Iron Butterfly
Um iron butterfly, em sua forma de crédito ou vendida, vende uma call e uma put no mesmo preço de exercício central e compra uma put de preço de exercício inferior e uma call de preço de exercício superior. As quatro opções têm o mesmo ativo subjacente, vencimento, quantidade e tamanho de contrato. As opções externas compradas, frequentemente chamadas de asas, limitam as perdas associadas às duas opções centrais vendidas.
A posição tem seu lucro máximo no vencimento no preço de exercício central. Afastar-se desse preço aumenta a obrigação de uma opção vendida até que a asa correspondente comece a compensá-la. Isso cria uma região concentrada de lucro e perdas definidas no vencimento dos dois lados, em vez do risco ilimitado no lado da call de um straddle vendido descoberto.
Montagem e exemplo
Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Uma posição completa usa um contrato padrão de 100 ações em cada perna:
| Operação | Opção | Prêmio por ação |
|---|---|---|
| Comprar uma | Put de $725 | $6.50 pagos |
| Vender uma | Put de $750 | $16.00 recebidos |
| Vender uma | Call de $750 | $18.50 recebidos |
| Comprar uma | Call de $775 | $8.50 pagos |
A call e a put centrais recebem $34.50 por ação, enquanto as asas custam $15. O crédito líquido resultante é $19.50 por ação, ou $1,950. Assim, parte dos $3,450 recebidos pelas opções vendidas é gasta em $1,500 de proteção. Ambas as asas têm largura de $25, medida a partir do preço de exercício central.
Payoff no vencimento
A $750 no vencimento, as quatro opções têm valor intrínseco zero, e todo o crédito de $1,950 é lucro. A $740, a put vendida tem payoff de $10 por ação, e as demais opções não têm payoff. A $760, a call vendida cria o mesmo payoff. Em ambos os casos, a obrigação de $1,000 deixa lucro de $950 após o crédito de abertura.
O payoff da opção vendida esgota o crédito de $19.50 em $730.50 na queda e em $769.50 na alta. Esses são os pontos de equilíbrio no vencimento. Um movimento adicional reduz o resultado até que o SPY atinja o preço de exercício externo pertinente.
A $725 ou menos, os payoffs das duas puts diferem em $25 por ação. A $775 ou mais, os payoffs das duas calls diferem no mesmo valor. A obrigação líquida de $2,500, menos o crédito de $1,950, deixa perda máxima de $550, ou $5.50 por ação, em qualquer um dos lados.
O pico de lucro ocorre em um único preço do ativo subjacente, não ao longo de um intervalo. Asas mais largas geralmente custam menos para comprar, aumentando o crédito, mas também permitem que a obrigação vendida cresça mais antes de a proteção compensá-la. A mudança resultante na perda máxima depende tanto da largura quanto do crédito.
Valor antes do vencimento
Encerrar envolve recomprar a call e a put centrais e vender as duas asas. Um débito líquido de encerramento de $14 por ação custa $1,400 e realiza lucro de $550 em relação ao crédito de abertura de $1,950.
Com o SPY perto de $750, a passagem do tempo geralmente reduz o valor de possíveis movimentos para longe do centro lucrativo e pode diminuir o custo de encerramento. Um movimento em direção a uma asa aumenta o valor de uma opção vendida e sua sensibilidade a novos movimentos. Uma volatilidade implícita menor frequentemente beneficia a posição perto do centro, mas seu efeito pode diferir fora de uma asa ou quando as quatro IVs variam de modo desigual.
As opções compradas e vendidas retêm valores temporais diferentes. Por isso, seu valor líquido de mercado antes do vencimento pode diferir da obrigação final correspondente à largura da asa mesmo após o SPY ultrapassar um preço de exercício externo. Um resultado antecipado deve usar os preços pelos quais todas as quatro pernas podem efetivamente ser encerradas.
Exercício, atribuição e execução
As opções sobre SPY permitem exercício antecipado. A atribuição da put central compra 100 ações a $750; a atribuição da call central vende 100 ações por esse preço. A asa comprada correspondente continua disponível, mas sua venda ou exercício exige uma operação ou instrução separada. As opções do outro lado também permanecem em aberto.
Um fechamento perto de $750 pode deixar a atribuição incerta enquanto o lucro calculado está próximo do pico. Perto de um preço de exercício externo, o resultado do exercício da asa afeta a compensação das ações resultantes. A conta pode manter ações compradas ou vendidas após o vencimento de uma opção de proteção, ficando exposta a movimentos posteriores fora do horizonte do payoff original.
Uma ordem complexa de encerramento pode preservar a proporção das quatro pernas por um preço líquido em cada posição executada. Posições não executadas permanecem em aberto. Quando as condições de mercado permitem, encerrar opções e negociar ações pode recuperar valor temporal remanescente em vez de abrir mão dele pelo exercício.
Fórmulas de payoff
Sejam os preços de exercício inferior, central e superior, o crédito por ação e o preço final do ativo subjacente. Para posições completas e multiplicador :
Os payoffs das asas compradas são somados, e os payoffs das opções centrais vendidas são subtraídos. Com largura igual das asas e :
As duas raízes ficam entre o preço de exercício central e o preço de exercício externo correspondente. Para asas desiguais, os resultados nas regiões externas inferior e superior são, respectivamente, e . Uma raiz se aplica a um lado somente quando o crédito não supera a largura daquela asa. A igualdade cria uma região externa inteira de lucro ou prejuízo zero, e não um cruzamento isolado. Quando há possibilidade de perda, a asa mais larga determina a maior perda após o crédito.