鐵鷹式

收入型或賣出形式的鐵鷹式，結合較低行使價的牛市認沽期權價差，以及較高行使價的熊市認購期權價差。它買入外側認沽及認購期權，並賣出兩份內側期權，所有合約的數量、規模、標的及到期日相同。淨收入就是到期最大利潤，買入的翼部則限制四個行使價範圍之外的虧損。

短倉行使價通常設於目前標的價格的兩側。鐵蝶式只有單一利潤峰值，鐵鷹式則在兩個短倉行使價之間有一段到期最大利潤區間。但即使標的仍在這個區間內，也不代表提前交易不會虧損。

持倉結構與範例

假設 SPY 為 $750，期權剩餘 45 天。一組完整鐵鷹式每腿均包含一份涵蓋 100 股的標準合約：

認沽期權價差每股收取 $4.50，認購期權價差收取 $5，合計淨收入為每股 $9.50，即 $950。兩份短倉收取的 $1,500，比外側期權支付的 $550 多出這筆金額。每組價差的行使價寬度為 $25，分別保障持倉的不同一側。計算到期虧損時不把兩側翼部寬度相加，因為在某個最終標的價格下，只會有一側產生內在價值義務。

到期價值

到期價格從 $725 至 $775，四份期權的到期價值均為零，$950 淨收入就是最大利潤。低於 $725 時，認沽期權短倉的內在價值會減少利潤。到達 $700 時，買入的認沽期權開始抵銷短倉義務的進一步增加。

高於 $775 時，認購期權短倉同樣產生不斷增加的義務。到達 $800 時，買入的認購期權開始抵銷進一步增加。不論哪一方向，每股 $9.50 淨收入會先吸收相關短倉最初 $9.50 的內在價值義務。因此，損益平衡點為 $715.50 及 $784.50。

在任一外側行使價或更外側，受影響價差的每股淨義務為 $25，另一側價差的到期價值則為零。從 $2,500 義務扣除 $950 開倉淨收入，最大虧損為 $1,550，即每股 $15.50。

到期損益在中央呈水平的最高值，兩側翼部內呈下降線段，外側行使價之外則為固定的水平虧損。

到期前的價值

平掉鐵鷹式，需要回購兩份短倉，並出售兩份已買入翼部。若平倉淨支出為每股 $6，成本為 $600，相對 $950 開倉淨收入，實現 $350 利潤。平倉成本高於每股 $9.50，則實現虧損。

SPY 位於兩個短倉行使價之間且其他輸入不變時，時間流逝通常減少剩餘期權價值，並可降低平倉成本。價格移近其中一個短倉行使價，會增加該側敞口。另一側價差的平倉成本可能下降，但改善幅度可能小於標的正在接近的一側所出現的不利變化。

接近中央時，隱含波動率提高通常會增加短倉價差所反映的潛在變動成本。更接近或超越翼部時，淨反應可能不同。認沽及認購期權 IV 也未必同步變動：下跌期間，認沽期權重新定價可令認沽價差成本增加，多於認購價差成本下降。提前平倉結果取決於四份期權各自可得的價格。

行使、指派與成交

SPY 期權允許提前行使。$725 認沽期權被指派，會按該價買入 100 股，而 $700 認沽期權保留出售權利。$775 認購期權被指派，會按該價出售 100 股，而 $800 認購期權保留買入權利。每份長倉仍是獨立合約，需要個別決定出售或行使。

相應翼部可在提前指派後維持保障，但帳戶須支持所產生的股份，以及融資或交付要求。出售期權及交易股份，可能收回行使不會支付的剩餘時間價值。到期價格接近翼部時，各自獨立的行使決定，可能令期權保障結束後仍留下股份。

組合平倉訂單可按淨價格交易完整四腿比例。它只平掉實際成交數量，不會處理較早指派已產生的股份。未成交的鐵鷹式仍承受其期權義務敞口。

到期價值與損益公式

把行使價依序排列為 $K_1<K_2<K_3<K_4$。認沽期權長倉位於 $K_1$、認沽期權短倉位於 $K_2$、認購期權短倉位於 $K_3$，認購期權長倉位於 $K_4$。設每股淨收入為 $c$、最終價格為 $S_T$、乘數為 $M$，完整鐵鷹式數量為 $q$：

計算加上長倉到期價值，並扣除短倉義務。寬度相同，即 $w=K_2-K_1=K_4-K_3$，且 $0<c<w$ 時：

翼部寬度不同時，下方及上方外側區域的結果分別為 $qM[c-(K_2-K_1)]$ 及 $qM[c-(K_4-K_3)]$。只有淨收入不超過某側寬度，該側才有損益平衡點。兩者相等時，形成損益為零的整個外側區域；淨收入更大時，該側所有價格均有利潤。若較寬翼部減淨收入所得差額為正，整體最大虧損便是該差額乘以 $qM$。