Mariposa de hierro
Una mariposa de hierro, en su modalidad de crédito o vendida, vende una call y una put con un precio de ejercicio central común y compra una put de precio inferior y una call de precio superior. Las cuatro opciones tienen el mismo subyacente, vencimiento, cantidad y tamaño de contrato. Las opciones exteriores compradas, a menudo denominadas alas, limitan las pérdidas asociadas a las dos opciones centrales vendidas.
La posición alcanza su ganancia máxima al vencimiento en el precio de ejercicio central. Alejarse de ese precio aumenta la obligación de una de las opciones vendidas hasta que el ala correspondiente comienza a compensarla. Esto crea una región de ganancias concentrada y pérdidas definidas al vencimiento en ambos lados, en lugar del riesgo ilimitado del lado de la call de un straddle vendido sin cobertura.
Composición y ejemplo
Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y opciones con 45 días restantes. Una posición completa utiliza un contrato estándar sobre 100 acciones en cada tramo:
| Operación | Opción | Prima por acción |
|---|---|---|
| Comprar una | Put de $725 | $6.50 pagados |
| Vender una | Put de $750 | $16.00 recibidos |
| Vender una | Call de $750 | $18.50 recibidos |
| Comprar una | Call de $775 | $8.50 pagados |
La call y la put centrales reciben $34.50 por acción, mientras que las alas cuestan $15. El crédito neto resultante es de $19.50 por acción, o $1,950. Así, parte de los $3,450 recibidos por las opciones vendidas se destina a los $1,500 de protección. Ambas alas tienen una amplitud de $25 medida desde el precio de ejercicio central.
Resultado al vencimiento
A $750 al vencimiento, las cuatro opciones tienen valor intrínseco cero y el crédito íntegro de $1,950 es ganancia. A $740, la put vendida tiene un valor de $10 por acción y las demás opciones no tienen valor. A $760, la call vendida genera el mismo valor. En ambos casos, la obligación de $1,000 deja una ganancia de $950 después del crédito de apertura.
El valor de la opción vendida consume el crédito de $19.50 en $730.50 a la baja y en $769.50 al alza. Estos son los puntos de equilibrio al vencimiento. Un movimiento adicional reduce el resultado hasta que SPY alcanza el precio de ejercicio exterior correspondiente.
A $725 o menos, los valores de las dos puts difieren en $25 por acción. A $775 o más, los valores de las dos calls difieren en el mismo importe. La obligación neta de $2,500, menos el crédito de $1,950, deja una pérdida máxima de $550, o $5.50 por acción, en cualquiera de los lados.
El máximo de ganancia se produce en un solo precio del subyacente, no en todo un intervalo. Las alas más amplias suelen costar menos, lo que aumenta el crédito, pero también permiten que la obligación vendida crezca más antes de que la protección la compense. El cambio resultante de la pérdida máxima depende tanto de la amplitud como del crédito.
Valor antes del vencimiento
Cerrar supone recomprar la call y la put centrales y vender las dos alas. Un débito neto de cierre de $14 por acción cuesta $1,400 y realiza una ganancia de $550 frente al crédito de apertura de $1,950.
Con SPY cerca de $750, el paso del tiempo suele reducir el valor de los posibles movimientos que lo alejen del centro rentable y puede disminuir el costo de cierre. Un movimiento hacia un ala aumenta el valor de una opción vendida y su sensibilidad a movimientos adicionales. Una volatilidad implícita menor suele beneficiar a la posición cerca del centro, pero su efecto puede ser distinto más allá de un ala o cuando las cuatro IV cambian de manera desigual.
Las opciones compradas y vendidas conservan cantidades distintas de valor temporal. Por ello, su valor neto de mercado antes del vencimiento puede diferir de la obligación final determinada por la amplitud del ala, incluso después de que SPY haya superado un precio de ejercicio exterior. Un resultado anticipado debe utilizar los precios a los que realmente puedan cerrarse los cuatro tramos.
Ejercicio, asignación y ejecución
Las opciones sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La asignación de la put central compra 100 acciones a $750; la asignación de la call central vende 100 acciones a ese precio. El ala comprada correspondiente sigue disponible, pero venderla o ejercerla requiere una operación o instrucción independiente. Las opciones del otro lado también siguen abiertas.
Un cierre cerca de $750 puede dejar incierta la asignación mientras la ganancia calculada está cerca de su máximo. Cerca de un precio de ejercicio exterior, el resultado del ejercicio del ala determina si las acciones resultantes se compensan. La cuenta puede conservar posiciones largas o cortas en acciones después de que venza una opción de protección y quedar expuesta a movimientos posteriores fuera del horizonte original del resultado.
Una orden compleja de cierre puede mantener la proporción de cuatro tramos a un precio neto para cada posición ejecutada. Las posiciones sin ejecutar siguen abiertas. Cuando las condiciones del mercado lo permiten, cerrar opciones y negociar acciones puede recuperar el valor temporal restante en lugar de renunciar a él mediante el ejercicio.
Fórmulas del resultado al vencimiento
Sean los precios de ejercicio inferior, central y superior, el crédito por acción y el precio final del subyacente. Para posiciones completas y un multiplicador :
Se suman los valores al vencimiento de las alas compradas y se restan los de las opciones centrales vendidas. Con alas de igual amplitud y :
Ambas raíces están entre el precio de ejercicio central y el exterior correspondiente. Con alas desiguales, los resultados de las regiones exteriores inferior y superior son, respectivamente, y . Una raíz es válida en un lado solo cuando el crédito no supera la amplitud de esa ala. La igualdad crea una región exterior con ganancia o pérdida cero, en lugar de un cruce aislado. Cuando es posible una pérdida, el ala más amplia determina la mayor pérdida después del crédito.