아이언 콘도르

수취형 또는 매도형 아이언 콘도르는 낮은 행사가격의 강세 풋 스프레드와 높은 행사가격의 약세 콜 스프레드를 결합합니다. 바깥 풋·콜을 매수하고 안쪽 두 옵션을 매도하며, 수량, 계약 크기, 기초자산과 만기를 맞춥니다. 순수취액이 만기 최대 이익이며, 매수한 날개는 네 행사가격 범위 밖의 손실을 제한합니다.

매도 행사가격은 보통 현재 기초자산 가격의 양쪽에 둡니다. 이익 정점이 하나인 아이언 버터플라이와 달리 콘도르는 두 매도 행사가격 사이에 만기 최대 이익 구간이 있습니다. 다만 기초자산이 그 안에 머물러도 만기 전 거래 손실이 발생할 가능성까지 없어지는 것은 아닙니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 옵션을 사용하는 가상 사례입니다. 완전한 콘도르 한 조합은 각 레그에 100주 표준 한 계약을 포함합니다.

거래	행사가격	주당 프리미엄
풋 한 계약 매수	$700	$2.00 지급
풋 한 계약 매도	$725	$6.50 수취
콜 한 계약 매도	$775	$8.50 수취
콜 한 계약 매수	$800	$3.50 지급

풋 스프레드에서는 주당 $4.50, 콜 스프레드에서는 $5를 받습니다. 합산 수취액은 주당 $9.50, 전체 $950입니다. 두 매도 옵션에서 받은 $1,500이 바깥 옵션에 지급한 $550보다 그만큼 많습니다. 각 스프레드의 행사가격 차이는 $25이며 서로 다른 방향을 보호합니다. 특정 최종 기초자산 가격에서는 한쪽에만 내재가치 의무가 생길 수 있으므로, 만기 손실 계산에서 두 날개 폭을 더하지 않습니다.

만기 가치와 손익

만기 가격이 $725부터 $775 사이이면 네 옵션의 만기 가치가 모두 0이므로 수취액 $950이 최대 이익입니다. $725 아래에서는 매도 풋의 내재가치가 그 이익을 줄입니다. $700부터는 매수 풋이 매도 풋 의무의 추가 증가분을 상쇄하기 시작합니다.

$775 위에서는 매도 콜이 마찬가지로 늘어나는 의무를 만듭니다. $800부터는 매수 콜이 추가 증가분을 상쇄하기 시작합니다. 어느 방향이든 주당 수취액 $9.50은 해당 매도 옵션에서 부담하는 내재가치 중 처음 $9.50을 흡수합니다. 따라서 손익분기점은 $715.50과 $784.50입니다.

어느 쪽이든 바깥 행사가격에 도달하거나 이를 넘으면 해당 스프레드의 순의무는 주당 $25이고 반대쪽 스프레드의 만기 가치는 0입니다. 의무 $2,500에서 최초 수취액 $950을 빼면 최대 손실은 $1,550, 주당 $15.50입니다.

만기 손익은 중앙에서 수평인 최대 이익 구간을 이루고, 두 날개 안에서는 악화되며, 바깥 행사가격을 넘으면 수평인 손실 구간이 됩니다.

만기 전 가치

콘도르를 청산하려면 두 매도 옵션을 되사고 두 매수 날개를 팝니다. 청산 순지급액이 주당 $6이면 비용은 $600이며 최초 수취액 $950 대비 이익 $350을 실현합니다. 청산 비용이 주당 $9.50보다 크면 손실이 실현됩니다.

SPY가 두 매도 행사가격 사이에 있고 다른 입력값이 같다면, 시간 경과는 대체로 잔존 옵션 가치를 줄여 청산 비용을 낮출 수 있습니다. 한 매도 행사가격 쪽으로 움직이면 그쪽 노출이 커집니다. 반대쪽 스프레드의 청산 비용이 줄어들 수는 있지만, 그 개선이 기초자산이 접근하는 쪽 스프레드의 불리한 변화보다 작을 수 있습니다.

중앙 부근에서는 내재변동성 상승이 일반적으로 매도 스프레드가 부담하는 잠재 움직임의 가격을 높입니다. 날개에 더 가까워지거나 그 밖으로 나가면 순반응이 달라질 수 있습니다. 풋과 콜 IV가 함께 변할 필요도 없습니다. 하락 중 풋 가격이 재평가되면 콜 스프레드 비용의 감소보다 풋 스프레드 비용이 더 많이 증가할 수 있습니다. 만기 전 손익은 네 옵션 모두의 실제 가용 가격에 달려 있습니다.

권리행사, 배정과 체결

SPY 옵션은 조기행사를 허용합니다. $725 풋이 배정되면 그 가격에 100주를 매수하고, $700 풋의 매도 권리는 유지됩니다. $775 콜이 배정되면 그 가격에 100주를 매도하고, $800 콜의 매수 권리는 유지됩니다. 각 매수 옵션은 별개 계약이므로 독립적인 매도 또는 행사 결정이 필요합니다.

대응하는 날개는 조기배정 후에도 보호를 유지할 수 있지만 계좌는 결과로 생긴 주식과 자금 조달·인도 요건을 감당해야 합니다. 옵션을 팔고 주식을 거래하면 행사로는 지급되지 않는 잔존 시간가치를 회수할 수 있습니다. 날개 부근에서 만기를 맞으면 독립적인 행사 결정으로 인해 옵션 보호가 끝난 뒤에도 주식이 남을 수 있습니다.

복합 청산 주문은 네 레그의 전체 비율을 순가격으로 거래할 수 있습니다. 실제 체결 수량만 청산하며 이전 배정으로 생긴 주식까지 해소하지는 않습니다. 미체결 콘도르는 옵션 의무에 계속 노출됩니다.

만기 손익 공식

행사가격을 $K_1<K_2<K_3<K_4$ 순서로 두겠습니다. 매수 풋은 $K_1$ , 매도 풋은 $K_2$ , 매도 콜은 $K_3$ , 매수 콜은 $K_4$ 에 있습니다. 주당 수취액 $c$ , 최종 가격 $S_T$ , 승수 $M$ , 완전한 콘도르 $q$ 조합에 대해 다음과 같습니다.

\text{손익}=qM\bigl[c+\max(K_1-S_T,0)-\max(K_2-S_T,0)-\max(S_T-K_3,0)+\max(S_T-K_4,0)\bigr]

매수 옵션의 만기 가치를 더하고 매도 의무를 뺍니다. 폭이 $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ 로 같고 $0<c<w$ 이면 다음과 같습니다.

\text{최대 이익}=qMc,\qquad \text{최대 손실}=qM(w-c)

\text{손익분기점}=K_2-c\quad\text{및}\quad K_3+c

날개 폭이 다르면 하단과 상단 바깥 구간의 손익은 각각 $qM[c-(K_2-K_1)]$ 와 $qM[c-(K_4-K_3)]$ 입니다. 해당 방향의 손익분기점은 수취액이 그쪽 폭을 넘지 않을 때만 존재합니다. 같으면 바깥 구간 전체의 손익이 0이고, 수취액이 더 크면 그 방향의 모든 가격에서 이익입니다. 전체 최대 손실은 더 넓은 날개 폭에서 수취액을 뺀 차이가 양수일 때, 그 차이에 $qM$ 을 곱한 값입니다.