Cóndor de hierro

Un cóndor de hierro, en su modalidad de crédito o vendido, combina un spread alcista de puts en los precios de ejercicio inferiores con un spread bajista de calls en los superiores. Compra la put y la call exteriores y vende las dos opciones interiores, con cantidades iguales, tamaños de contrato coincidentes y un subyacente y vencimiento comunes. El crédito neto es la ganancia máxima al vencimiento, mientras que las alas compradas limitan las pérdidas fuera del rango de los cuatro precios de ejercicio.

Los precios de ejercicio vendidos suelen situarse a ambos lados del precio actual del subyacente. A diferencia del máximo de ganancia único de una mariposa de hierro, el cóndor tiene un intervalo de ganancia máxima al vencimiento entre sus dos precios de ejercicio vendidos. Este intervalo no elimina la posibilidad de una pérdida al cerrar antes del vencimiento mientras el subyacente permanece dentro de él.

Composición y ejemplo

Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y opciones con 45 días restantes. Un cóndor completo contiene un contrato estándar sobre 100 acciones en cada tramo:

Operación	Precio de ejercicio	Prima por acción
Comprar una put	$700	$2.00 pagados
Vender una put	$725	$6.50 recibidos
Vender una call	$775	$8.50 recibidos
Comprar una call	$800	$3.50 pagados

El spread de puts recibe $4.50 por acción y el spread de calls recibe $5. Su crédito combinado es de $9.50 por acción, o $950. Los $1,500 recibidos por las dos opciones vendidas superan en ese importe los $550 pagados por las opciones exteriores. Cada spread tiene una distancia de $25 entre precios de ejercicio y protege un lado distinto de la posición. Las amplitudes de ambas alas no se suman para calcular la pérdida al vencimiento, porque solo un lado puede tener una obligación por valor intrínseco para un precio final dado del subyacente.

Resultado al vencimiento

Desde $725 hasta $775 al vencimiento, las cuatro opciones tienen valor cero y el crédito de $950 es la ganancia máxima. Por debajo de $725, el valor intrínseco de la put vendida reduce esa ganancia. En $700, la put comprada comienza a compensar cada aumento adicional de la obligación de la put vendida.

Por encima de $775, la call vendida crea de forma similar una obligación creciente. En $800, la call comprada comienza a compensar los aumentos adicionales. En cualquiera de las direcciones, el crédito de $9.50 por acción absorbe los primeros $9.50 de valor intrínseco adeudado de la opción vendida afectada. Por tanto, los puntos de equilibrio son $715.50 y $784.50.

En cualquiera de los precios de ejercicio exteriores o más allá de ellos, el spread afectado tiene una obligación neta de $25 por acción y el spread opuesto tiene valor cero. Restar el crédito de apertura de $950 de la obligación de $2,500 da una pérdida máxima de $1,550, o $15.50 por acción.

El resultado al vencimiento tiene un máximo horizontal en el centro, secciones descendentes dentro de ambas alas y pérdidas constantes más allá de los precios de ejercicio exteriores.

Valor antes del vencimiento

Cerrar el cóndor supone recomprar ambas opciones vendidas y vender las dos alas compradas. Un débito neto de cierre de $6 por acción cuesta $600 y realiza una ganancia de $350 frente al crédito de apertura de $950. Un costo de cierre superior a $9.50 por acción realiza una pérdida.

Con SPY entre los precios de ejercicio vendidos y las demás variables constantes, el paso del tiempo suele reducir el valor restante de las opciones y puede disminuir el costo de cierre. Un movimiento hacia uno de los precios de ejercicio vendidos aumenta la exposición de ese lado. El spread opuesto puede abaratarse al cerrar, pero su mejora puede ser menor que el cambio adverso del spread al que se aproxima el subyacente.

Cerca del centro, una volatilidad implícita mayor suele elevar el costo de los posibles movimientos representados por los spreads vendidos. Más cerca de un ala o más allá de ella, la respuesta neta puede ser distinta. Las IV de puts y calls tampoco tienen por qué cambiar conjuntamente: durante una caída, la revaloración del lado de las puts puede aumentar el costo del spread de puts más de lo que disminuye el del spread de calls. El resultado anticipado depende de los precios disponibles de las cuatro opciones.

Ejercicio, asignación y ejecución

Las opciones sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La asignación de la put con precio de ejercicio de $725 compra 100 acciones a ese precio, mientras que la put de $700 conserva su derecho de venta. La asignación de la call de $775 vende 100 acciones a ese precio, mientras que la call de $800 conserva su derecho de compra. Cada opción comprada sigue siendo un contrato independiente que requiere su propia decisión de venta o ejercicio.

El ala correspondiente puede mantener la protección tras una asignación anticipada, pero la cuenta debe respaldar las acciones resultantes y los requisitos de financiación o entrega. Vender opciones y negociar acciones puede recuperar valor temporal restante que el ejercicio no pagaría. Al vencimiento cerca de un ala, las decisiones independientes de ejercicio pueden dejar acciones después de que termine su protección mediante opciones.

Una orden compleja de cierre puede negociar la proporción completa de cuatro tramos a un precio neto. Solo cierra la cantidad efectivamente ejecutada y no resuelve las acciones creadas por una asignación anterior. Los cóndores sin ejecutar siguen expuestos a sus obligaciones en opciones.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Ordénense los precios de ejercicio como $K_1<K_2<K_3<K_4$ . La put comprada está en $K_1$ , la put vendida en $K_2$ , la call vendida en $K_3$ y la call comprada en $K_4$ . Con un crédito por acción $c$ , un precio final $S_T$ , un multiplicador $M$ y $q$ cóndores completos:

\text{PyG}=qM\bigl[c+\max(K_1-S_T,0)-\max(K_2-S_T,0)-\max(S_T-K_3,0)+\max(S_T-K_4,0)\bigr]

Se suman los valores al vencimiento de las opciones compradas y se restan las obligaciones de las vendidas. Para amplitudes iguales $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ y $0<c<w$ :

\text{Ganancia máxima}=qMc,\qquad \text{Pérdida máxima}=qM(w-c)

\text{Puntos de equilibrio}=K_2-c\quad\text{y}\quad K_3+c

Con alas desiguales, los resultados de las regiones exteriores inferior y superior son $qM[c-(K_2-K_1)]$ y $qM[c-(K_4-K_3)]$ , respectivamente. Un lado tiene un punto de equilibrio solo cuando el crédito no supera su amplitud. La igualdad crea una región exterior con ganancia o pérdida cero; un crédito mayor deja ese lado rentable en toda su extensión. La pérdida máxima total es la amplitud del ala más ancha menos el crédito, multiplicada por $qM$ , cuando esa diferencia es positiva.