Iron Condor
Ein Iron Condor verbindet in seiner Gutschrift- beziehungsweise Short-Form einen Bull-Put-Spread an niedrigeren Basispreisen mit einem Bear-Call-Spread an höheren Basispreisen. Dazu werden der äußere Put und Call gekauft und die beiden inneren Optionen verkauft, bei gleichen Kontraktzahlen, übereinstimmenden Kontraktgrößen sowie gemeinsamem Basiswert und Verfallstermin. Die Nettogutschrift ist der maximale Gewinn bei Verfall; die gekauften Flügel begrenzen die Verluste außerhalb des Bereichs der vier Basispreise.
Die Short-Basispreise werden häufig auf gegenüberliegenden Seiten des aktuellen Basiswertkurses gewählt. Anders als beim einzelnen Gewinnhöhepunkt eines Iron Butterfly besitzt der Condor zwischen seinen beiden Short-Basispreisen ein Intervall mit maximalem Gewinn bei Verfall. Dieses Intervall schließt einen vorzeitigen Handelsverlust nicht aus, auch wenn der Basiswert darin bleibt.
Aufbau und Beispiel
Ein hypothetisches Beispiel verwendet einen SPY-Kurs von $750 und Optionen mit einer Restlaufzeit von 45 Tagen. Ein vollständiger Condor enthält in jedem Leg einen Standardkontrakt über 100 Aktien:
| Geschäft | Basispreis | Optionsprämie je Aktie |
|---|---|---|
| Kauf eines Puts | $700 | $2.00 gezahlt |
| Verkauf eines Puts | $725 | $6.50 erhalten |
| Verkauf eines Calls | $775 | $8.50 erhalten |
| Kauf eines Calls | $800 | $3.50 gezahlt |
Der Put-Spread bringt $4.50 je Aktie ein, der Call-Spread $5. Ihre gemeinsame Gutschrift beträgt $9.50 je Aktie beziehungsweise $950. Die für die beiden Short-Optionen erhaltenen $1,500 übersteigen die für die äußeren Optionen gezahlten $550 um diesen Betrag. Jeder Spread hat einen Basispreisabstand von $25 und schützt eine andere Seite der Position. Zur Berechnung des Verfallsverlusts werden die beiden Flügelbreiten nicht addiert, weil bei einem bestimmten abschließenden Basiswertkurs nur eine Seite eine Verpflichtung aus innerem Wert aufweisen kann.
Auszahlung bei Verfall
Von $725 bis einschließlich $775 haben alle vier Optionen bei Verfall eine Auszahlung von null, und die Gutschrift von $950 ist der maximale Gewinn. Unterhalb von $725 verringert der innere Wert des Short Puts diesen Gewinn. Bei $700 beginnt der gekaufte Put, jeden weiteren Anstieg der Short-Put-Verpflichtung auszugleichen.
Oberhalb von $775 schafft der Short Call entsprechend eine wachsende Verpflichtung. Bei $800 beginnt der gekaufte Call, weitere Zuwächse auszugleichen. In jeder Richtung fängt die Gutschrift von $9.50 je Aktie die ersten $9.50 an innerem Wert auf, die aus der betroffenen Short-Option geschuldet werden. Die Gewinnschwellen liegen daher bei $715.50 und $784.50.
Am oder jenseits eines äußeren Basispreises hat der betroffene Spread eine Nettoverpflichtung von $25 je Aktie, während die Auszahlung des gegenüberliegenden Spreads null beträgt. Die Verpflichtung von $2,500 abzüglich der Eröffnungsgutschrift von $950 ergibt einen maximalen Verlust von $1,550 beziehungsweise $15.50 je Aktie.
Das Verfallsergebnis hat im Zentrum ein waagerechtes Maximum, innerhalb der beiden Flügel abfallende Abschnitte und jenseits der äußeren Basispreise konstante Verluste.
Wert vor dem Verfall
Zur Schließung des Condors werden beide Short-Optionen zurückgekauft und beide gekauften Flügel verkauft. Eine Nettobelastung bei Schließung von $6 je Aktie kostet $600 und realisiert gegenüber der Eröffnungsgutschrift von $950 einen Gewinn von $350. Schließungskosten von mehr als $9.50 je Aktie realisieren einen Verlust.
Liegt SPY zwischen den Short-Basispreisen und bleiben die übrigen Parameter unverändert, reduziert der Zeitablauf im Allgemeinen den verbleibenden Optionswert und kann die Schließungskosten senken. Eine Bewegung auf einen Short-Basispreis zu erhöht das Risiko auf dieser Seite. Der gegenüberliegende Spread kann günstiger zu schließen sein, doch seine Verbesserung kann kleiner ausfallen als die Verschlechterung des Spreads, dem sich der Basiswert nähert.
In der Nähe des Zentrums erhöht eine höhere implizite Volatilität im Allgemeinen die Kosten der möglichen Bewegungen, die durch die Short-Spreads abgebildet werden. Näher an einem Flügel oder jenseits davon kann die Nettoreaktion anders ausfallen. Auch müssen sich Put- und Call-IVs nicht gemeinsam verändern: Während eines Kursrückgangs kann die Neubepreisung der Put-Seite die Kosten des Put-Spreads stärker erhöhen, als die Kosten des Call-Spreads sinken. Das vorzeitige Ergebnis hängt von allen vier verfügbaren Optionspreisen ab.
Ausübung, Zuteilung und Orderausführung
SPY-Optionen erlauben eine vorzeitige Ausübung. Die Zuteilung des Puts mit einem Basispreis von $725 kauft 100 Aktien zu diesem Preis, während der Put mit einem Basispreis von $700 sein Verkaufsrecht behält. Die Zuteilung des Calls mit einem Basispreis von $775 verkauft 100 Aktien zu diesem Preis, während der Call mit einem Basispreis von $800 sein Kaufrecht behält. Jede Long-Option bleibt ein eigenständiger Kontrakt und erfordert eine eigene Verkaufs- oder Ausübungsentscheidung.
Der entsprechende Flügel kann die Absicherung nach einer vorzeitigen Zuteilung erhalten. Das Konto muss jedoch die entstehenden Aktienpositionen sowie Finanzierungs- oder Lieferanforderungen tragen können. Optionsverkäufe und Aktiengeschäfte können verbleibenden Zeitwert realisieren, den eine Ausübung nicht vergüten würde. Bei Verfall nahe einem Flügel können unabhängige Ausübungsentscheidungen Aktienpositionen hinterlassen, nachdem deren Optionsschutz endet.
Eine Kombinationsorder zur Schließung kann das vollständige Verhältnis der vier Legs zu einem Nettopreis handeln. Sie schließt nur die tatsächlich ausgeführte Anzahl und löst keine Aktienpositionen auf, die durch eine frühere Zuteilung entstanden sind. Nicht geschlossene Condors bleiben ihren Optionsverpflichtungen ausgesetzt.
Auszahlungsformeln
Die Basispreise seien als geordnet. Der gekaufte Put liegt bei , der Short Put bei , der Short Call bei und der gekaufte Call bei . Mit der Gutschrift je Aktie , dem abschließenden Kurs , dem Multiplikator und vollständigen Condors gilt:
Die gekauften Auszahlungen werden addiert und die Short-Verpflichtungen abgezogen. Für gleiche Breiten und gilt:
Bei ungleichen Flügeln lauten die Ergebnisse im unteren und oberen äußeren Bereich jeweils und . Eine Seite hat nur dann eine Gewinnschwelle, wenn die Gutschrift ihre Breite nicht übersteigt. Bei Gleichheit entsteht ein äußerer Bereich mit einem Gewinn oder Verlust von null; eine größere Gutschrift lässt diese Seite durchgehend profitabel bleiben. Der maximale Gesamtverlust entspricht dem breiteren Flügel abzüglich der Gutschrift, multipliziert mit , sofern diese Differenz positiv ist.