الفراشة الحديدية

تبيع الفراشة الحديدية، في صورتها ذات المبلغ المقبوض أو صورتها المباعة، خيار شراء وخيار بيع عند سعر تنفيذ أوسط مشترك، وتشتري خيار بيع بسعر تنفيذ أدنى وخيار شراء بسعر تنفيذ أعلى. وتتطابق الخيارات الأربعة في الأصل الأساسي والانتهاء والكمية وحجم العقد. وتحدّ الخيارات الطرفية المشتراة، التي تُسمّى غالبًا الجناحين، من الخسائر المرتبطة بالخيارين الأوسطين المباعين.

يبلغ المركز أقصى ربح عند الانتهاء عند سعر التنفيذ الأوسط. ويزيد الابتعاد عن ذلك السعر التزامَ أحد الخيارين المباعين، حتى يبدأ الجناح المقابل في تعويضه. وينشئ ذلك منطقة ربح متركّزة وخسائر محددة عند الانتهاء على الجانبين، بدلًا من مخاطر جانب خيار الشراء غير المحدودة في سترادل مباع غير مغطى.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يستخدم مثال افتراضي SPY عند $750 وخيارات تبقّى على انتهائها 45 يومًا. ويستخدم المركز الكامل الواحد عقدًا قياسيًا يغطي 100 سهم في كل ساق:

يتلقى خيارا الشراء والبيع الأوسطان $34.50 لكل سهم، بينما يكلّف الجناحان $15. ويكون صافي المقبوض الناتج $19.50 لكل سهم، أو $1,950. وهكذا يُنفق جزء من مبلغ $3,450 المقبوض مقابل الخيارات المباعة على حماية تكلفتها $1,500. ويبلغ عرض كل جناح $25، مقاسًا من سعر التنفيذ الأوسط.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند $750 عند الانتهاء، تكون القيمة الجوهرية للخيارات الأربعة صفرًا، ويكون كامل المقبوض البالغ $1,950 ربحًا. وعند $740، يكون لخيار البيع المباع عائد قدره $10 لكل سهم، ولا عائد لبقية الخيارات. وعند $760، ينشئ خيار الشراء المباع العائدَ نفسه. وفي الحالتين، يترك الالتزام البالغ $1,000 ربحًا قدره $950 بعد احتساب المقبوض عند الفتح.

يستنفد عائد الخيار المباع المقبوضَ البالغ $19.50 عند $730.50 في جانب الهبوط و$769.50 في جانب الصعود. وهاتان نقطتا التعادل عند الانتهاء. ويقلّص مزيد من التحرك النتيجةَ حتى يصل SPY إلى سعر التنفيذ الطرفي المعني.

عند $725 أو دونه، يبلغ فرق عائدي خيارَي البيع $25 لكل سهم. وعند $775 أو فوقه، يبلغ فرق عائدي خيارَي الشراء المبلغَ نفسه. ويترك صافي الالتزام البالغ $2,500، بعد طرح المقبوض البالغ $1,950، أقصى خسارة قدرها $550، أو $5.50 لكل سهم، على أي من الجانبين.

تحدث قمة الربح عند سعر واحد للأصل الأساسي، لا على امتداد نطاق. وتكون الأجنحة الأوسع أقل تكلفة للشراء عمومًا، فيزداد المبلغ المقبوض، لكنها تسمح أيضًا بنمو الالتزام المباع أكثر قبل أن تعوّضه الحماية. ويعتمد التغيّر الناتج في أقصى خسارة على عرض الجناح والمبلغ المقبوض معًا.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يعيد الإغلاق شراءَ خيارَي الشراء والبيع الأوسطين ويبيع الجناحين. ويكلّف صافي مبلغ مدفوع للإغلاق قدره $14 لكل سهم مبلغ $1,400، ويحقق ربحًا قدره $550 مقابل المقبوض الأولي البالغ $1,950.

عندما يكون SPY قرب $750، يقلّص مرور الوقت عمومًا قيمةَ التحركات الممكنة بعيدًا عن المركز المربح، وقد يخفض تكلفة الإغلاق. ويزيد التحرك نحو أحد الجناحين قيمةَ خيار مباع وحساسيتَه لمزيد من الحركة. وغالبًا ما يفيد انخفاض التقلب الضمني المركزَ قرب الوسط، لكن أثره قد يختلف خارج أحد الجناحين أو عندما تتغيّر التقلبات الضمنية الأربعة بصورة غير متساوية.

تحتفظ الخيارات المشتراة والمباعة بمقادير مختلفة من القيمة الزمنية. ولذلك قد يختلف صافي قيمتها السوقية قبل الانتهاء عن الالتزام النهائي المقابل لعرض الجناح، حتى بعد تجاوز SPY أحد سعرَي التنفيذ الطرفيين. ويجب أن تستخدم النتيجة المبكرة الأسعارَ التي يمكن عندها إغلاق الأرجل الأربع فعليًا.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات SPY بالممارسة المبكرة. ويشتري تخصيص التزام خيار البيع الأوسط 100 سهم عند $750، ويبيع تخصيص التزام خيار الشراء الأوسط 100 سهم عنده. ويظل الجناح المشترى المقابل متاحًا، لكن بيعه أو ممارسته يتطلب معاملة أو تعليمات منفصلة. كما تظل خيارات الجانب الآخر مفتوحة.

قد يترك الانتهاء قرب $750 التخصيصَ غير مؤكد، بينما يكون الربح المحسوب قريبًا من قمته. وقرب أحد سعرَي التنفيذ الطرفيين، تؤثر نتيجة ممارسة الجناح في ما إذا كانت الأسهم الناتجة ستُقابَل. وقد يحتفظ الحساب بأسهم مملوكة أو مكشوفة بعد انتهاء خيار واقٍ، فيتعرّض لتحركات لاحقة خارج أفق العائد الأصلي.

يستطيع أمر إغلاق مركّب الحفاظَ على نسبة الأرجل الأربع عند سعر صافٍ لكل مركز منفّذ. وتبقى المراكز غير المنفّذة مفتوحة. وحيث تسمح ظروف السوق، قد يتيح إغلاق الخيارات وتداول الأسهم تحصيلَ القيمة الزمنية المتبقية بدلًا من التخلي عنها بالممارسة.

صيغ العائد

لتدل $K_L<K_M<K_H$ على أسعار التنفيذ الأدنى والأوسط والأعلى، و$c$ على المبلغ المقبوض لكل سهم، و$S_T$ على السعر النهائي للأصل الأساسي. ولعدد $q$ من المراكز الكاملة ومضاعف $M$:

تُضاف عوائد الجناحين المشتريين وتُطرح عوائد الخيارين الأوسطين المباعين. وعند تساوي عرض الجناحين $w$ وتحقق $0<c<w$:

يقع كل جذر بين سعر التنفيذ الأوسط وسعر التنفيذ الطرفي المقابل. وعندما يختلف عرض الجناحين، تكون نتيجتا المنطقتين الطرفيتين الدنيا والعليا على الترتيب $qM[c-(K_M-K_L)]$ و$qM[c-(K_H-K_M)]$. ولا ينطبق جذر على جانب إلا عندما لا يتجاوز المبلغ المقبوض عرضَ جناحه. ويؤدي التساوي إلى منطقة طرفية كاملة ذات ربح أو خسارة صفريين، بدلًا من نقطة عبور منفردة. وعندما تكون الخسارة ممكنة، يحدد الجناح الأوسع أكبرَ خسارة بعد احتساب المقبوض.