Железный кондор

Железный кондор в кредитном, или коротком, варианте объединяет бычий пут-спред на нижних страйках с медвежьим колл-спредом на верхних. Внешние пут и колл покупаются, а два внутренних опциона продаются — в равных количествах, с одинаковыми размерами контрактов, общими базовым активом и экспирацией. Чистый кредит равен максимальной прибыли при экспирации, а купленные крылья ограничивают убытки за пределами диапазона четырёх страйков. 1

Страйки коротких опционов обычно располагают по разные стороны текущей цены базового актива. В отличие от единственного пика прибыли железной бабочки, у кондора между двумя короткими страйками есть интервал максимальной прибыли при экспирации. Нахождение базового актива внутри него не исключает торгового убытка при досрочном закрытии.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Полный кондор содержит по одному стандартному контракту на 100 акций в каждом компоненте:

Сделка	Страйк	Премия на акцию
Купить один пут	$700	$2.00 уплачено
Продать один пут	$725	$6.50 получено
Продать один колл	$775	$8.50 получено
Купить один колл	$800	$3.50 уплачено

Пут-спред приносит $4.50 на акцию, а колл-спред — $5. Их общий кредит равен $9.50 на акцию, или $950. На эту сумму $1,500, полученные за два коротких опциона, превышают $550, уплаченные за внешние. Ширина страйков каждого спреда равна $25, и каждый защищает свою сторону позиции. Для расчёта убытка при экспирации ширины двух крыльев не складывают, поскольку при одной итоговой цене базового актива обязательство по внутренней стоимости может возникнуть только с одной стороны.

Выплата при экспирации

От $725 до $775 включительно при экспирации выплаты всех четырёх опционов нулевые, а кредит $950 равен максимальной прибыли. Ниже $725 внутренняя стоимость короткого пута уменьшает прибыль. На $700 купленный пут начинает компенсировать каждое дальнейшее увеличение обязательства короткого пута.

Выше $775 короткий колл аналогично создаёт растущее обязательство. На $800 купленный колл начинает компенсировать его дальнейшее увеличение. В любом направлении кредит $9.50 на акцию поглощает первые $9.50 внутренней стоимости, причитающейся по соответствующему короткому опциону. Поэтому точки безубыточности равны $715.50 и $784.50.

На любом внешнем страйке или за ним соответствующий спред имеет чистое обязательство $25 на акцию, а выплата противоположного спреда нулевая. Вычет кредита открытия $950 из обязательства $2,500 даёт максимальный убыток $1,550, или $15.50 на акцию.

Результат при экспирации имеет горизонтальный максимум в центре, убывающие участки внутри двух крыльев и горизонтальные области убытка за внешними страйками.

Стоимость до экспирации

При закрытии кондора оба коротких опциона выкупаются, а оба купленных крыла продаются. Чистый дебет закрытия $6 на акцию стоит $600 и реализует прибыль $350 относительно кредита открытия $950. Стоимость закрытия выше $9.50 на акцию реализует убыток.

Когда SPY между короткими страйками и остальные параметры неизменны, течение времени обычно уменьшает оставшуюся стоимость опционов и может снижать затраты на закрытие. Движение к одному короткому страйку увеличивает риск этой стороны. Противоположный спред может подешеветь в закрытии, но его улучшение может быть меньше неблагоприятного изменения спреда, к которому приближается базовый актив.

Вблизи центра более высокая подразумеваемая волатильность обычно повышает стоимость возможных движений, отражённых короткими спредами. Ближе к крылу или за ним чистая реакция может быть иной. IV путов и коллов также не обязаны меняться вместе: при падении переоценка путов может увеличить стоимость пут-спреда сильнее, чем снизится стоимость колл-спреда. Досрочный результат зависит от всех четырёх доступных опционных цен. 2 3

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Опционы SPY допускают досрочное исполнение. Назначение к исполнению пута со страйком $725 приводит к покупке 100 акций по этой цене, а пут со страйком $700 сохраняет право продажи. Назначение к исполнению колла со страйком $775 приводит к продаже 100 акций по этому страйку, а колл со страйком $800 сохраняет право покупки. Каждый длинный опцион остаётся отдельным контрактом, требующим собственного решения о продаже или исполнении. 4 5

Соответствующее крыло может сохранять защиту после досрочного назначения, но счёт должен обеспечивать возникшие акции и требования к финансированию или поставке. Продажа опционов и сделки с акциями могут позволить получить оставшуюся временную стоимость, которую исполнение не выплачивает. При экспирации вблизи крыла независимые решения об исполнении способны оставить акции после окончания опционной защиты. 6

Комплексная закрывающая заявка может торговать полным сочетанием четырёх компонентов по чистой цене. Она закрывает лишь фактически исполненное количество и не устраняет позиции в акциях, созданные прежним назначением. Неисполненные кондоры сохраняют риск по своим опционным обязательствам. 7

Формулы выплаты и финансового результата

Упорядочим страйки как $K_1<K_2<K_3<K_4$ . Купленный пут находится на $K_1$ , короткий пут — на $K_2$ , короткий колл — на $K_3$ , а купленный колл — на $K_4$ . При кредите на акцию $c$ , итоговой цене $S_T$ , мультипликаторе $M$ и количестве полных кондоров $q$ :

\text{Прибыль / убыток}=qM\bigl[c+\max(K_1-S_T,0)-\max(K_2-S_T,0)-\max(S_T-K_3,0)+\max(S_T-K_4,0)\bigr]

Выплаты купленных опционов прибавляются, а короткие обязательства вычитаются. При одинаковых ширинах $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ и $0<c<w$ :

\text{Максимальная прибыль}=qMc,\qquad \text{Максимальный убыток}=qM(w-c)

\text{Точки безубыточности}=K_2-c\quad\text{и}\quad K_3+c

При неравных крыльях результаты нижней и верхней внешних областей равны соответственно $qM[c-(K_2-K_1)]$ и $qM[c-(K_4-K_3)]$ . На стороне есть точка безубыточности, только если кредит не превышает её ширину. Равенство создаёт внешнюю область нулевой прибыли или убытка; больший кредит оставляет эту сторону прибыльной во всём диапазоне. Общий максимальный убыток равен ширине большего крыла за вычетом кредита, умноженной на $qM$ , когда эта разница положительна.