铁鹰式价差

铁鹰式价差的收入型或卖出型构造，将较低行权价的牛市看跌价差，与较高行权价的熊市看涨价差组合起来。它买入外侧看跌和看涨期权，卖出两份内侧期权，各腿数量相同、合约规模匹配、标的及到期日一致。净收入是最大到期利润，买入的两翼则限制四个行权价范围之外的亏损。

两个空头行权价通常位于当前标的价格的两侧。与铁蝶式价差的单一利润峰值不同，铁鹰式价差在两个空头行权价之间有一个最大到期利润区间。但即使标的仍位于该区间，提前平仓也可能产生亏损。

构建方式与示例

假设 SPY 价格为 $750，期权剩余 45 天到期。一组完整铁鹰式价差每条腿各包含一张标准 100 股合约：

看跌价差收到每股 $4.50，看涨价差收到 $5，合计净收入为每股 $9.50，即 $950。两份空头期权收到 $1,500，外侧期权支付 $550，两者之差就是这笔净收入。每组价差行权价宽度为 $25，分别保护持仓的一侧。计算到期亏损时，不将两侧翼宽相加，因为在任一最终标的价格下，只有一侧可能产生内在价值义务。

到期收益

到期价格从 $725 至 $775 时，四份期权到期收益均为零，$950 净收入即为最大利润。低于 $725 后，空头看跌期权的内在价值减少利润。达到 $700 时，买入看跌期权开始抵消空头义务的每一次进一步增加。

高于 $775 后，空头看涨期权同样形成不断增加的义务。达到 $800 时，买入看涨期权开始抵消进一步增加。无论哪一方向，每股 $9.50 净收入都先吸收相关空头期权每股最初 $9.50 的内在价值义务。因此，盈亏平衡点为 $715.50 和 $784.50。

价格达到或越过任一外侧行权价时，受影响的一侧价差每股净义务为 $25，另一侧价差到期收益为零。从 $2,500 义务中扣除 $950 开仓净收入，最大亏损为 $1,550，即每股 $15.50。

到期结果在中心形成水平的最大利润区间，在两翼内逐步下降，越过外侧行权价后则形成水平的亏损区间。

到期前的价值

平仓时回购两份空头期权，并卖出两份买入翼部。若平仓净支出为每股 $6，成本为 $600，相对于 $950 开仓净收入，实现利润 $350。每股平仓成本高于 $9.50 则实现亏损。

SPY 位于两个空头行权价之间且其他参数不变时，时间流逝通常会减少期权剩余价值，并可能降低平仓成本。价格接近某一空头行权价，会增加该侧敞口。另一侧价差的平仓成本可能下降，但改善幅度可能小于标的正在接近的一侧所发生的不利变化。

在中心附近，隐含波动率上升通常提高空头价差所反映的潜在价格变动成本。更接近或越过翼部后，净响应可能不同。看跌和看涨期权的 IV 也不必同步变化：下跌期间，看跌一侧重新定价带来的成本增加，可能大于看涨一侧的成本下降。提前平仓结果取决于四份期权的全部可成交价格。

行权、指派与成交

SPY 期权允许提前行权。$725 看跌期权被指派，会按该价格买入 100 股，$700 看跌期权则保留卖出权利。$775 看涨期权被指派，会按该价格卖出 100 股，$800 看涨期权则保留买入权利。每份多头期权仍是独立合约，需自行决定卖出或行权。

提前指派后，相应翼部可以继续提供保护，但账户必须支持由此产生的股份及融资或交付要求。卖出期权并交易股份，可能收回行权不会支付的剩余时间价值。到期价格接近翼部时，独立行权决定可能使期权保护结束后仍留有股份。

组合平仓委托可以按净价格交易完整四腿比例，但只会平掉实际成交数量，也不会处理此前指派已产生的股份。未成交的铁鹰式价差仍承担其期权义务。

到期收益公式

将行权价排序为 $K_1<K_2<K_3<K_4$。买入看跌期权的行权价为 $K_1$，看跌期权空头为 $K_2$，看涨期权空头为 $K_3$，买入看涨期权为 $K_4$。设每股净收入为 $c$、最终价格为 $S_T$、乘数为 $M$，共有 $q$ 组完整铁鹰式价差，则：

加上买入期权的到期收益，减去空头义务。若两翼等宽，即 $w=K_2-K_1=K_4-K_3$，且 $0<c<w$，则：

若两翼不等宽，下方和上方外侧区域的结果分别为 $qM[c-(K_2-K_1)]$ 和 $qM[c-(K_4-K_3)]$。只有净收入不超过某侧宽度时，该侧才有盈亏平衡点。两者相等会形成整个盈亏为零的外侧区域；净收入更大时，该侧始终盈利。当差额为正时，整体最大亏损为较宽一翼的宽度减净收入，再乘以 $qM$。