Iron Condor

Um iron condor, em sua forma de crédito ou vendida, combina uma trava de alta com puts nos preços de exercício inferiores com uma trava de baixa com calls nos superiores. Ele compra a put e a call externas e vende as duas opções internas, usando quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e ativo subjacente e vencimento comuns. O crédito líquido é o lucro máximo no vencimento, enquanto as asas compradas limitam as perdas fora da faixa dos quatro preços de exercício.

Os preços de exercício das opções vendidas costumam ficar em lados opostos do preço corrente do ativo subjacente. Diferentemente do pico único de lucro de um iron butterfly, o condor tem um intervalo de lucro máximo no vencimento entre seus dois preços de exercício vendidos. Esse intervalo não elimina a possibilidade de uma perda em um encerramento antecipado enquanto o ativo permanece dentro dele.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Um condor completo contém um contrato padrão de 100 ações em cada perna:

A trava com puts recebe $4.50 por ação, e a trava com calls recebe $5. O crédito combinado é $9.50 por ação, ou $950. Os $1,500 recebidos pelas duas opções vendidas superam os $550 pagos pelas opções externas nesse valor. Cada trava tem uma distância de $25 entre os preços de exercício e protege um lado diferente da posição. As larguras das duas asas não são somadas para calcular a perda no vencimento, pois apenas um lado pode ter uma obrigação de valor intrínseco em um dado preço final do ativo subjacente.

Payoff no vencimento

De $725 a $775 no vencimento, as quatro opções têm payoff zero, e o crédito de $950 é o lucro máximo. Abaixo de $725, o valor intrínseco da put vendida reduz esse lucro. Em $700, a put comprada começa a compensar cada novo aumento da obrigação da put vendida.

Acima de $775, a call vendida cria, de modo semelhante, uma obrigação crescente. Em $800, a call comprada começa a compensar novos aumentos. Em qualquer direção, o crédito de $9.50 por ação absorve os primeiros $9.50 de valor intrínseco devido na opção vendida afetada. Portanto, os pontos de equilíbrio são $715.50 e $784.50.

Em qualquer um dos preços de exercício externos ou além dele, a trava afetada tem obrigação líquida de $25 por ação, e a trava oposta tem payoff zero. Subtrair o crédito de abertura de $950 da obrigação de $2,500 fornece perda máxima de $1,550, ou $15.50 por ação.

O resultado no vencimento tem um máximo horizontal no centro, trechos decrescentes dentro das duas asas e perdas constantes além dos preços de exercício externos.

Valor antes do vencimento

Encerrar o condor envolve recomprar ambas as opções vendidas e vender ambas as asas compradas. Um débito líquido de encerramento de $6 por ação custa $600 e realiza lucro de $350 em relação ao crédito de abertura de $950. Um custo de encerramento maior que $9.50 por ação realiza perda.

Com o SPY entre os preços de exercício vendidos e os demais parâmetros inalterados, a passagem do tempo geralmente reduz o valor remanescente das opções e pode diminuir o custo de encerramento. Um movimento em direção a um dos preços de exercício vendidos aumenta a exposição daquele lado. A trava oposta pode ficar mais barata para encerrar, mas essa melhora pode ser menor que a mudança adversa na trava da qual o ativo subjacente se aproxima.

Perto do centro, uma volatilidade implícita maior geralmente eleva o custo dos possíveis movimentos representados pelas travas vendidas. Mais perto de uma asa ou além dela, a resposta líquida pode diferir. As IVs de puts e calls também não precisam variar juntas: durante uma queda, a reprecificação das puts pode elevar o custo da trava com puts mais do que o custo da trava com calls diminui. O resultado antecipado depende dos preços disponíveis das quatro opções.

Exercício, atribuição e execução

As opções sobre SPY permitem exercício antecipado. A atribuição da put de $725 compra 100 ações por esse preço, enquanto a put de $700 mantém seu direito de venda. A atribuição da call de $775 vende 100 ações por esse preço, enquanto a call de $800 mantém seu direito de compra. Cada opção comprada continua sendo um contrato separado que exige uma decisão própria de venda ou exercício.

A asa correspondente pode preservar a proteção após uma atribuição antecipada, mas a conta deve suportar quaisquer ações resultantes e exigências de financiamento ou entrega. Vender opções e negociar ações pode recuperar valor temporal remanescente que o exercício não pagaria. No vencimento perto de uma asa, decisões independentes de exercício podem deixar ações após o término de sua proteção por opções.

Uma ordem complexa de encerramento pode negociar a proporção completa das quatro pernas por um preço líquido. Ela encerra apenas a quantidade efetivamente executada e não resolve posições em ações criadas por uma atribuição anterior. Condors não executados continuam expostos às obrigações de suas opções.

Fórmulas de payoff

Ordene os preços de exercício como $K_1<K_2<K_3<K_4$. A put comprada está em $K_1$, a put vendida em $K_2$, a call vendida em $K_3$ e a call comprada em $K_4$. Com crédito por ação $c$, preço final $S_T$, multiplicador $M$ e $q$ condors completos:

Os payoffs comprados são somados, e as obrigações vendidas são subtraídas. Para larguras iguais $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ e $0<c<w$:

Para asas desiguais, os resultados nas regiões externas inferior e superior são, respectivamente, $qM[c-(K_2-K_1)]$ e $qM[c-(K_4-K_3)]$. Um lado tem ponto de equilíbrio somente quando o crédito não supera sua largura. A igualdade cria uma região externa de lucro ou prejuízo zero; um crédito maior deixa aquele lado lucrativo em toda a sua extensão. A perda máxima da posição completa é a largura da asa maior menos o crédito, multiplicada por $qM$, quando essa diferença é positiva.