الكوندور الحديدي

يجمع الكوندور الحديدي، في صورته ذات المبلغ المقبوض أو صورته المباعة، بين سبريد صعودي بخيارات البيع عند أسعار تنفيذ أدنى وسبريد هبوطي بخيارات الشراء عند أسعار تنفيذ أعلى. وهو يشتري خيارَي البيع والشراء الطرفيين ويبيع الخيارين الداخليين، بكميات متساوية وأحجام عقود متطابقة وأصل أساسي وتاريخ انتهاء مشتركين. ويمثّل صافي المبلغ المقبوض أقصى ربح عند الانتهاء، بينما يحدّ الجناحان المشتريان من الخسائر خارج نطاق أسعار التنفيذ الأربعة.

يُوضَع سعرا تنفيذ الخيارين المباعين عادةً على جانبي سعر الأصل الأساسي الحالي. وبخلاف قمة الربح الوحيدة للفراشة الحديدية، يكون للكوندور نطاق لأقصى ربح عند الانتهاء بين سعرَي تنفيذ الخيارين المباعين. ولا يزيل هذا النطاق احتمالَ خسارة تداول مبكرة بينما يظل سعر الأصل داخله.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يستخدم مثال افتراضي SPY عند $750 وخيارات تبقّى على انتهائها 45 يومًا. ويتضمن الكوندور الكامل الواحد عقدًا قياسيًا يغطي 100 سهم في كل ساق:

يتلقى سبريد خيارات البيع $4.50 لكل سهم، ويتلقى سبريد خيارات الشراء $5. ويبلغ المقبوض المجمع $9.50 لكل سهم، أو $950. فالمبلغ المقبوض مقابل الخيارين المباعين، وقدره $1,500، يتجاوز المدفوع مقابل الخيارين الطرفيين، وقدره $550، بذلك المقدار. ولكل سبريد مسافة بين سعري تنفيذ قدرها $25، ويحمي جانبًا مختلفًا من المركز. ولا يُجمع عرضا الجناحين لحساب خسارة الانتهاء، لأن جانبًا واحدًا فقط يمكن أن ينطوي على التزام بقيمة جوهرية عند سعر نهائي معين للأصل الأساسي.

العائد عند انتهاء الصلاحية

من $725 إلى $775 عند الانتهاء، يكون عائد الخيارات الأربعة صفرًا، ويكون المقبوض البالغ $950 أقصى ربح. ودون $725، تقلّص القيمة الجوهرية لخيار البيع المباع هذا الربح. وعند $700، يبدأ خيار البيع المشترى في تعويض كل زيادة إضافية في التزام الخيار المباع.

فوق $775، ينشئ خيار الشراء المباع بالطريقة نفسها التزامًا متزايدًا. وعند $800، يبدأ خيار الشراء المشترى في تعويض الزيادات الإضافية. وفي أي من الاتجاهين، يمتص المقبوض البالغ $9.50 لكل سهم أول $9.50 من القيمة الجوهرية المستحقة على الخيار المباع المتأثر. ولذلك تكون نقطتا التعادل $715.50 و$784.50.

عند أي من سعرَي التنفيذ الطرفيين أو خارجه، يكون على السبريد المتأثر صافي التزام قدره $25 لكل سهم، بينما يكون عائد السبريد المقابل صفرًا. ويعطي طرح المقبوض الأولي البالغ $950 من الالتزام البالغ $2,500 أقصى خسارة قدرها $1,550، أو $15.50 لكل سهم.

تكون لنتيجة الانتهاء قمة أفقية في الوسط، ومقاطع متراجعة داخل الجناحين، وخسائر ثابتة خارج سعرَي التنفيذ الطرفيين.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يعيد إغلاق الكوندور شراءَ الخيارين المباعين ويبيع الجناحين المشتريين. ويكلّف صافي مبلغ مدفوع للإغلاق قدره $6 لكل سهم مبلغ $600، ويحقق ربحًا قدره $350 مقابل المقبوض الأولي البالغ $950. وتحقق تكلفة إغلاق تزيد على $9.50 لكل سهم خسارة.

عندما يكون SPY بين سعرَي تنفيذ الخيارين المباعين مع ثبات المدخلات الأخرى، يقلّص مرور الوقت عمومًا قيمةَ الخيارات المتبقية وقد يخفض تكلفة الإغلاق. ويزيد التحرك نحو سعر تنفيذ أحد الخيارين المباعين تعرّضَ ذلك الجانب. وقد تنخفض تكلفة إغلاق السبريد المقابل، لكن تحسّنه قد يكون أصغر من التغيّر السلبي في السبريد الذي يقترب منه سعر الأصل.

قرب الوسط، يرفع التقلب الضمني الأعلى عمومًا تكلفةَ التحركات الممكنة التي تمثّلها السبريدات المباعة. وقد تختلف الاستجابة الصافية عند الاقتراب أكثر من جناح أو تجاوزه. كما لا يلزم أن تتغيّر التقلبات الضمنية لخيارات البيع والشراء معًا؛ فخلال الهبوط، قد تزيد إعادة تسعير جانب البيع تكلفةَ سبريد خيارات البيع بأكثر مما تنخفض تكلفة سبريد خيارات الشراء. وتعتمد النتيجة المبكرة على أسعار الخيارات الأربعة المتاحة كلها.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات SPY بالممارسة المبكرة. ويشتري تخصيص التزام خيار البيع بسعر تنفيذ $725 عددَ 100 سهم بذلك السعر، بينما يحتفظ خيار البيع بسعر تنفيذ $700 بحق البيع. ويبيع تخصيص التزام خيار الشراء بسعر تنفيذ $775 عددَ 100 سهم عنده، بينما يحتفظ خيار الشراء بسعر تنفيذ $800 بحق الشراء. ويظل كل خيار مشترى عقدًا مستقلًا يتطلب قرار بيع أو ممارسة خاصًا به.

يمكن للجناح المقابل الحفاظ على الحماية بعد التخصيص المبكر، لكن يجب أن يستطيع الحساب تحمّل أي أسهم ناتجة ومتطلبات تمويل أو تسليم. وقد يتيح بيع الخيارات وتداول الأسهم تحصيلَ القيمة الزمنية المتبقية التي لا تدفعها الممارسة. وعند الانتهاء قرب أحد الجناحين، قد تترك قرارات الممارسة المستقلة أسهمًا بعد انتهاء حمايتها بالخيارات.

يستطيع أمر إغلاق مركّب تداولَ النسبة الكاملة للأرجل الأربع عند سعر صافٍ. ولا يغلق إلا الكمية المنفّذة فعليًا، ولا يعالج الأسهم الناتجة عن تخصيص سابق. وتبقى مراكز الكوندور غير المنفّذة معرّضة لالتزامات خياراتها.

صيغ العائد

لتُرتَّب أسعار التنفيذ على النحو $K_1<K_2<K_3<K_4$. يكون خيار البيع المشترى عند $K_1$، وخيار البيع المباع عند $K_2$، وخيار الشراء المباع عند $K_3$، وخيار الشراء المشترى عند $K_4$. وعند مبلغ مقبوض لكل سهم $c$، وسعر نهائي $S_T$، ومضاعف $M$، وعدد $q$ من مراكز الكوندور الكاملة:

تُضاف عوائد الخيارات المشتراة وتُطرح التزامات الخيارات المباعة. وعند تساوي العرضين $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ وتحقق $0<c<w$:

عندما يختلف عرض الجناحين، تكون نتيجتا المنطقتين الطرفيتين الدنيا والعليا $qM[c-(K_2-K_1)]$ و$qM[c-(K_4-K_3)]$ على الترتيب. ولا تكون لأحد الجانبين نقطة تعادل إلا عندما لا يتجاوز المقبوض عرضَه. ويؤدي التساوي إلى منطقة طرفية ذات ربح أو خسارة صفريين؛ بينما يترك المقبوض الأكبر ذلك الجانب مربحًا في جميع أسعاره. وتساوي أقصى خسارة كاملة عرضَ الجناح الأوسع مطروحًا منه المقبوض، ومضروبًا في $qM$، عندما يكون هذا الفرق موجبًا.