Железный кондор

Железный кондор в кредитном, или коротком, варианте объединяет бычий пут-спред на нижних страйках с медвежьим колл-спредом на верхних. Внешние пут и колл покупаются, а два внутренних опциона продаются — в равных количествах, с одинаковыми размерами контрактов, общими базовым активом и экспирацией. Чистый кредит равен максимальной прибыли при экспирации, а купленные крылья ограничивают убытки за пределами диапазона четырёх страйков.

Страйки коротких опционов обычно располагают по разные стороны текущей цены базового актива. В отличие от единственного пика прибыли железной бабочки, у кондора между двумя короткими страйками есть интервал максимальной прибыли при экспирации. Нахождение базового актива внутри него не исключает торгового убытка при досрочном закрытии.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Полный кондор содержит по одному стандартному контракту на 100 акций в каждом компоненте:

Пут-спред приносит $4.50 на акцию, а колл-спред — $5. Их общий кредит равен $9.50 на акцию, или $950. На эту сумму $1,500, полученные за два коротких опциона, превышают $550, уплаченные за внешние. Ширина страйков каждого спреда равна $25, и каждый защищает свою сторону позиции. Для расчёта убытка при экспирации ширины двух крыльев не складывают, поскольку при одной итоговой цене базового актива обязательство по внутренней стоимости может возникнуть только с одной стороны.

Выплата при экспирации

От $725 до $775 включительно при экспирации выплаты всех четырёх опционов нулевые, а кредит $950 равен максимальной прибыли. Ниже $725 внутренняя стоимость короткого пута уменьшает прибыль. На $700 купленный пут начинает компенсировать каждое дальнейшее увеличение обязательства короткого пута.

Выше $775 короткий колл аналогично создаёт растущее обязательство. На $800 купленный колл начинает компенсировать его дальнейшее увеличение. В любом направлении кредит $9.50 на акцию поглощает первые $9.50 внутренней стоимости, причитающейся по соответствующему короткому опциону. Поэтому точки безубыточности равны $715.50 и $784.50.

На любом внешнем страйке или за ним соответствующий спред имеет чистое обязательство $25 на акцию, а выплата противоположного спреда нулевая. Вычет кредита открытия $950 из обязательства $2,500 даёт максимальный убыток $1,550, или $15.50 на акцию.

Результат при экспирации имеет горизонтальный максимум в центре, убывающие участки внутри двух крыльев и горизонтальные области убытка за внешними страйками.

Стоимость до экспирации

При закрытии кондора оба коротких опциона выкупаются, а оба купленных крыла продаются. Чистый дебет закрытия $6 на акцию стоит $600 и реализует прибыль $350 относительно кредита открытия $950. Стоимость закрытия выше $9.50 на акцию реализует убыток.

Когда SPY между короткими страйками и остальные параметры неизменны, течение времени обычно уменьшает оставшуюся стоимость опционов и может снижать затраты на закрытие. Движение к одному короткому страйку увеличивает риск этой стороны. Противоположный спред может подешеветь в закрытии, но его улучшение может быть меньше неблагоприятного изменения спреда, к которому приближается базовый актив.

Вблизи центра более высокая подразумеваемая волатильность обычно повышает стоимость возможных движений, отражённых короткими спредами. Ближе к крылу или за ним чистая реакция может быть иной. IV путов и коллов также не обязаны меняться вместе: при падении переоценка путов может увеличить стоимость пут-спреда сильнее, чем снизится стоимость колл-спреда. Досрочный результат зависит от всех четырёх доступных опционных цен.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Опционы SPY допускают досрочное исполнение. Назначение к исполнению пута со страйком $725 приводит к покупке 100 акций по этой цене, а пут со страйком $700 сохраняет право продажи. Назначение к исполнению колла со страйком $775 приводит к продаже 100 акций по этому страйку, а колл со страйком $800 сохраняет право покупки. Каждый длинный опцион остаётся отдельным контрактом, требующим собственного решения о продаже или исполнении.

Соответствующее крыло может сохранять защиту после досрочного назначения, но счёт должен обеспечивать возникшие акции и требования к финансированию или поставке. Продажа опционов и сделки с акциями могут позволить получить оставшуюся временную стоимость, которую исполнение не выплачивает. При экспирации вблизи крыла независимые решения об исполнении способны оставить акции после окончания опционной защиты.

Комплексная закрывающая заявка может торговать полным сочетанием четырёх компонентов по чистой цене. Она закрывает лишь фактически исполненное количество и не устраняет позиции в акциях, созданные прежним назначением. Неисполненные кондоры сохраняют риск по своим опционным обязательствам.

Формулы выплаты и финансового результата

Упорядочим страйки как $K_1<K_2<K_3<K_4$. Купленный пут находится на $K_1$, короткий пут — на $K_2$, короткий колл — на $K_3$, а купленный колл — на $K_4$. При кредите на акцию $c$, итоговой цене $S_T$, мультипликаторе $M$ и количестве полных кондоров $q$:

Выплаты купленных опционов прибавляются, а короткие обязательства вычитаются. При одинаковых ширинах $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ и $0<c<w$:

При неравных крыльях результаты нижней и верхней внешних областей равны соответственно $qM[c-(K_2-K_1)]$ и $qM[c-(K_4-K_3)]$. На стороне есть точка безубыточности, только если кредит не превышает её ширину. Равенство создаёт внешнюю область нулевой прибыли или убытка; больший кредит оставляет эту сторону прибыльной во всём диапазоне. Общий максимальный убыток равен ширине большего крыла за вычетом кредита, умноженной на $qM$, когда эта разница положительна.