आयरन कॉन्डोर

आयरन कॉन्डोर का क्रेडिट या शॉर्ट रूप निचली स्ट्राइक पर बुल पुट स्प्रेड और ऊँची स्ट्राइक पर बेयर कॉल स्प्रेड को जोड़ता है। इसमें बाहरी पुट और कॉल खरीदे जाते हैं और दोनों भीतरी ऑप्शन बेचे जाते हैं। सभी लेग की मात्रा और कॉन्ट्रैक्ट आकार समान होते हैं तथा अंडरलाइंग और एक्सपायरी भी एक ही होती है। शुद्ध क्रेडिट एक्सपायरी पर अधिकतम लाभ होता है, जबकि खरीदे गए विंग चार स्ट्राइक से बने दायरे के बाहर हानि को सीमित करते हैं। 1

शॉर्ट स्ट्राइक आम तौर पर अंडरलाइंग के मौजूदा मूल्य के दोनों ओर रखी जाती हैं। आयरन बटरफ़्लाई में अधिकतम लाभ केवल एक मूल्य पर मिलता है, जबकि कॉन्डोर में दोनों शॉर्ट स्ट्राइक के बीच पूरे अंतराल में एक्सपायरी पर अधिकतम लाभ मिलता है। फिर भी, अंडरलाइंग के इस अंतराल में बने रहने पर एक्सपायरी से पहले ट्रेडिंग में हानि हो सकती है।

संरचना और उदाहरण

एक काल्पनिक उदाहरण में SPY का मूल्य $750 है और ऑप्शन की अवधि में 45 दिन शेष हैं। एक पूर्ण कॉन्डोर के प्रत्येक लेग में 100 शेयरों का एक मानक कॉन्ट्रैक्ट है:

सौदा	स्ट्राइक	प्रति शेयर प्रीमियम
एक पुट खरीदें	$700	$2.00 चुकाए गए
एक पुट बेचें	$725	$6.50 प्राप्त
एक कॉल बेचें	$775	$8.50 प्राप्त
एक कॉल खरीदें	$800	$3.50 चुकाए गए

पुट स्प्रेड से प्रति शेयर $4.50 और कॉल स्प्रेड से $5 प्राप्त होते हैं। उनका संयुक्त क्रेडिट प्रति शेयर $9.50, यानी $950 है। दोनों शॉर्ट ऑप्शन से प्राप्त $1,500, बाहरी ऑप्शन के लिए चुकाए गए $550 से इसी राशि के बराबर अधिक हैं। प्रत्येक स्प्रेड की स्ट्राइक चौड़ाई $25 है और वह पोज़िशन की अलग दिशा में सुरक्षा देता है। एक्सपायरी पर हानि की गणना के लिए दोनों विंग की चौड़ाइयाँ नहीं जोड़ी जातीं, क्योंकि अंडरलाइंग के किसी दिए गए अंतिम मूल्य पर केवल एक दिशा में आंतरिक मूल्य का दायित्व हो सकता है।

एक्सपायरी पेऑफ़

एक्सपायरी पर $725 से $775 तक सभी चार ऑप्शन का पेऑफ़ शून्य होता है और $950 का क्रेडिट अधिकतम लाभ होता है। $725 से नीचे शॉर्ट पुट का आंतरिक मूल्य इस लाभ को घटाता है। $700 पर खरीदा गया पुट शॉर्ट पुट के दायित्व में होने वाली हर अगली वृद्धि की भरपाई करना शुरू करता है।

$775 से ऊपर शॉर्ट कॉल का दायित्व इसी तरह बढ़ता है। $800 पर खरीदा गया कॉल आगे की वृद्धि की भरपाई करना शुरू करता है। दोनों में से किसी भी दिशा में प्रति शेयर $9.50 का क्रेडिट संबंधित शॉर्ट ऑप्शन पर देय आंतरिक मूल्य के शुरुआती $9.50 को समाहित करता है। इसलिए ब्रेक-ईवन $715.50 और $784.50 हैं।

किसी भी बाहरी स्ट्राइक पर या उससे आगे संबंधित स्प्रेड का शुद्ध दायित्व प्रति शेयर $25 होता है और विपरीत स्प्रेड का पेऑफ़ शून्य होता है। $2,500 के दायित्व से शुरुआती $950 का क्रेडिट घटाने पर अधिकतम हानि $1,550, यानी प्रति शेयर $15.50 होती है।

एक्सपायरी परिणाम का मध्य भाग समतल अधिकतम लाभ दिखाता है, दोनों विंग के भीतर परिणाम घटता है और बाहरी स्ट्राइक के आगे हानि स्थिर रहती है।

एक्सपायरी से पहले मूल्य

कॉन्डोर बंद करने के लिए दोनों शॉर्ट ऑप्शन वापस खरीदे जाते हैं और दोनों खरीदे गए विंग बेचे जाते हैं। प्रति शेयर $6 के शुद्ध समापन डेबिट की लागत $600 होती है, जिससे शुरुआती $950 के क्रेडिट के मुकाबले $350 का लाभ साकार होता है। प्रति शेयर $9.50 से अधिक समापन लागत होने पर हानि साकार होती है।

SPY के दोनों शॉर्ट स्ट्राइक के बीच रहने और अन्य इनपुट अपरिवर्तित होने पर समय बीतने से आम तौर पर ऑप्शन का शेष मूल्य घटता है और समापन लागत कम हो सकती है। किसी एक शॉर्ट स्ट्राइक की ओर बढ़ने से उस दिशा का जोखिम बढ़ता है। विपरीत स्प्रेड को बंद करना सस्ता हो सकता है, लेकिन उसमें सुधार उस स्प्रेड के प्रतिकूल बदलाव से छोटा हो सकता है जिसकी ओर अंडरलाइंग बढ़ रहा है।

मध्य क्षेत्र के पास निहित अस्थिरता बढ़ने से आम तौर पर उन संभावित मूल्य बदलावों की लागत बढ़ती है जिन्हें शॉर्ट स्प्रेड दर्शाते हैं। किसी विंग की ओर अधिक बढ़ने या उससे आगे निकलने पर शुद्ध प्रतिक्रिया अलग हो सकती है। पुट और कॉल की IV का साथ बदलना भी आवश्यक नहीं है: गिरावट के दौरान पुट पक्ष के पुनर्मूल्यांकन से पुट स्प्रेड की लागत जितनी बढ़े, कॉल स्प्रेड की लागत उससे कम घट सकती है। एक्सपायरी से पहले का परिणाम सभी चार ऑप्शन के उपलब्ध मूल्यों पर निर्भर करता है। 2 3

एक्सरसाइज़, असाइनमेंट और निष्पादन

SPY ऑप्शन समय से पहले एक्सरसाइज़ की अनुमति देते हैं। $725 पुट के असाइनमेंट पर उस मूल्य पर 100 शेयर खरीदे जाते हैं, जबकि $700 पुट का बिक्री अधिकार बना रहता है। $775 कॉल के असाइनमेंट पर वहाँ 100 शेयर बेचे जाते हैं, जबकि $800 कॉल का खरीद अधिकार बना रहता है। प्रत्येक लॉन्ग ऑप्शन अलग कॉन्ट्रैक्ट रहता है, जिसके लिए बिक्री या एक्सरसाइज़ का अलग निर्णय आवश्यक है। 4 5

संबंधित विंग समय से पहले असाइनमेंट के बाद भी सुरक्षा बनाए रख सकता है, लेकिन खाते में उससे बने शेयरों और वित्तपोषण या डिलीवरी की आवश्यकताओं को संभालने की क्षमता होनी चाहिए। ऑप्शन बेचने और शेयरों में सौदा करने से वह शेष समय मूल्य प्राप्त हो सकता है जिसका एक्सरसाइज़ में भुगतान नहीं मिलता। एक्सपायरी पर किसी विंग के पास स्वतंत्र एक्सरसाइज़ निर्णयों के कारण ऑप्शन सुरक्षा समाप्त होने के बाद भी शेयर रह सकते हैं। 6

कॉम्प्लेक्स समापन ऑर्डर पूरे चार-लेग अनुपात का सौदा शुद्ध मूल्य पर कर सकता है। वह केवल वास्तव में निष्पादित मात्रा को बंद करता है और पहले हुए असाइनमेंट से बने शेयरों का निपटारा नहीं करता। जिन कॉन्डोर का समापन निष्पादित नहीं हुआ है, उनके ऑप्शन दायित्वों का जोखिम बना रहता है। 7

पेऑफ़ के सूत्र

स्ट्राइक को $K_1<K_2<K_3<K_4$ के क्रम में रखें। खरीदा गया पुट $K_1$ पर, शॉर्ट पुट $K_2$ पर, शॉर्ट कॉल $K_3$ पर और खरीदा गया कॉल $K_4$ पर है। प्रति शेयर क्रेडिट $c$ , अंतिम मूल्य $S_T$ , गुणक $M$ और $q$ पूर्ण कॉन्डोर के लिए:

\text{P/L}=qM\bigl[c+\max(K_1-S_T,0)-\max(K_2-S_T,0)-\max(S_T-K_3,0)+\max(S_T-K_4,0)\bigr]

खरीदे गए ऑप्शन के पेऑफ़ जोड़े जाते हैं और शॉर्ट दायित्व घटाए जाते हैं। समान चौड़ाई $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ और $0<c<w$ होने पर:

\text{अधिकतम लाभ}=qMc,\qquad \text{अधिकतम हानि}=qM(w-c)

\text{ब्रेक-ईवन}=K_2-c\quad\text{और}\quad K_3+c

असमान विंग होने पर निचले और ऊपरी बाहरी क्षेत्र के परिणाम क्रमशः $qM[c-(K_2-K_1)]$ और $qM[c-(K_4-K_3)]$ होते हैं। किसी दिशा में ब्रेक-ईवन तभी होता है जब क्रेडिट उस विंग की चौड़ाई से अधिक न हो। दोनों बराबर होने पर पूरा बाहरी क्षेत्र शून्य लाभ या हानि वाला हो जाता है; अधिक क्रेडिट होने पर उस दिशा में हर मूल्य पर लाभ रहता है। यदि अधिक चौड़े विंग की चौड़ाई और क्रेडिट का अंतर धनात्मक हो, तो इस अंतर को $qM$ से गुणा करने पर पूरी पोज़िशन की अधिकतम हानि मिलती है।