकता है।
वास्तविक मात्राएँ महत्वपूर्ण हैं। केवल एक असाइन शॉर्ट कॉल के सामने दोनों खरीदे गए कॉल एक्सरसाइज़ करने से ऑप्शन समाप्त होने के बाद 100 शेयर बच सकते हैं। इसके विपरीत, असाइन शॉर्ट कॉल के साथ उसे संतुलित करने वाली शेयर खरीद न हो तो शॉर्ट शेयर रह सकते हैं। खाते को अंतरिम डिलीवरी या वित्तपोषण और बाद के शेयर जोखिम की आवश्यकताएँ पूरी करनी होती हैं।
कॉम्प्लेक्स ऑर्डर हर निष्पादित पैकेज में एक-के-मुकाबले-दो ऑप्शन अनुपात बनाए रख सकता है। अलग लेग के सौदे या पोज़िशन के केवल कुछ हिस्से का प्रबंधन शेष पेऑफ़ बदलते हैं और इच्छित संतुलन हटा सकते हैं।
पेऑफ़ के सूत्र
मान लें कि शॉर्ट-कॉल स्ट्राइक , ऊँची खरीदे गए कॉल की स्ट्राइक और प्रति शेयर प्राप्त प्रीमियम से चुकाए गए प्रीमियम का दोगुना घटाने पर मिलता है। ऋणात्मक डेबिट दर्शाता है। अंतिम अंडरलाइंग मूल्य पर, पूरे अनुपात-समूह और गुणक के लिए परिणाम है:
स्ट्राइक अंतर होने पर पर न्यूनतम परिणाम है। जब :
पूरा करने वाले क्रेडिट के लिए दोनों ब्रेक-ईवन हैं:
निचला मूल स्ट्राइक अंतराल के भीतर और ऊपरी मूल उसके ऊपर है। डेबिट होने पर निचली स्ट्राइक से नीचे हानि रहती है और केवल ऊपरी मूल मिलता है। शून्य शुद्ध प्रीमियम पर ऊपरी मूल के अलावा पर या उससे नीचे सभी मूल्य ब्रेक-ईवन हैं। बीजगणितीय रूप से, स्ट्राइक अंतर के बराबर क्रेडिट न्यूनतम परिणाम शून्य करता है और उससे बड़ा क्रेडिट उसे धनात्मक करता है। दोनों स्ट्राइक से ऊपर अतिरिक्त लॉन्ग कॉल धनात्मक ढाल छोड़ता है और अधिकतम लाभ की कोई परिमित सीमा नहीं रहती।