アイアン・コンドル

クレジット型、またはショート型のアイアン・コンドルは、低い権利行使価格帯のブル・プット・スプレッドと、高い権利行使価格帯のベア・コール・スプレッドを組み合わせる戦略である。原資産、満期、数量、契約サイズをそろえ、外側のプットとコールを買い、内側の2つのオプションを売る。ネット・クレジットが満期時の最大利益となり、買ったウイングが4つの権利行使価格の範囲外での損失を限定する。

売りの権利行使価格は、通常、現在の原資産価格を挟んで両側に設定する。利益の頂点が1点にあるアイアン・バタフライとは異なり、コンドルでは、売った2つのオプションの権利行使価格の間に、満期時の利益が最大となる区間がある。ただし、原資産がその区間内にあっても、満期前の取引で損失が生じる可能性はなくならない。

構成と具体例

仮にSPYが$750で、満期まで45日のオプションを使うとする。コンドル1組は、各レッグに100株に対応する標準契約を1枚ずつ含む。

プット・スプレッドでは1株当たり$4.50、コール・スプレッドでは$5を受け取る。合計クレジットは1株当たり$9.50、合計$950である。売った2つのオプションによる受取額$1,500が、外側のオプションへの支払額$550をその分だけ上回る。各スプレッドの権利行使価格の間隔は$25で、それぞれポジションの異なる側を保護する。特定の満期時の原資産価格において、本質的価値に基づく義務が生じるのは片側だけなので、満期時の損失を求める際に2つのウイング幅を足し合わせることはない。

満期時のペイオフ

満期時に$725から$775までの範囲にあれば、4つのオプションのペイオフはいずれもゼロとなり、$950のクレジットが最大利益となる。$725を下回ると、売ったプットの本質的価値によって利益が減る。$700に達すると、買ったプットが、売ったプットの義務のさらなる増加を相殺し始める。

$775を上回ると、同様に売ったコールの義務が増加する。$800に達すると、買ったコールがそれ以上の増加を相殺し始める。どちらの方向でも、1株当たり$9.50のクレジットが、該当する売りオプションで負担する本質的価値の最初の$9.50を吸収する。したがって、損益分岐点は$715.50と$784.50となる。

いずれかの外側の権利行使価格に達するか、それを越えると、該当するスプレッドの差引義務額は1株当たり$25となり、反対側のスプレッドのペイオフはゼロとなる。$2,500の義務額から新規建て時の$950のクレジットを差し引くと、最大損失は$1,550、1株当たりでは$15.50である。

満期時の損益は、中央で最大利益が横ばいとなり、両側のウイング内では低下し、外側の権利行使価格を越えると損失が一定となる形をとる。

満期前の価値

コンドルの決済では、売った2つのオプションを買い戻し、買った2つのウイングを売却する。決済時のネット・デビットが1株当たり$6なら費用は$600となり、新規建て時の$950のクレジットに対して$350の利益が確定する。決済費用が1株当たり$9.50を超えると損失が確定する。

SPYが売りの権利行使価格の間にあり、ほかの入力条件が変わらなければ、時間の経過は一般にオプションの残存価値を減らし、決済費用を下げることがある。一方の売りの権利行使価格に近づく値動きは、その側のエクスポージャーを増やす。反対側のスプレッドの決済費用は下がることがあるが、その改善幅が、原資産の接近する側のスプレッドの悪化幅より小さい場合もある。

中央付近では、インプライド・ボラティリティの上昇は一般に、売りのスプレッドに織り込まれる値動きの可能性に対する費用を高める。ウイングに近づいたり、その外側に出たりすると、差引の反応は異なり得る。また、プットとコールのIVが一緒に変わるとは限らない。下落時にプット側の価格が見直され、プット・スプレッドの費用増加がコール・スプレッドの費用減少を上回ることがある。満期前の損益は、4つのオプションすべての実際に利用できる価格に依存する。

権利行使・権利割当・約定

SPYのオプションは早期行使が可能である。$725プットが割り当てられると、その価格で100株を購入する一方、$700プットの売却権は残る。$775コールが割り当てられると、その価格で100株を売却する一方、$800コールの購入権は残る。買った各オプションは独立した契約であり、それぞれについて売却か行使かを判断する必要がある。

早期割当の後も対応するウイングによる保護を維持できるが、口座は、生じた株式と資金調達または受渡しの要件に対応しなければならない。オプションの売却と株式取引によって、行使では受け取れない残存時間的価値を回収できる場合がある。ウイング付近で満期を迎えると、契約ごとの独立した行使判断により、オプションの保護が終了した後に株式が残ることがある。

複合決済注文は、4レッグの比率をそろえた取引を差引価格で行える。ただし、決済されるのは実際に約定した数量だけであり、それ以前の割当によって生じた株式は解消されない。約定していないコンドルには、引き続きオプションの義務が残る。

ペイオフの計算式

権利行使価格を低い順に$K_1<K_2<K_3<K_4$とする。買ったプットは$K_1$、売ったプットは$K_2$、売ったコールは$K_3$、買ったコールは$K_4$である。1株当たりのクレジットを$c$、満期時の価格を$S_T$、契約乗数を$M$とし、コンドルを$q$組構成した場合は、次のようになる。

買ったオプションのペイオフを加え、売ったオプションの義務を差し引く。両側の幅が等しく$w=K_2-K_1=K_4-K_3$で、$0<c<w$を満たす場合は、次のようになる。

ウイング幅が異なる場合、下側と上側の外側領域の損益は、それぞれ$qM[c-(K_2-K_1)]$と$qM[c-(K_4-K_3)]$となる。ある側に損益分岐点があるのは、クレジットがその幅を超えない場合だけである。両者が等しければ外側領域全体の損益がゼロとなり、クレジットの方が大きければ、その側では全域で利益となる。幅の広いウイングからクレジットを引いた差が正である場合、その差に$qM$を掛けた額がポジション全体の最大損失となる。