Iron condor
Een iron condor in de credit- of shortvariant combineert een bull put spread op lagere uitoefenprijzen met een bear call spread op hogere uitoefenprijzen. De strategie koopt de buitenste put en call en schrijft de twee binnenste opties, met gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde onderliggende waarde en expiratie. Het netto creditbedrag is de maximale winst bij expiratie, terwijl de gekochte vleugels verliezen buiten het gebied van de vier uitoefenprijzen begrenzen.
De geschreven uitoefenprijzen worden doorgaans aan weerszijden van de huidige onderliggende koers geplaatst. Anders dan de enkele winstpiek van een iron butterfly heeft de condor tussen haar twee geschreven uitoefenprijzen een interval met maximale winst bij expiratie. Dat interval sluit een eerder handelsverlies niet uit terwijl de onderliggende koers erbinnen blijft.
Opbouw en voorbeeld
Een hypothetisch voorbeeld gebruikt SPY op $750 en opties met een resterende looptijd van 45 dagen. Eén volledige condor bevat een standaardcontract voor 100 aandelen in iedere poot:
| Transactie | Uitoefenprijs | Premie per aandeel |
|---|---|---|
| Eén put kopen | $700 | $2.00 betaald |
| Eén put schrijven | $725 | $6.50 ontvangen |
| Eén call schrijven | $775 | $8.50 ontvangen |
| Eén call kopen | $800 | $3.50 betaald |
De putspread ontvangt $4.50 per aandeel en de callspread $5. Hun gezamenlijke creditbedrag is $9.50 per aandeel, of $950. De $1,500 die voor de twee geschreven opties wordt ontvangen, overtreft de $550 die voor de buitenste opties wordt betaald met dat bedrag. Iedere spread heeft een verschil van $25 tussen de uitoefenprijzen en beschermt een andere kant van de positie. De twee vleugelbreedtes worden niet bij elkaar opgeteld om het expiratieverlies te berekenen, omdat bij één uiteindelijke onderliggende koers slechts één kant een verplichting op basis van intrinsieke waarde kan hebben.
Expiratiewaarde
Van $725 tot en met $775 bij expiratie hebben alle vier opties geen expiratiewaarde en is het creditbedrag van $950 de maximale winst. Onder $725 vermindert de intrinsieke waarde van de geschreven put die winst. Bij $700 begint de gekochte put iedere verdere toename van de verplichting van de geschreven put te compenseren.
Boven $775 creëert de geschreven call op vergelijkbare wijze een groeiende verplichting. Bij $800 begint de gekochte call verdere toenames te compenseren. In beide richtingen vangt het creditbedrag van $9.50 per aandeel de eerste $9.50 aan verschuldigde intrinsieke waarde op de betreffende geschreven optie op. De break-evenpunten zijn daarom $715.50 en $784.50.
Op of voorbij een van de buitenste uitoefenprijzen heeft de betreffende spread een nettoverplichting van $25 per aandeel en heeft de tegenoverliggende spread geen expiratiewaarde. Het creditbedrag bij opening van $950 aftrekken van de verplichting van $2,500 geeft een maximaal verlies van $1,550, of $15.50 per aandeel.
Het expiratieresultaat heeft een vlak maximum in het midden, dalende delen binnen de twee vleugels en vlakke verliezen voorbij de buitenste uitoefenprijzen.
Waarde vóór expiratie
De condor sluiten koopt beide geschreven opties terug en verkoopt beide gekochte vleugels. Een netto sluitingsdebet van $6 per aandeel kost $600 en realiseert ten opzichte van het openingscredit van $950 een winst van $350. Sluitingskosten boven $9.50 per aandeel realiseren verlies.
Wanneer SPY tussen de geschreven uitoefenprijzen staat en de overige parameters gelijk blijven, vermindert het verstrijken van de tijd doorgaans de resterende optiewaarde en kan het de sluitingskosten verlagen. Een beweging naar één geschreven uitoefenprijs vergroot de blootstelling aan die kant. De tegenoverliggende spread kan goedkoper worden om te sluiten, maar die verbetering kan kleiner zijn dan de ongunstige verandering in de spread die de onderliggende koers nadert.
Rond het midden verhoogt een hogere impliciete volatiliteit doorgaans de kosten van de mogelijke bewegingen die de geschreven spreads vertegenwoordigen. Verder richting of voorbij een vleugel kan de nettoreactie anders zijn. Ook hoeven de IV’s van puts en calls niet samen te veranderen: tijdens een daling kan herwaardering aan de putzijde de kosten van de putspread sterker verhogen dan de kosten van de callspread dalen. Het resultaat vóór expiratie hangt af van alle vier beschikbare optieprijzen.
Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering
SPY-opties staan vervroegde uitoefening toe. Aanwijzing van de put met uitoefenprijs $725 koopt 100 aandelen tegen die prijs, terwijl de put met uitoefenprijs $700 haar verkooprecht behoudt. Aanwijzing van de call met uitoefenprijs $775 verkoopt 100 aandelen tegen die prijs, terwijl de call met uitoefenprijs $800 haar kooprecht behoudt. Iedere gekochte optie blijft een afzonderlijk contract waarvoor een eigen verkoop- of uitoefenbeslissing nodig is.
De bijbehorende vleugel kan na vervroegde aanwijzing bescherming behouden, maar de rekening moet eventuele resulterende aandelenposities en financierings- of leveringsvereisten kunnen dragen. Opties verkopen en aandelen verhandelen kan resterende tijdswaarde realiseren die bij uitoefening niet wordt uitbetaald. Rond een vleugel bij expiratie kunnen onafhankelijke uitoefenbeslissingen aandelen achterlaten nadat de optiebescherming is geëindigd.
Een combinatieorder om te sluiten kan de volledige verhouding tussen de vier poten tegen een nettoprijs verhandelen. Hij sluit alleen het daadwerkelijk uitgevoerde aantal en wikkelt geen aandelen af die door eerdere aanwijzing zijn ontstaan. Niet-uitgevoerde condors blijven blootgesteld aan hun optieverplichtingen.
Formules voor de expiratiewaarde
Orden de uitoefenprijzen als . De gekochte put heeft uitoefenprijs , de geschreven put , de geschreven call en de gekochte call . Met creditbedrag per aandeel , uiteindelijke koers , multiplier en volledige condors geldt:
De expiratiewaarden van de gekochte opties worden opgeteld en de verplichtingen van de geschreven opties afgetrokken. Voor gelijke breedtes en geldt:
Bij ongelijke vleugels zijn de resultaten in het onderste en bovenste buitengebied respectievelijk en . Een kant heeft alleen een break-evenpunt wanneer het creditbedrag niet groter is dan de breedte ervan. Gelijkheid creëert een buitengebied met nul winst of verlies; een groter creditbedrag laat die kant overal winstgevend. Het totale maximale verlies is de breedste vleugel minus het creditbedrag, vermenigvuldigd met , wanneer dat verschil positief is.