Żelazny kondor

Żelazny kondor w wariancie kredytowym, czyli krótkim, łączy spread byka na opcjach put o niższych cenach wykonania ze spreadem niedźwiedzia na opcjach call o wyższych cenach wykonania. Polega na nabyciu zewnętrznych opcji put i call oraz wystawieniu dwóch opcji wewnętrznych, przy jednakowej liczbie i wielkości kontraktów, tym samym instrumencie bazowym i wspólnym terminie wygaśnięcia. Wpływ netto jest maksymalnym zyskiem w terminie wygaśnięcia, a nabyte skrzydła ograniczają straty poza zakresem czterech cen wykonania.

Ceny wykonania krótkich opcji zwykle znajdują się po przeciwnych stronach bieżącej ceny instrumentu bazowego. W odróżnieniu od żelaznego motyla, który ma pojedynczy szczyt zysku, kondor osiąga maksymalny zysk w terminie wygaśnięcia w całym przedziale między cenami wykonania dwóch krótkich opcji. Istnienie tego przedziału nie wyklucza straty przy wcześniejszym zamknięciu transakcji, nawet gdy cena instrumentu bazowego pozostaje w jego obrębie.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcje, do których wygaśnięcia pozostało 45 dni. Jeden pełny kondor obejmuje po jednym standardowym kontrakcie na 100 akcji w każdym elemencie:

Spread na opcjach put przynosi $4.50 na akcję, a spread na opcjach call — $5. Łączny wpływ wynosi $9.50 na akcję, czyli $950. O tę kwotę $1,500 otrzymane za dwie krótkie opcje przewyższa $550 zapłacone za opcje zewnętrzne. Każdy spread ma rozpiętość cen wykonania $25 i chroni inną stronę pozycji. Przy obliczaniu straty w terminie wygaśnięcia nie sumuje się szerokości obu skrzydeł, ponieważ przy danej końcowej cenie instrumentu bazowego zobowiązanie wynikające z wartości wewnętrznej może wystąpić tylko po jednej stronie.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

W przedziale od $725 do $775 włącznie w terminie wygaśnięcia wypłata ze wszystkich czterech opcji wynosi zero, a otrzymane $950 stanowi maksymalny zysk. Poniżej $725 wartość wewnętrzna krótkiej opcji put zmniejsza ten zysk. Przy $700 nabyta opcja put zaczyna równoważyć każdy dalszy wzrost zobowiązania z krótkiej opcji put.

Powyżej $775 krótka opcja call analogicznie tworzy rosnące zobowiązanie. Przy $800 nabyta opcja call zaczyna równoważyć jego dalszy wzrost. W obu kierunkach wpływ $9.50 na akcję pokrywa pierwsze $9.50 wartości wewnętrznej należnej z odpowiedniej krótkiej opcji. Progi rentowności wynoszą zatem $715.50 i $784.50.

Przy dowolnej zewnętrznej cenie wykonania lub poza nią odpowiedni spread ma zobowiązanie netto $25 na akcję, a wypłata z przeciwnego spreadu wynosi zero. Odjęcie wpływu z otwarcia w wysokości $950 od zobowiązania $2,500 daje maksymalną stratę $1,550, czyli $15.50 na akcję.

Wykres wyniku w terminie wygaśnięcia ma płaskie maksimum pośrodku, opadające odcinki w obrębie obu skrzydeł oraz stałe straty poza zewnętrznymi cenami wykonania.

Wartość przed wygaśnięciem

Zamknięcie kondora polega na odkupieniu obu krótkich opcji i sprzedaży obu nabytych skrzydeł. Wydatek netto przy zamknięciu wynoszący $6 na akcję oznacza koszt $600 i realizację zysku $350 w stosunku do wpływu z otwarcia w wysokości $950. Koszt zamknięcia przekraczający $9.50 na akcję oznacza realizację straty.

Gdy SPY znajduje się między cenami wykonania krótkich opcji, a pozostałe parametry nie zmieniają się, upływ czasu zwykle obniża pozostałą wartość opcji i może zmniejszać koszt zamknięcia. Ruch w stronę ceny wykonania jednej z krótkich opcji zwiększa ekspozycję po tej stronie. Koszt zamknięcia przeciwnego spreadu może maleć, lecz poprawa jego wyniku może być mniejsza niż niekorzystna zmiana spreadu, do którego zbliża się cena instrumentu bazowego.

W pobliżu środka wyższa zmienność implikowana zwykle zwiększa wycenę możliwych ruchów ceny, na które narażone są spready kredytowe. Bliżej skrzydła lub poza nim reakcja netto może być inna. IV opcji put i call również nie muszą zmieniać się wspólnie: podczas spadku przeszacowanie opcji put może zwiększyć koszt spreadu na tych opcjach bardziej, niż spadnie koszt spreadu na opcjach call. Wcześniejszy wynik zależy od dostępnych cen wszystkich czterech opcji.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Opcje na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie opcji put z ceną wykonania $725 oznacza zakup 100 akcji po tej cenie, podczas gdy opcja put z ceną wykonania $700 zachowuje prawo do sprzedaży. Przypisanie opcji call z ceną wykonania $775 oznacza sprzedaż 100 akcji po tej cenie, podczas gdy opcja call z ceną wykonania $800 zachowuje prawo do zakupu. Każda długa opcja pozostaje oddzielnym kontraktem wymagającym własnej decyzji o sprzedaży lub wykonaniu.

Odpowiednie skrzydło może zachować ochronę po wcześniejszym przypisaniu, lecz rachunek musi umożliwiać utrzymanie powstałych pozycji w akcjach oraz spełnienie wymogów finansowania lub dostawy. Sprzedaż opcji i transakcje akcjami mogą pozwolić odzyskać pozostałą wartość czasową, której wykonanie nie wypłaca. W terminie wygaśnięcia, gdy cena jest blisko skrzydła, niezależne decyzje o wykonaniu mogą pozostawić akcje po ustaniu ich ochrony opcyjnej.

Złożone zlecenie zamykające może objąć pełny zestaw czterech elementów we właściwych proporcjach po cenie netto. Zamyka jedynie liczbę pozycji, dla której doszło do realizacji, i nie rozwiązuje kwestii akcji powstałych wskutek wcześniejszego przypisania. Kondory, których zamknięcia nie zrealizowano, nadal są narażone na zobowiązania opcyjne.

Wzory na wypłatę i wynik

Uporządkujmy ceny wykonania jako $K_1<K_2<K_3<K_4$. Nabyta opcja put ma cenę wykonania $K_1$, krótka opcja put — $K_2$, krótka opcja call — $K_3$, a nabyta opcja call — $K_4$. Przy wpływie netto na akcję $c$, cenie końcowej $S_T$, mnożniku $M$ i $q$ pełnych kondorach:

Wypłaty z nabytych opcji są dodawane, a zobowiązania z krótkich opcji — odejmowane. Przy jednakowych szerokościach $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ i $0<c<w$:

Przy nierównych skrzydłach wyniki w dolnym i górnym skrajnym zakresie cen wynoszą odpowiednio $qM[c-(K_2-K_1)]$ i $qM[c-(K_4-K_3)]$. Próg rentowności po danej stronie istnieje tylko wtedy, gdy wpływ netto nie przekracza szerokości tej strony. Równość tworzy cały skrajny zakres z zerowym zyskiem lub stratą; większy wpływ zapewnia dodatni wynik po tej stronie w całym zakresie. Maksymalna strata całej pozycji to szerokość szerszego skrzydła pomniejszona o wpływ netto i pomnożona przez $qM$, o ile ta różnica jest dodatnia.