Iron Butterfly
Ein Iron Butterfly besteht in seiner Gutschrift- beziehungsweise Short-Form aus einem verkauften Call und Put mit gemeinsamem mittlerem Basispreis sowie einem gekauften Put mit niedrigerem und einem gekauften Call mit höherem Basispreis. Die vier Optionen haben denselben Basiswert, Verfallstermin, dieselbe Kontraktzahl und Kontraktgröße. Die gekauften äußeren Optionen, häufig Flügel genannt, begrenzen die Verluste aus den beiden mittleren Short-Optionen.
Die Position erreicht ihren maximalen Gewinn bei Verfall am mittleren Basispreis. Eine Bewegung von diesem Kurs weg erhöht die Verpflichtung einer Short-Option, bis der entsprechende Flügel beginnt, sie auszugleichen. Dadurch entstehen ein konzentrierter Gewinnbereich und begrenzte Verfallsverluste auf beiden Seiten, anstelle des unbegrenzten callseitigen Risikos eines ungedeckten Short Straddles.
Aufbau und Beispiel
Ein hypothetisches Beispiel verwendet einen SPY-Kurs von $750 und Optionen mit einer Restlaufzeit von 45 Tagen. Eine vollständige Position enthält in jedem Leg einen Standardkontrakt über 100 Aktien:
| Geschäft | Option | Optionsprämie je Aktie |
|---|---|---|
| Kauf eines Kontrakts | Put mit Basispreis $725 | $6.50 gezahlt |
| Verkauf eines Kontrakts | Put mit Basispreis $750 | $16.00 erhalten |
| Verkauf eines Kontrakts | Call mit Basispreis $750 | $18.50 erhalten |
| Kauf eines Kontrakts | Call mit Basispreis $775 | $8.50 gezahlt |
Der mittlere Call und Put bringen $34.50 je Aktie ein, während die Flügel $15 kosten. Die daraus entstehende Nettogutschrift beträgt $19.50 je Aktie beziehungsweise $1,950. Von den für die Short-Optionen erhaltenen $3,450 werden somit $1,500 für die Absicherung ausgegeben. Beide Flügel haben vom mittleren Basispreis aus gemessen eine Breite von $25.
Auszahlung bei Verfall
Bei einem Verfallskurs von $750 haben alle vier Optionen einen inneren Wert von null, und die gesamte Gutschrift von $1,950 ist Gewinn. Bei $740 hat der Short Put eine Auszahlung von $10 je Aktie, die übrigen Optionen haben keine. Bei $760 erzeugt der Short Call dieselbe Auszahlung. In beiden Fällen verbleibt nach der Verpflichtung von $1,000 und unter Berücksichtigung der Eröffnungsgutschrift ein Gewinn von $950.
Die Auszahlung der Short-Option verbraucht die Gutschrift von $19.50 auf der Unterseite bei $730.50 und auf der Oberseite bei $769.50. Dies sind die Gewinnschwellen bei Verfall. Eine weitere Bewegung verringert das Ergebnis, bis SPY den jeweiligen äußeren Basispreis erreicht.
Bei $725 oder darunter unterscheiden sich die beiden Put-Auszahlungen um $25 je Aktie. Bei $775 oder darüber unterscheiden sich die beiden Call-Auszahlungen um denselben Betrag. Die Nettoverpflichtung von $2,500 abzüglich der Gutschrift von $1,950 hinterlässt auf jeder Seite einen maximalen Verlust von $550 beziehungsweise $5.50 je Aktie.
Der höchste Gewinn entsteht bei einem einzelnen Basiswertkurs, nicht innerhalb eines ganzen Intervalls. Breitere Flügel kosten beim Kauf im Allgemeinen weniger und erhöhen dadurch die Gutschrift. Sie lassen jedoch auch die Short-Verpflichtung weiter wachsen, bevor die Absicherung sie ausgleicht. Wie sich der maximale Verlust dadurch verändert, hängt sowohl von der Breite als auch von der Gutschrift ab.
Wert vor dem Verfall
Zur Schließung werden der mittlere Call und Put zurückgekauft und die beiden Flügel verkauft. Eine Nettobelastung bei Schließung von $14 je Aktie kostet $1,400 und realisiert gegenüber der Eröffnungsgutschrift von $1,950 einen Gewinn von $550.
Bei SPY nahe $750 verringert der Zeitablauf im Allgemeinen den Wert möglicher Bewegungen weg vom profitablen Zentrum und kann die Schließungskosten senken. Eine Bewegung in Richtung eines Flügels erhöht den Wert einer Short-Option und ihre Sensitivität gegenüber weiteren Bewegungen. Eine niedrigere implizite Volatilität begünstigt die Position häufig nahe der Mitte, kann aber außerhalb eines Flügels oder bei ungleichen Änderungen der vier IVs anders wirken.
Die Long- und Short-Optionen behalten unterschiedliche Mengen an Zeitwert. Ihr Nettomarktwert vor dem Verfall kann deshalb von der endgültigen Verpflichtung in Höhe der Flügelbreite abweichen, selbst nachdem SPY einen äußeren Basispreis überschritten hat. Ein vorzeitiges Ergebnis muss die Preise verwenden, zu denen sich alle vier Legs tatsächlich schließen lassen.
Ausübung, Zuteilung und Orderausführung
SPY-Optionen erlauben eine vorzeitige Ausübung. Die Zuteilung des mittleren Puts führt zum Kauf von 100 Aktien zu $750, die Zuteilung des mittleren Calls zum Verkauf von 100 Aktien zu diesem Preis. Der entsprechende gekaufte Flügel bleibt verfügbar, doch sein Verkauf oder seine Ausübung erfordert eine gesonderte Transaktion oder Weisung. Auch die Optionen auf der anderen Seite bleiben offen.
Ein abschließender Kurs nahe $750 kann die Zuteilung ungewiss lassen, während der berechnete Gewinn nahe seinem Höchstwert liegt. In der Nähe eines äußeren Basispreises beeinflusst die Ausübung des Flügels, ob entstehende Aktienpositionen ausgeglichen werden. Das Konto kann nach dem Verfall einer schützenden Option Long- oder Short-Aktienpositionen behalten und ist damit späteren Bewegungen außerhalb des ursprünglichen Auszahlungshorizonts ausgesetzt.
Eine Kombinationsorder zur Schließung kann das Verhältnis der vier Legs zu einem Nettopreis für jede ausgeführte Position wahren. Unausgeführte Positionen bleiben offen. Soweit die Marktbedingungen es zulassen, lassen sich durch Schließung der Optionen und Aktiengeschäfte verbleibende Zeitwerte realisieren, statt sie durch Ausübung aufzugeben.
Auszahlungsformeln
Dabei bezeichne die unteren, mittleren und oberen Basispreise, die Gutschrift je Aktie und den abschließenden Basiswertkurs. Für vollständige Positionen und den Multiplikator gilt:
Die Auszahlungen der gekauften Flügel werden addiert und die Auszahlungen der mittleren Short-Optionen abgezogen. Bei gleicher Flügelbreite und gilt:
Beide Nullstellen liegen zwischen dem mittleren und dem jeweiligen äußeren Basispreis. Bei ungleichen Flügeln lauten die Ergebnisse im unteren und oberen äußeren Bereich jeweils und . Eine Nullstelle gilt auf einer Seite nur, wenn die Gutschrift die Breite dieses Flügels nicht übersteigt. Bei Gleichheit entsteht ein äußerer Bereich mit einem Gewinn oder Verlust von null statt eines einzelnen Schnittpunkts. Ist ein Verlust möglich, bestimmt der breitere Flügel den größten Verlust nach der Gutschrift.